核心观点
国内显控龙头,军工信息化有望推动高成长,首次覆盖给予“买入”评级
公司是国内显控龙头,2季度拐点确认,业绩有望逐季改善。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.55、2.18、2.96亿元,EPS为1.17、1.63、2.22元/股,当前股价对应2020-2022年PE为36、26、19倍,公司PE和PEG估值低于行业可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。
2季度拐点确认,经营性现金流大幅好转
2020年半年报实现收入1.61亿,同比下滑9.57%,但降幅大幅收窄,单2季度收入同比增长3%,反转拐点确认;上半年实现扣非净利润3770万元,如果考虑激励摊销费用1537万元影响,扣非净利润同比增长约1%,整体业绩表现超出预期;公司上半年加强回款力度,经营性现金流净额大幅转正至6147万;值得注意的是,疫情影响下,上半年合同负债同比增长19%,彰显业务景气度较高。
军工信息化景气度较高,公司有望充分受益
公司是国内显示控制龙头,下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域,根据公司招股说明书数据,2016年年报,国防军队贡献的收入占比超过30%,我们预计目前占比约为40%。随着军工信息化的加速推进,公司作为显控龙头有望充分受益。
股权激励2019年已正式颁布,较高的考核标准充分彰显信心
公司2019年发布股权激励公告,考核条件以2018年收入为基数,2019年/2020年/2021年收入增速不低于30%/70%/120%,或者以2018年净利润为基数,2019年/2020年/2021年净利润增速不低于30%/60%/90%,较高的考核标准彰显信心。随着军工信息化及应急管理部需求逐渐释放,业绩逐季加速可期。
风险提示:宏观经济环境波动风险;人才流失风险。
1、二季度拐点确认,经营性现金流大幅好转
受疫情影响,公司2020年半年报实现收入1.61亿,同比下滑9.57%;上半年实现扣非净利润3770万元,如果考虑激励摊销费用1537万元影响,扣非净利润同比增长约1%,整体业绩表现超出预期。
2020H1公司毛利率有所下滑。上半年公司毛利率为66.1%,同比下滑2.9个百分点。同时,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长 36.74%,随着公司新产品的不断推出和导入,有利于公司不断丰富产品线、提升平均订单金额、带动公司整体营业收入增长。
2020H1公司经营活动现金净流量大幅改善。公司上半年加强回款力度,经营性现金流净额大幅转正至6147万。
2020Q2公司收入与净利润增速环比提升。随着国内疫情得到有效控制,公司经营情况恢复良好,Q2单季度公司实现营业收入1.1亿元,同比增长2.7%(Q1下滑28.4%);实现归母净利润0.38亿元,同比下滑5.6%(Q1下滑87.4%)。
2020Q2公司销售毛利率与销售净利润较2020Q1有所提升。
2、军工信息化景气度较高,公司有望充分受益
公司是国内显示控制龙头,公司显示控制产品主要包括拼接处理类产品、坐席协作类产品、矩阵切换类产品、边缘融合类产品、中央控制类产品、音频会议类产品、信号传输类产品、接口配件类产品以及管理平台类产品等。
公司自成立以来,始终专注于显示控制专业设备的设计、研发、生产和销售,以客户需求为导向持续精研技术,不断拓展行业和区域市场,积累了丰富的优质客户资源,为各类客户提供可靠、稳定、先进的解决方案一直是公司赖以生存和发展的基础。
公司下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域,根据公司招股说明书数据,2016年年报,国防军队贡献的收入占比超过30%,我们预计目前占比约为40%。随着军工信息化的加速推进,公司作为显控龙头有望充分受益。
针对不同行业的各种专业音视频项目,公司将各类显示控制产品融入到用户的应用场景中,结合用户的实际业务需求,提供先进可靠的可视化音视频传输处理等解决方案。例如,央视网采用了淳中科技多功能综合信号处理平台应用于演播厅,实现了该演播厅各信息数据的超大画面超高清显示,助力央视网打造引领主流媒体“智慧+”变革的新引擎。
3、 拓展新产品线和下游行业,成长逻辑通顺
拓展研发新产品。与Extron/Barco等国际品牌相比,公司在产品线的丰富程度上还有较大差距。公司在丰富产品线方面持续发力,19年上半年公司基于广大用户网络化、IP 化的需求开发了高清无损、无延时的 NYX 纯分布式系列产品。NYX无延时分布式系统集音视频远距离传输、矩阵切换、KVM坐席管理以及大屏屏组管理等多种实用功能于一体,配合完善的可视化管理软件,为用户提供无延时、高清无损的音视频体验。该 IP 化分布式高清无损系统解决方案一经推出,市场上反响积极,有效促进了业务增长。此外,公司推出新的会议市场解决方案 TCM,并积极在包括 Infocomm在内的多方展会上进行功能演示推广。
拓展新的行业。目前公司收入中超过50%均来自于G端客户,前三大最终应用行业为国防军队、公安武警和政府。公司的业务逐渐向B端和C端拓展,华为、阿里、腾讯等标杆 To B 项目也合作落地。未来随着整个专业音视频显控领域的市场开拓和产品线的不断丰富,公司面向行业应用市场也会愈加广阔。
4、 盈利预测与投资建议
4.1、核心假设
收入端:
1)国防军队、应急、医疗等下游行业高景气,有望带动公司业务高速发展。
2)公司也在不断拓展新的产品线和下游市场,长期来看公司有望保持快速发展。
费用端:
1)销售费用、管理费用:公司加强销售、管理费用控制,预计销售费用、管理费用率保持平稳或略有增长;
2)研发费用:公司坚持创新引领发展,研发费用预计仍将保持较快增长。
毛利率:
公司正处于不断拓展产品线和下游行业的阶段,业务结构变化预计带来毛利率的小幅下滑。
4.2、盈利预测与投资建议
公司是国内显控龙头,2季度拐点确认,业绩有望逐季改善。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.55、2.18、2.96亿元,EPS为1.17、1.63、2.22元/股,当前股价对应2020-2022年PE为36、26、19倍,公司PE和PEG估值低于行业可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。
5、 风险提示
1)宏观经济环境波动风险。目前我国经济增长面临下行压力,如果我国宏观经济环境发生较大的不利变化,经济增长持续放缓,将导致公司产品下游行业与客户的需求发生变化,从而对公司经营产生不利影响。
2)人才流失风险。同行业企业间人才竞争将日趋激烈,人才流动性相应增加,如果在技术和人才的市场竞争中,出现技术外泄或者核心技术人员流失的情况,可能会在一定程度上影响公司的创新能力。