会议要点

1、医药市场整体表现

· 上周申万医药指数下跌3.48%，跑输沪深300指数，市场整体呈现缩量下跌趋势。维生素和多肽表现较好，而药店和中药创新药则承压较大。部分Q2业绩低于预期的企业股价反应剧烈。

· 维生素表现较好主要由于个别品种提价及未来提价预期，多肽表现较好则受益于GLP-1和诺肽业绩的提升，以及减肥药相关政策和市场短缺逻辑的推动。

2、医药市场展望

· 尽管近期医药市场调整明显，但预计Q3交易氛围将有所改善，类似于去年8月底到12月初的行情。主要逻辑包括Q3同比增速向好、创新药系列鼓励政策以及筹码出清。建议关注Q2业绩超预期的标的及防御性资产。

· 长期来看，建议关注三类资产：院外医保外的刚需产品、兼具红利属性的稳定成长标的、产业逻辑顺大空间较难证伪的标的。

3、配置思路

· 近期推荐医药风格精选，包括国企改革的康恩贝和上药、底部拐点的泰格斯泰利、麦普英科、低估值二次成长修复的科技九安、济川柳药，以及政策倾斜的基药和中药。创新药推荐方盛、贵州三立、悦康等。

· 看好创新药和医药科技属性，推荐大单品如眼近视药、阿尔兹海默药、脑卒中药、乙肝功能性治愈药等。持续看好诺泰、博瑞、众生和信达等企业的技术平台。

4、医疗设备更新政策

· 医疗设备更新政策从2月23日提出至今，已逐步细化并得到各地积极响应。资金来源主要包括超长期国债、地方财政资金和地方政府专项债。政策预计将对设备企业如迈瑞、联营、开立、澳华等带来增量拉动。

5、器械和上游板块

· 器械板块上周下跌2.56%，跑赢医药指数0.92个百分点。年初至今器械板块下跌16.55%。随着基本面的好转和政策配合，下半年器械板块具备较大投资价值。重点关注美好、山外山等企业。

· 上周器械板块内大部分股票下跌，个别企业如美好因业绩拐点表现较好。整体需关注行业变化、企业研发项目和出海拓展情况。

6、创新药板块

· 上周创新药指数下跌3.87%，表现不及申万医药指数。艾伯维收购Stemcentrx，主要产品CEL383用于炎症性疾病。阿斯利康的奥希替尼新适应症在国内获批，非小细胞肺癌一线疗法变化显著。

7、仿制药板块

· 仿制药板块上周整体下行4.53个百分点，重点事件包括中国生物制药的利拉鲁肽注射液获NMPA批准上市，新利泰的注射用特立帕肽获NMPA受理，天阳股份购买阿达木生物类似药等。

· 传统药企在2024年整体走向积极，平台型发展有望走出强者恒强的格局，推荐康美药业、恒瑞医药、信高华药业等标的。

8、中药和药店板块

· 上周中药指数下跌2.64%，药店指数下跌8.12%。近期市场对药品比价系统的担忧引发药店药品价格和中药企业产品降价的担忧。建议关注合规经营、品牌效应较好的头部企业。

· 重点关注的中药标的包括康恩贝、济川药业、葵花药业等；药店标的包括益丰药房、老百姓、健之家等。

9、医药商业板块

· 上周医药商业板块下滑2.31个百分点，建议关注有边际变化的商业公司。重点关注标的包括百洋医药、流药集团、九州通等。

10、疫苗和血制品板块

· 上周疫苗指数下跌2.2%，推荐关注HPV疫苗、带泡RCV疫苗等大单品。重点关注标的包括智慧生物、百科、欧林生物等。

· 血制品板块下跌1.81%，整体稳健增长，重点关注标的包括派林生物、天坛生物等。

11、原料药板块

· 上周原料药板块下跌1.33%，重点事件包括同和收到欧洲药品质量管理局的米拉贝隆CEP等。随着成本压力释放和原料价格回升，原料药板块有望迎来拐点。

12、CRO和医疗服务板块

· 上周CRO板块下跌4.64%，未来有望受益于全链条创新政策和投融资改善。重点关注多肽、苷酸、CDT等新分子、新疗法。

· 医疗服务板块上周平均跌幅3.25%，股价经过长时间调整，资金压力较小，估值水平较低。重点关注消费医疗和各公司月度数据。

1、医药市场走势复盘

· 本周电话会分为几个部分。第一部分由我来更新近期的投资观点，主要结合上周医药板块的表现，分析背后的原因并展望未来。第二部分是我们的周专题，梳理了医疗设备领域政策推进的情况。第三部分是近期关于医药各子领域的观点更新和热点回顾。

