我们看到英伟达最新季报不乏亮点:

2)H200 从第二季度开始加速出货，由于相比H100内存带宽提升 40%以上，性价比提升，在 B1ackwe1l 的过渡期间将受到客户的强烈欢迎，

3)Blackwe11 递延消息得到解释，公司已完成后端光军的重新设计，并在Q4开始批量出货，预计收入达到数十亿美元。

但同时由于英伟达对于第三季度的收入指引为325 亿美元左右，环比增速有所放缓，引发市场担忧情绪。我们认为，参考英伟达多个季度历史表现，实际业绩或将再超指引(H200需求或超预期);其次展望明年，B1ackwe11将创造新亿增长阶段，目前的订单显示仍然供不应求。

2、AI主线光模块、铜连接等估值已极具吸引力，市场预期差或逐步得到扭转。

1）预期差1：AI投资高峰期已过，科技大厂的资本开支将下滑。我们认为正如黄仁勋所说，数据中心的加速计算时代已经到来，AI基础设施在capex中的比例将持续提升，2025年AI终端、AI云的批量应用将加速对推理算力的需求。以英伟达为代表的AI标的2026年业绩大概率迎来增速放缓的“软着陆”但继续增长，marketscreener一致预期显示英伟达2026营收、净利润分别同比增长17.3%、18.3%。

2）预期差2：AI应用始终找不到商业化最好方式，AI投资的回报率不及预期。我们认为，AI并非传统意义上的APP类型应用，它具有“隐性”的特点，copilot、AI终端、AIGC软件只是应用的一种形式。以谷歌云平台的AI构建模块为例，它包括图像处理模块（图形分类、视频识别、图像解读等）、语言处理模块（翻译、情感分析、文档分析）、对话处理模块（chatbot、语音转文本、文本转语音）、结构化数据处理模块（数据集分析、推荐系统、数据库部署），它将嵌入到电商、短视频、即时通讯等每一款传统应用中。

3）预期差3：光模块的业绩高峰期已过，铜连接的预期高点已过。我们认为，1.6T光模块将在Q4开启批量供货，2025年整个市场400G、800G的需求也将创造新高，光模块市场将随加速计算时代的转变持续增长。除英伟达GB200系统外，铜连接已成为构建大规模Scaleup网络公认性价比最高的通信方式，我们将在2025年看到AMD、Intel、华为、自研ASIC等更多铜连接的客户导入上量。

3、AI的支线：DCI、AIDC值得关注。

由于单地区DC能耗限制产生分布式训练的需求（美国）、AI应用向C端渗透产生加速网络的需求（美国）、东数西算和分布式算力聚合的需求（中国），DCI市场正迎来新一轮发展机遇。Lumen新增百亿美元订单点燃市场关注，

我们认为AI流量爆发已从DC内部外溢到DC之间，建议关注DCI子系统、DCI光模块的投资机会。AIDC是AI算力爆发的后周期受益品种，由于AIDC对功率、液冷、可扩展性的更高要求，IDC的格局将重塑，目前AIDC格局已初步锁定，拥有运营商合作关系、云大厂算力订单导入的厂商未来将获取新业绩动能。

建议关注：光模块建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技；铜链接建议关注：神宇股份、沃尔核材、鼎通科技、奕东电子、精达股份；DCI建议关注：德科立、光迅科技、中兴通讯、烽火通信；AIDC建议关注：润泽科技、万国数据、奥飞数据。

以上来自山西证券