(一)国内新能源汽车市场情况1)受疫情影响,Q1和Q2分别同比下滑59%和27%,预测Q3和Q4同比增长。2)从量来看,Q3和Q4已经恢复正常增长,全年会达到115万台的销量,基本同比持平,预计明年达到170~180万销量,同比+50%。从整车、电池、材料厂商的调研反馈来看,全行业呈现高景气度,原因:一是下半年补贴回暖(补贴10%还是不错的);二是越来越多新车型投放市场(Tesla的Model3月销量1万多台,比亚迪的汉月销量4000~6000台,五菱宏光miniEV推出后销量1.5万台,以及小鹏p7、广汽AIONV、蔚来EC6等),整个新能源汽车行业已经跨过低谷期。3)2020~2021年是景气初期阶段,之后行业会进入稳定增长阶段,原因在于产业发展的核心驱动力从政府补贴驱动向市场驱动转移。此外,产业链上的企业也在推出市场化产品。4)今年受疫情影响,行业复苏有所推迟,但行业景气度是确定的,预计2025年汽车销量将达到500~600万辆,行业渗透率提升至20%,达到5年5倍的增速。(二)海外新能源汽车市场情况1)2019年新能源汽车整体销量230万辆,中国106万辆(占比53%),欧洲55万辆(占比28%),美国33万辆(占比17%)。2)美国:去年33万辆,今年受疫情影响,预计销量30万,与去年持平。3)欧洲:去年55万辆,今年预计达到90万辆(同比+65%),明年预计达到125万辆,同比+40%。4)中美欧去年渗透率在4%~5%(电动汽车销量/汽车总量);但是今年上半年欧洲渗透率翻倍,提升至9%,原因有两点:一是碳排放标准强制性降低(2000年碳排放指标是200g/公里,2019年是130g/公里,2020年是95g;燃油车之前可以通过优化效率来降低碳排放量,但当排放量降至95g/公里时,混合动力也无能为力,更别说燃油车了。如果达不到这一标准,欧洲车企会面临每克95欧元,合计数十欧元的罚款。因此,欧洲车企迫于政策压力积极推出纯电动或插电式新能源车。二是补贴政策扶持。英法德的纯电动车补贴是6000欧元/辆(人民币5万);插电式混动车的补贴是2500欧元/辆(人民币2万),这一阶段与中国新能源汽车行业2016~2017年接近。5)今年上半年,英法德的总销量同比+100%,其中受疫情影响,三四月份销量同比下滑,但一二月销量同比+80%,而且目前七八月份销量已经回到同比+100%的程度(疫情只造成短暂的季度影响)。6)全球角度:2019年123万辆,2020年125万辆,海外同比持平(欧洲有增长,但美国受疫情影响严重销量下滑);2021年预计达到180万~200万辆。7)Tesla产能情况:美国工厂:今年年底ModelS+ModelX产量9万辆,Model3+ModelY产量50万辆;上半年产能合计40万辆,下半年还在扩产,全年产能接近60万辆。上海工厂:今年20万辆,明年另一个工厂新增产能20万辆。明年美国60万辆,上海40万辆,合计产能100百万辆。德国工厂预计2021年投产。8)Tesla车型布局:2012年推出ModelS,2015年推出ModelX,2017年推出Model3、2018年开始放量,2020年美国推出ModelY,后面还有皮卡Cybertruck以及重卡Semi、Model2的车系推出,目前特斯拉是全车系布局。(三)供应链投资机会1)整车方向:除了Tesla以外,整体确定性并不强。2)供应链角度:找到竞争格局最好的赛道,这些赛道未来将充分享受行业增长;投资逻辑:能够进入Tesla和欧洲电动汽车供应链的厂商,将充分受益;中国的电动化能力已经具备全球竞争力,受益于海外市场的高速增长,这些下游企业的成长性是非常确定的。3)动力电池:CATL、LG化学,其次是松下、三星SDI、比亚迪(一线);亿纬锂能、欣旺达(二线)。4)隔膜(锂电池原材料里竞争格局最好):恩捷股份+星源材质占比达到40%,湿法隔膜占比接近60%。5)负极:贝特瑞+璞泰来+杉杉合计占比60%。6)电解液:天赐+新宙邦+国泰华荣合计占比60%。7)正极:竞争格局较弱,成长确定性没有那么高。8)Tesla的电池日猜想:核心是推动技术进步,降本增效;对产业链不会产生颠覆性影响;对宁德时代短中期不会产生影响,因为新能源汽车行业从全球角度来看渗透率低,市场空间广阔,需要大家一起做大做强,而且不排除宁德时代跟Tesla有技术层面合作跟探讨。此外,如果电池成本大幅下降,会打开储能市场。补充:1)中国是一个多维度的经济结构,即使现在Tesla卖的好,其他车企也会走出来,这个确定性是有的,核心是要做好电动化和智能化,提高产品性价比。2)新能源汽车行业经过2016~2017年第一阶段出清、2018~2019年第二阶段出清后,头部供应链已经清晰,这类公司财务表现也相对较好。3)宁德时代跟LG目前差不多,但预计未来2~3年宁德时代会更好。LG的国企特点明显,宁德时代则是一个非常灵活、决策效率高的民营企业。两家公司的现有技术都很扎实,但在新能源汽车的快速增长过程中,宁德时代的低成本+储能优势会更突出。4)产品端电动车的智能化+产品迭代带来的品质进步以及基础设施充电桩的普及加快,会激发出消费者对电动车的需求;渗透率会是两端向中间加速的趋势,经济车型和高端车型渗透率提升后加速中间车型的渗透率提升。5)宁德时代市在国内的市占率是毋庸置疑的,但是海外份额争议比较大,中长期来看,宁德时代和LG化学各占30%的可能性较大,目前LG全部供应欧洲市场,无暇顾及国内车厂订单。6)隔膜行业:恩捷股份成本很低,上半年利润3.2亿,星源材质2000万,中材中锂盈亏平衡,其他企业全部亏损,这代表恩捷股份以40%的市场份额,占据了100%的市场利润。7)正极材料成本占比30%,负极材料、电解液、隔膜的成本基本在6%~9%;正极材料成本占比高是因为他对电池性能的影响程度更大。8)正极材料对于电池厂是非常重要的,LG化学、三星SDI、宁德时代等电池大厂都有自己的正极厂,宁德时代只付正极材料的加工费。9)电池原材料厂商核心赚的都是加工费,加工环节的特点是看料工比,隔膜是3:7(原材料占比30%,加工占比70%)、负极是5:5、电解液和正极都是8:2。做正极材料的企业上游被资源卡、下游被电池厂商卡,企业赚的全是辛苦钱,毛利率在10%~14%左右,公司间差距不明显,因此行业竞争格局不清晰。
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