· 首先，我来汇报第一部分。上周申万医药指数下跌了3.48%，跑输沪深300指数。从市场表现来看，全市场呈现缩量下跌，周三和周五有反弹，但医药板块表现不佳，持续创下近期新低。从结构上看，表现最好的是维生素和多肽，而药店和中药板块承压较大，创新药也面临一定压力。部分公司Q2业绩低于预期，反应较为剧烈。整体市场环境我们就不再讨论了。

· 医药板块为何表现如此？我们认为主要与市场对现代医药支付端政策的理解加深有关。药店的比价问题加速了这一逻辑的演绎，导致药店和中药板块的回调。创新药板块的调整也有一定关系。

· 本周表现较好的是维生素和多肽。维生素因个别品种提价及未来提价预期而表现突出。多肽板块则因GLP-1和诺泰业绩的亮眼表现，以及减肥药的几条新闻进展，如国内16部委发布的减重管理文件和诺和诺德限制中国司美格鲁肽的供应，进一步加剧了短缺逻辑。因此，多肽板块在近几年产业趋势中表现明显。

· 近期医药板块确实有些极端悲观，从Q2业绩略低于预期的标的股价表现可以看出，筹码结构仍在加速出清。对于未来展望，尽管近期医药板块在调整，但我们仍看好Q3交易氛围的改善，类似于去年8月底到12月初的行情。产业逻辑没有发生太大变化，但因极端负向情绪导致的筹码出清，以及后续积极信号的出现，可能带来市场仓位再均衡配置的行情。我们认为主要逻辑是Q3同比增速向好，创新药系列鼓励政策及筹码出清。从短期来看，应寻找Q2业绩超预期的标的，同时布局红利资产和防御性资产，包括国企改革、低位低估值的底部变化。后续也需挖掘Q3院内低基数，并持续观察节奏，判断是否回归医药科技。

· 从1到2年的维度看，我们认为应主要关注三类资产。第一类是院外医保外的刚需产品。第二类是兼具红利属性的稳定成长型资产。第三类是产业逻辑明确且空间较大的标的。

· 具体到配置思路上，近期中短期我们推荐医药风格精选，包括国企改革的康恩贝和上药，底部拐点的泰格医药、麦普科技，以及低估值二次成长修复的科济药业、济川药业等，还有政策倾斜的基药和中药。创新药方面推荐方盛制药、贵州三立、悦康药业等。

· 第二条思路是看好医药中的创新药和科技属性，关注一些大单品，包括眼近视的创新药、阿尔茨海默症和脑卒中的药物、下肢缺血的诺斯兰德、乙肝功能性治愈的特保和凯因、自身免疫性疾病和狂犬双抗的祥金泰、带状疱疹治疗药物、一帆等减肥药。持续看好诺泰、博瑞、众生和信达，尤其是福瑞和众生的新技术平台，主要关注ADC、CTC双抗、脑机接口和小核酸。

· 第三条思路是寻找医药中的细分领域，包括多肽原料上游的诺亚和圣诺，CGM的三诺和鱼跃，中硼硅玻璃的力诺特玻和山东药玻，血制品的天坛生物，隐形正畸国际化的时代天使，中医医疗服务的固生堂，健身领域的汇泰和微电生理等。

· 以上是我对上周医药走势的复盘和配置思路。接下来请杨芳老师汇报本周专题和子领域的观点更新。

2、医疗设备更新政策

· 好的，谢谢若碧姐。接下来我大体给大家介绍一下本周的专题，以及器械和上游板块的观点更新。本周的专题主要梳理了当前器械板块中医疗设备更新政策的推进情况。从政策的初始提出到引进，再到各地的配套同步情况，我们进行了大体梳理。

· 这个政策起源于2月23日，习zx在中央财经委员会第四次会议上提出研究大规模设备更新和消费品以旧换新的问题。随后，国务院审议通过，并于3月13日印发了行动方案，提出到2027年，医疗等设备领域的投资较2023年增长25%以上，年化增速约为7%。3月14日，发改委就行动方案答记者问。4月7日，人民银行成立了科技创新和技术改造再贷款，支持科技创新、技术改造和设备更新。5月6日，发改委主任召开座谈会，邀请联营集团等民营企业负责人座谈交流。5月29日，发布了医疗设备更新的实施细则，重点解决资金问题。资金主要由超长期国债、地方财政资金和地方政府专项债构成。超长期国债根据不同区域（东部、中部、西北部和东北部）进行不同比例的倾斜。6月21日，财政部等四部门印发了设备更新再贷款贴息政策，中央财政对地方财政解决的资金给予一定的贴息，期限不超过两年。

