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多重因素导致2023年以来蒙牛市值持续承压。蒙牛本轮最高跌幅达71%，主要系市场对于公司1）短期基本面；2）龙头地位；3）分红率；4）意外换帅；5）减值风险等方面的担忧。

我们认为上述担忧点并不构成对公司估值永久性的压制：

1）短期基本面虽弱但逐月改善。Q1末的高库存下，公司主动推动去库，虽然4~5月出货同比较弱，但是跌幅逐月改善中，预计H2跌幅将进一步收窄。

2）公司行业龙头地位稳固。三方数据显示，公司终端出货与友商差距并没有有明显扩大或收窄。

3）分红率虽然吸引力一般，但是公司已经在行动。去年年报从此前多年维持的30%水平提升至40%，意义较大，叠加去年股份回购，公司股票现金回报率达5%（税前）。capex下降叠加优先经营现金流，公司每年自有现金流将达到50~60亿，支撑后续现金回报提升。

4）新总裁为常温事业部领导，而且是老蒙牛人，无缝衔接，无管理波动期。

5）减值风险可控，且较前几年改善。贝拉米、雅士利两家子公司经过2次减值基本减值到位，妙可蓝多如果延续Q1盈利改善，则减值风险依然不大。

蒙牛目前估值安全边际较高。极端悲观DCF下公司目标市值469亿元，目前市值537亿，向下空间10~15%，此前阶段性最低市值466亿元（6月14日）。同时参考此前港股2014~2016年康师傅股价走势（两者较为相似），股价领先基本面半年筑底，预计蒙牛股价下行空间有限，短期悲观预期在估值端宣泄较为充分。

暂不调整公司未来3年净利预测。短期虽然基本面较弱且业绩预测难度较大，但是公司龙头地位未见松动、上游原奶供需改善在路上、行业竞争理性、需求逐步趋于平稳，我们认为公司长期利润基础盘具有50亿能力，配置有望时间换空间。