一、从交易员转变为基金经理的挑战与投资理念的塑造

从交易员转变为基金经理的过程中，最大的挑战在于适应从高频交易和杠杆使用的策略向更注重自下而上的信用价值体系框架的转变。

交易员背景使得投资理念更加注重波段交易和严格的投资纪律，组合管理上更关注波动率和最大回撤目标。

投资理念上强调周期研究和谨慎前行，追求资产联动和相对价值。

组合管理分为大波段和小波段，以季度为维度进行预判和调整，使用左侧和右侧交易策略。

左侧交易通过提前预判市场走势，提高投资赔率，但预测难度大，尤其在时间和空间两个维度难以兼顾。信用债适用于左侧交易，因为流动性在趋势拐点时冻结，需要高溢价。

右侧交易在市场选择方向后进行，胜率高，但需及时果断加减仓。利率债适合右侧交易，因其流动性好且波动快。

投资决策成功取决于胜率和仓位管理，左侧交易避免低胜率操作，右侧交易避免低赔率操作。

决定仓位是重仓还是轻仓时需兼顾胜率和赔率。市场出现明显转向信号时需果断调整组合仓位和久期，偏右侧交易效益较高。

今年散户渠道增加较多，需分批建仓，偏左侧布局。

二、宏观经济与组合管理的关系

今年最大的问题是需求不足，地产对传统经济的负向拉动持续时间较长，新增就业和收入下滑对内需扩容提出挑战。

财政可能保持定力，融资需求不足难以在短期内改善。外部环境复杂，央行更多是被动执行，降息克制。

市场流动性影响较大，防风险不能引发更多风险。

近期市场成交量锐减，央行不希望利率过快下行，目标是维持收益率曲线的稳定。

长端定价可能回归基本面，央行希望债券市场维持慢牛状态。

今年债券市场急涨急跌，短端定价可能难以下行，需要更多利好政策。

下半年政策侧重防风险和托底经济，经济处于从产品经济到新生产力的转变过程，传统经济受到地产拖累，新产业周期较长，经济弱复苏。

二季度资金从日本银行体系流入国内银行体系，维持低杠杆高久期操作。

央行认为无风险利率处于低水平，权益风险偏好未起，资金可能堆积在银行体系。

央行希望金融机构向实体经济让利。

三、信用债市场的变化与投资策略

最近一级市场信用发行取消增多，二级市场利润企稳但信用砸盘仍未停止。

利率修复较快，净值回撤接近前低，市场流动性问题显著。

国债和定金债成交笔数较以往减少，最低价活跃券成交量也较低。

市场交易策略失效，主动买卖机构不多。

信用债市场变化大，政府放量增加，二级电价回调，利率下行，定价上升。

信用净利差修复需要时间，受央行行政管控影响，流动性存在问题。

当前市场信用差压得很低，利率调整后接近合约区间上限。

私营赎回导致旧利差未修复。利率优于信用债，稳定性较好。

保险理财等机构在买入，负债端不稳定机构需平衡流动性。

城投和地产方面，城投面临供给收缩，地产央国企部分已止盈。

政府债放量可能缓解市场现状。城投基本面和税务风险缓解，信仰得到加持。

城投债整体欠配，配置需求存在。市场回调使部分城投价值显现，久期长的城投价具有价值。

重点区域期限结构完善，流动性好。资金属性偏交易类需研究主体资质和成交活跃度。

地方财政紧张，土地财政缺口难补，央地财税体制改革短期难落地。

非标债务置换压力大，金交所逐步取消，城投资金协调能力受考验。

非标债务到期可能增加城投还本付息压力。部分城投流动性风险高，成交活跃度不足。

地产融资形势低迷，非国企发行难度大。

当前销售情况在中短期内难以改善，尤其是房子和融资方面。

地产行业政策选择应优选央国企以获得股东支持。

地产行业对政策刺激反应钝化，销售数据较弱，部分房企融资渠道受阻，违约风险增加。

保交楼存在不确定性，净利差压缩明显，民企相对谨慎。

城投新增主体发行可能会增加，但短期估值波动较大，市场需时间修复，关注美联储降息时机窗口和货币政策影响。

四、资产配置与回撤控制

组合回撤方面，固收基金经理希望曲线稳步向上，但不同类型产品的风险收益比和回撤目标不同。

通过预判和应对调整组合久期和仓位，并使用不同品种对冲来控制回撤。

市场环境变化时，交易策略可能失效，需调整子策略和扩大研究范围，以更好管理回撤。

下半年市场走势受季节性因素影响较大，可能会存在调整，尤其是宏观经济基本面和企业中长债走势值得关注。

政策端预期差较小，政府放量对市场冲击可控。

股市处于萧条期，债券可能是较好的中长期资产，但短期波动需权衡，建议维持中性仓位。

当前市场调整后，保险等配置机构可以先买入，但负债端不稳定的交易机构应多看少动。

高频交易策略减少，未来需调整策略，避免情绪化投资，保持中性底仓，关注市场恢复力度。