· 从二月份到现在，国家对设备更新政策细则逐步细化，各地积极响应政府号召，先上报需求，筹措地方资金，再上报申请超长期国债。我们列举了一些地方的方案，如山西、浙江、广东等。详细内容请参阅我们的周报。

· 目前，一些发改委已经批复了一些项目的可行性方案。例如，5月8日，中科大附属第一医院病房改造项目提前公示；5月22日，中科大另一个项目也进行了公示。每个项目都会说明申请的超长期国债金额和总投资额。现在处于地方医疗机构积极上报方案，等待发改委拨款资金的阶段。虽然目前无法测算头部企业如迈瑞、联营、开立、澳华等的具体利润增厚情况，但设备更新肯定对这些企业是一个增量拉动。下半年随着招投标的恢复，值得积极关注。

· 接下来讲一下器械和上游板块的观点。上周器械板块下跌了2.56%，跑赢医药指数0.922%。细分领域来看，设备下跌了2.65%，耗材下跌了1.87%，体外诊断下跌了3.21%。年初至今，器械和整个医药板块下跌较多。医药板块年初至今下跌了21%以上，器械板块下跌了16.55%，设备下跌了14.5%，耗材下跌了16.8%，体外诊断下跌了21%。体外诊断去年涨幅较大，今年持续下跌，目前已跌至接近今年2月份的低点。我们认为，器械板块下半年随着基本面好转和政策配合，具备较大投资价值。个股方面，上周大部分股票下跌，但美好和山外山表现相对较好。美好因为业绩拐点和未来先进的胰岛素笔（四代笔）的市场空间，表现稳健。跌幅较大的有澳华内镜。

3、医疗器械与创新药

· 上周大家对Q2的担忧，昨天晚上公司也公布了上半年的业绩，今天股价有所反弹。翔宇和华大基因其实没有特别的原因。翔宇可能是因为前期脑机接口主题涨得较多，现在调整。汇泰前期跌得较多，属于高景气的生物股。英科预估Q2表现不错。安图生物等没有特殊原因，新冠相关业务因为竞争加剧，体外诊断方面九强生物跌得较多，我也增持了一些，其他跌得多的也没有特别原因。

· 整体上，医疗板块关注设备更新、出海和反腐的恢复等情况。耗材方面，电生理手术的景气度受到关注，骨科关注度相对下降。微创主要关注海外工厂建设和非美领域的开拓。IVD方面，关注DRG/DIP云详解套餐、中标传染病检测套餐的影响，以及反腐对医疗设备的影响。迈瑞医疗发布股权激励，股价有所上涨，其他没有特别重要的公告。指引域的观点与之前相似，不再赘述。

· 上周整体表现相对承压，大多数股价下跌，跌幅平均数约为5.25%，中位数约为4.5%。年初至今，生命科学产业链大部分公司下跌，基本面和估值双杀，跌幅平均数约为40%，中位数约为37%。奥林巴斯上周下跌没有特别原因，公司业绩一般，但基本面向好，培养基业务CDMO稍有承压。诺唯赞表现较好，IVD诊断催化。

· 整体来看，需观察行业变化，投资科研经费持续好转，企业研发和生产项目增加，竞争格局逐步稳定，以及出海开拓。公告方面没有特别重要的内容。以上是本周专题和医疗器械上游板块的观点。接下来请创新药领域的心理博士汇报观点。

· 好的，谢谢杨芳。创新药方面，上周指数整体下跌约3.87%，相较医药指数超跌0.39%，沪深300指数多跌2.90个百分点。

· 从子领域信息来看，艾伯维公布收购Stemcentrx，主要产品是CEL383，用于炎症性疾病IBD的创新治疗。自免领域中，IBD新适应症是突破较快的点。阿斯利康的奥希替尼新适应症在国内获批，联合吉非替尼和铂类化疗用于EGFR19和21突变的一线治疗。奥希替尼后续拓展多，包括与化疗、PD-L1、全人源化ADC、双抗等组合，主要针对非小细胞肺癌一线治疗。

