事件：

根据《2020年度业绩快报》：2020年，公司实现营业总收入54.58亿元，同比增长18.92%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长5.75%。

点评：

公司经营情况逐步恢复，还原新准则影响后全年收入增长约23.08%

2020年，受新冠疫情冲击，公司总体上下游需求受到影响，较上年营业总收入增速放缓。单季度来看，Q4公司实现收入22.14亿元，同比增长23.11%，前三季度增速分别为-5.12%、23.82%、21.68%，公司经营情况在Q1承压后逐步恢复。由于执行新收入准则，公司原来与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务，自2020年开始作为单项履约业务，先确认为合同负债，在服务期内按履约进度分期确认收入，受影响的收入约为1.91亿元。如果将此部分还原，则全年实现收入56.49亿元，同比增长约23.08%。

加大研发投入致费用增速超收入增速，归母净利润同比增长5.75%

2020年，公司营业利润和利润总额同比分别下降3.71%和3.54%，主要原因是：1）营业收入增速放缓；2）进一步加大研发投入，导致费用增速超过收入增速。公司全年实现归母净利润8.03亿元，同比增长5.75%。在营业利润和利润总额下降的情况下，归母净利润反而略有增长，主要原因是由于股权激励解除限售，依照规定计算确定的相关成本费用进行税前扣除导致整体企业所得税费用为负数（去年同期企业所得税费用为3191.72万元）。

多业务板块协同发展，云计算业务有望持续实现突破

云计算业务方面：在政府积极引导和企业战略布局推动下，我国云计算产业保持较好的发展态势，但渗透率较低，仍然处于起步阶段。公司云计算业务已初步形成包括桌面云、超融合、软件定义存储、私有云、专属云、混合云的业务布局，成长空间巨大。安全业务方面：数字化时代威胁升级，网络安全成为国内外各行业的核心诉求。公司实施定增后，云安全、高级威胁防护、网络安全服务等方面有望成为新的增长点。同时，公司加大经销商培养力度，发挥渠道优势；充分利用信息安全、云计算、基础网络及物联网等多产品优势，满足客户不同场景的IT建设诉求。

投资建议与盈利预测

公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，同时孵化培育新产品和新业务，未来持续成长空间广阔。预测公司2020-2022年营业收入为54.58、74.79、99.29亿元，归母净利润为8.03、10.94、14.73亿元，EPS为1.94、2.64、3.56元/股，对应PE为147.15、107.93、80.20倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用PS估值法较为合理。上市以来，公司PS主要运行在10-26倍之间，考虑到公司的竞争力和行业的景气度，维持公司2021年18倍的目标PS，对应的目标价为325.32元，维持“增持”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情影响下游客户IT预算；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧；新产品研发进度及推广不及预期等。