五、债市趋势与策略调整

上半年主要集中在中转债，春节前国家队开始加仓，后期逐步增加旧债。

理财机构偏好1.5~2年债券，净利差压缩较低。

宏观经济和资金面利好债市，二季度大量资金流入。

信用利差走扩比利率债更明显，资金难以流入权益市场。

散户端今年收益较好，市场调整后可替换仓位，中转债增量明显。

未来需调整策略和久期，整体组合久期和仓位将有所降低。

Q&A

Q1: 从交易员转变为基金经理过程中最大的挑战是什么？这种转变如何塑造了你的投资理念和策略？

A1: 从交易员转变为基金经理的过程中，最大的挑战在于适应从高频交易和杠杆使用到更注重自下而上的信用价值分析框架。交易员的经历使得我在组合管理上注重波段交易和严格的投资纪律。投资理念上，我注重周期研究和谨慎前行，追求资产联动和相对价值。组合管理上，我分为大波段和小波段，以季度为维度进行预判和调整，使用左侧和右侧交易策略。

Q2: 如何在下半年或从8月到年底平衡宏观经济和组合之间的关系？

A2: 今年最大的问题是需求不足，地产对传统经济的负向拉动持续时间较长。财政可能保持定力，融资需求不足难以在短期内改善。外部环境复杂，央行更多是被动执行，降息克制。市场流动性影响较大，防风险不能引发更多风险。近期市场成交量锐减，央行不希望利率过快下行，目标是维持收益率曲线的稳定。长端定价可能回归基本面，央行希望债券市场维持慢牛状态。今年债券市场急涨急跌，短端定价可能难以下行，需要更多利好政策。下半年政策侧重防风险和托底经济，经济处于从产品经济到新生产力的转变过程，传统经济受到地产拖累，新产业周期较长，经济弱复苏。

Q3: 如何看待最近一级市场信用发行取消增多，二级市场利润企稳但信用砸盘仍未停止？

A3: 最近利率修复较快，净值回撤接近前低，市场流动性问题显著。国债和定金债成交笔数较以往减少，最低价活跃券成交量也较低。市场交易策略失效，主动买卖机构不多。信用债市场变化大，政府放量增加，二级电价回调，利率下行，定价上升。信用净利差修复需要时间，受央行行政管控影响，流动性存在问题。

Q4: 信用债的投资机会和风险如何选择？特别是城投和地产的投资策略是什么？

A4: 当前市场信用差压得很低，利率调整后接近合约区间上限。私营赎回导致旧利差未修复。利率优于信用债，稳定性较好。保险理财等机构在买入，负债端不稳定机构需平衡流动性。城投面临供给收缩，地产央国企部分已止盈。政府债放量可能缓解市场现状。城投基本面和税务风险缓解，信仰得到加持。城投债整体欠配，配置需求存在。市场回调使部分城投价值显现，久期长的城投价具有价值。地方财政紧张，土地财政缺口难补，央地财税体制改革短期难落地。非标债务置换压力大，金交所逐步取消，城投资金协调能力受考验。地产融资形势低迷，非国企发行难度大。当前销售情况在中短期内难以改善，尤其是房子和融资方面。地产行业政策选择应优选央国企以获得股东支持。地产行业对政策刺激反应钝化，销售数据较弱，部分房企融资渠道受阻，违约风险增加。

Q5: 如何通过资产配置择时来控制组合回撤？

A5: 组合回撤方面，固收基金经理希望曲线稳步向上，但不同类型产品的风险收益比和回撤目标不同。通过预判和应对调整组合久期和仓位，并使用不同品种对冲来控制回撤。市场环境变化时，交易策略可能失效，需调整子策略和扩大研究范围，以更好管理回撤。

Q6: 对于下半年债市趋势，哪些因素是你比较重要要去考虑的？基于目前的投资收益和组合，你会在下半年经历哪些事情后做出调整？哪些事件发生后，你可能会做一些调整？

A6: 下半年市场走势受季节性因素影响较大，可能会存在调整，尤其是宏观经济基本面和企业中长债走势值得关注。政策端预期差较小，政府放量对市场冲击可控。股市处于萧条期，债券可能是较好的中长期资产，但短期波动需权衡，建议维持中性仓位。当前市场调整后，保险等配置机构可以先买入，但负债端不稳定的交易机构应多看少动。高频交易策略减少，未来需调整策略，避免情绪化投资，保持中性底仓，关注市场恢复力度。

Q7: 你在期限选择上面，有没有一些偏好或者是一些投资经验可以分享一下？

A7: 上半年主要集中在中转债，春节前国家队开始加仓，后期逐步增加旧债。理财机构偏好1.5~2年债券，净利差压缩较低。宏观经济和资金面利好债市，二季度大量资金流入。信用利差走扩比利率债更明显，资金难以流入权益市场。散户端今年收益较好，市场调整后可替换仓位，中转债增量明显，未来需调整策略和久期，整体组合久期和仓位将有所降低。