· 内容介绍完毕，时间交给宋博士。

· 周度复盘和最新观点。仿制药板块方面，我们以沪深和港股的114家仿制药企业为样本，6月24日至28日整体下行4.53个百分点，沪深医药指数下跌1.05个百分点，子行业下跌0.36个百分点。个股方面，上周涨跌幅前五位分别是三生制药、中国生物制药、先声药业、西点药业和益民医药。跌幅前五位分别为景峰医药、艾迪药业、南新制药、上海医药和悦康药业。

· 仿制药板块上周重点事件包括：中国生物制药的利拉鲁肽注射液获得NMPA批准上市，是国内第3个GLP-1受体激动剂，用于二型糖尿病患者的血糖控制。新利泰的注射用特立帕肽获得NMPA受理，用于治疗有骨折高风险的绝经后妇女骨质疏松，每周使用一次皮下注射。天阳股份以4000万美元向美国Amgen购买阿达木生物类似药OKOS，覆盖修美乐所有适应症。华海药业的希尔伯特原料药收到FDA的DMF备案号，并与海正药业共同申报利拉鲁肽注射液ANDA，获得FDA暂停机会。

· 仿制药最新观点没有大变化。我们认为传统药企在2024年整体走向积极，尤其是平台型发展，有望走出强者恒强的格局，迎来估值修复甚至提升。推荐近期重点关注的标的包括康美药业、恒瑞医药、信高华药业和凯林科技。长期跟踪的标的包括玉珠集团、建有股份、中国生物制药和分水药化龙医药等。以上是仿制药板块的深度复盘，接下来请其他板块的同事继续汇报。

4、中药药店市场分析

· 各位领导好，我是国盛医药的张玉。现在我来汇报一下中药和药店的相关情况。上周中药指数下跌了2.64个百分点，略微跑赢了生物医药指数。年初以来，中药指数累计下跌了12.73个百分点。从上周个股涨跌幅来看，表现相对较好的前五名是泰安康美、嘉应制药、千金药业和仁和药业，表现较差的后五名是ST吉药、ST龙津、ST大药、太极集团和SZ000538。

· 近期市场讨论较多的是药品比价系统，这引发了市场对药店药品价格的担忧，进而担心产业链上的重要企业产品降价。我们认为头部企业的价格管控体系相对较强，品牌效应和把控能力较好。目前来看，公司基本面没有受到太大影响，股价表现主要反映了短期市场情绪的发酵。我们建议积极关注合规经营、品牌效应好、溢价能力强的头部企业。未来一个月的重要观测点包括2022年Q2的业绩、湖北省联盟集采续标及新一轮集采的落地情况和政策出台的节奏。

· 我们近期重点关注的标的包括康恩贝、济川药业、葵花药业、昆药集团和贵州三力。其他长期持续追踪的标的包括众生药业、特药业、盘龙药业、三顺制药、太极集团、华润三九、羚锐制药、康缘药业、达仁堂、九芝堂、以岭药业、云南白药、同仁堂、东阿阿胶、一品红、悦康药业、片仔癀、天士力和佐力药业等。

· 接下来是药店方面，上周药店板块持续下滑，整体周跌幅达8.12个百分点。其中表现较好的是华人健康，表现较差的是老百姓。

· 我们对药店的观点类似，近期市场对药品比价系统的讨论引发了担忧。我们认为政策后续推进的方向尚未明确，目前还没有明确的价格调整政策，对药店业绩端尚未产生直接影响，短期内情绪因素较大。我们建议关注业绩稳健的龙头企业和后续政策的推进情况。药店行业集中度提升和处方药外流的逻辑没有太大变化。未来一个月的重要观测点包括比价系统推进情况和各省专门诊统筹的推进情况，以及Q2的业绩。我们重点关注的标的包括益丰药房，其他持续追踪的标的包括老百姓、健之家、大森林、一心堂、富裕平民和华人健康等。

· 最后汇报一下医药商业的观点。上周医药商业板块下滑了2.3个百分点，表现较好的公司有上海医药、人民同泰、英特集团、南京医药和嘉事堂，表现较差的有百洋药业、重药控股、药易购、九州通和瑞康医药。

· 我们近期对医药商业的观点没有太大变化，建议关注有边际变化的商业公司。未来一个月的重要关注点是Q2的业绩，以及比价系统对医药商业的影响和反腐后的恢复情况。我们重点关注的标的包括百洋医药、柳药集团和九州通。其他长期持续追踪的标的包括重药控股、上海医药、南京医药、国药股份和药易购等。

· 以上是我的汇报，接下来把时间交给我的同事。

· 大家好，我来汇报一下疫苗板块的情况。申万疫苗指数上周下跌2.2个百分点，跑赢申万医药指数1.28个百分点。疫苗子领域表现一般，我们推荐关注HPV疫苗和带状疱疹疫苗等大单品。重点事件包括沃森终止了与艾博生物关于新冠mRNA疫苗和在研mRNA疫苗的技术开发合作。疫苗领域我们重点关注的标的包括智飞生物，长期重点跟踪的标的有康泰生物、沃森生物、万泰生物和诺诚健华。

· 血制品板块上周下跌1.8个百分点，跑赢生物医药指数1.67个百分点。血制品板块具有防御性，整体稳健增长，未来趋势是进一步整合和降量的持续拓展，增加规模是板块内企业发展的重中之重。受益于国企整合和股东转化的标的需要重视，我们重点关注的标的包括派林生物，长期持续重点跟踪的标的包括天坛生物、博雅生物、光华生物和百普赛斯。

· 最后是化药板块，上周化药板块上涨0.33个百分点，跑赢申万医药指数1.14个百分点。涨跌幅前三的公司分别是华源生物、奥锐特和浙江医药。重点事件包括同和药业收到欧洲药品质量管理局的米拉贝隆CEP认证，华源生物收到CDE的罗红霉素中药品注册证书，天宇的恩格列净获得CDE药品注册证书，美诺华的硫酸氨基葡萄糖胶囊获得CDE药品注册证书。

· 以上是我的汇报，谢谢大家。

5、医疗板块深度分析

· 原料板块方面，随着成本压力的释放和原料价格的基本回升，有望迎来基本面的拐点。下游的GLPY需求热度高涨，且长期空间较大，将为上游企业带来更大的弹性，具有相当优势的标的值得重点关注。我们重点关注的公司包括诺泰生物、斯泰利和一帆医药。长期重点跟踪的公司包括谦虚美、诺华汉语、联合成、新诺威、普洛、海普瑞、海翔等，以及浙江医药。以上是我的汇报。

· 大家好，我来汇报一下CRO板块和医疗服务板块的情况。首先是CRO板块，上周申万医疗研发外包指数下跌了4.64个百分点，跑输申万医药生物指数1.16个百分点。从年初至今，已经跑赢申万医药指数17.04个百分点。从个股角度看，分销子领域涨跌幅排在前五的是圣诺生物、诺泰生物、维亚生物、药明生物和药明康德；排在后五的是诺斯格、方达控股、浩源医药、美迪西和阳光诺和。

· 上周板块内相对重大的事件是27号百诚医药公布与北京一家公司达成合作意向，将一个二类改良型新药70%的产权以7000万元转让，后续研发、临床及生产相关工作将继续负责。

· 对于CRO板块，我们认为未来有望受益于全链条创新政策带来的情绪和水位提升。特别是考虑到国内产业政策的支持，投融资潜在也有改善的可能性，国内前端业务有望回暖。CRO板块经过长时间调整，无论估值还是仓位，均处于历史低位。创新药环境变化的负面因素已反映在当前估值中，短期风险相对较小。未来随着前期高技术的消化和产能的逐步释放，板块增速有望实现拐点向上。我们继续看好多肽、苷酸、CDT等新分子、新疗法带来的机会。

· 医疗服务板块方面，我们采用沪深及港股的19家医疗服务公司作为样本。上周这些公司的平均跌幅为3.25个百分点，跑赢申万医药指数0.2个百分点。从个股角度看，排在前五的是盈康生命、三星医疗、朝聚眼科、通策医疗和信邦制药；排在后五的是三博脑科、国际医学、普瑞眼科、华夏眼科和固生堂。

· 上周板块内相对重大的事件是26号爱尔集团发布了23到24财年的全年业绩公告，表观利润首次转正，实现了1342万元的年内利润，调整后的EBITDA实现了33%的增长，达到3.49亿元。

· 对于整个医疗服务板块，我们认为股价经过长时间调整，资金压力相对较小，估值水平较低。各公司业绩数据也有改善迹象。消费医疗与消费类复苏密切相关，未来经营变化带来的弹性较高。我们将继续观察各公司的月度数据和市场消费数据。