全行业旺季投资机会梳理（兴业策略）
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下海干活的韭菜种子
2024-06-27 07:12:50 四川省
作者：张启尧，陈禹豪
投资要点前言：7、8月份市场将进入全年旺季交易最为有效的阶段，而在景气稀缺的当下，旺季作为重要的基本面线索，需要逐渐提升关注度。那么各行业淡旺季有何规律？淡旺季与股价表现之间有何关联？从胜率和赔率视角观察，7、8月份有哪些旺季行业和公司值得重点关注？详见报告：一、各行业淡旺季有何规律？不少行业都存在着淡季和旺季的区分，淡旺季效应直接影响了行业盈利在一年之中不同阶段的分布和变化，而市场则通常会更为关注旺季行业的表现。一方面，当行业处于旺季时，产销旺盛需求的集中释放往往会显著提升收入水平、赋予行业阶段性的景气比较优势；另一方面，作为一年之中生产和销售最为关键的阶段，旺季盈利表现也将影响甚至决定了全年的盈利水平，是检验业绩成色、校准盈利预期的重要窗口。那么如何寻找行业淡旺季规律？一个最直观的方法就是观察行业在不同季度的营收分布：当处于旺季时，当季营收水平通常会明显高于其他季度。因此，基于近十年单季度营收占比分布，我们对各行业的淡旺季规律和驱动因素进行了全面梳理。考虑到部分影响淡旺季的因素存在跨季（如“金三银四”、“金九银十”等），所以除了淡季与旺季，我们也进一步区分了次旺季（单季营收占比次高的季度）：（1）TMT：旺季普遍集中在四季度、三季度多为次旺季，而一季度多为淡季；（2）消费：旺季与次旺季主要集中在三、四季度，一季度多为淡季；（3）制造：旺季主要集中在四季度，二、三季度多为次旺季，一季度通常为淡季；（4）金融地产：银行保险旺季在一季度，地产券商旺季在四季度，次旺季均在二季度；（5）周期：四季度是大多数行业的旺季，二、三季度为次旺季，一季度则普遍为淡季。二、淡旺季如何影响股价表现？基于各行业的淡旺季规律，我们进一步探讨淡旺季与股价表现之间的关联：从近十年淡旺季行业的月度表现看，3月、7-8月、10-12月是旺季行业表现更好的月份，而这些月份基本覆盖了全年最主要的旺季阶段，如“金三银四”春季开工高峰、7-8月暑期、四季度“金九银十”施工与消费旺季，这说明了旺季行业的确能够带来阶段性的超额收益。但同时我们也会发现，并非所有的旺季阶段都会有旺季行情，如二季度、春节假期等阶段的旺季行业表现就并不占优。对此我们有三点理解：首先，就一、二季度而言旺季行业偏少，且二季度旺季行业营收占比相较其他季度相对偏低，市场对这一阶段的旺季交易预期不高；其次，淡旺季规律是历史经验的总结，现实则可能存在“旺季不旺”或“淡季不淡”，因此需要更为密切的跟踪观察；最后，旺季的到来通常会调升市场预期，甚至提前进行预期交易，而这也将在一定程度上影响旺季行业的演绎。总结来看，旺季行业的确能够带来阶段性的超额收益，但并非所有旺季阶段都有旺季行情，也并非所有行业在旺季阶段都会有所表现，需进一步筛选和识别。不过，在三、四季度，随着传统生产消费旺季的到来，旺季交易有效性将明显提升，尤其是7、8月份。而在景气稀缺的当下，旺季作为重要的基本面线索，需要逐渐提升关注度。三、三季度旺季交易关注哪些行业？三季度尤其是7、8月份，是全年旺季交易有效性最强的阶段，那么有哪些旺季行业值得重点关注？我们比较了近十年各行业在7-8月的超额收益率和超额胜率，其中处于旺季或次旺季、7-8月胜率与赔率均相对较高的行业主要包括：（1）周期：聚氨酯、工业金属、焦煤、普钢、煤化工、磷化工、氟化工、水电、核电、航运、氮肥、水泥；（2）消费：生猪养殖、肉鸡养殖、饲料、金属包装；（3）TMT：电信运营商、光学元件；（4）制造：摩托车、风电设备。进一步的，在7-8月胜率赔率双高的旺季行业中，我们根据【上市至少满五年、总市值大于300亿、近十年7-8月相对全A超额收益胜率大于70%】的客观标准，筛选出了7-8月旺季行业高胜率标的共17只。与此同时，7、8月份旺季交易更关注现实，实际基本面是影响旺季行情的关键一环，需要对旺季行业中观景气变化保持关注。7月市场对当期业绩的关注程度仅次于4月（年报与一季报披露窗口），而中观高频数据则是观察行业淡旺程度的重要依据。因此，我们对旺季行业的主要中观高频指标进行了梳理，重点考察各指标与往年同期的对比，其中，部分指标相较去年同期与历史同期均值已有15%-20%以上的增长，随着7-8月旺季的到来，对于这些旺季行业的中观景气变化需要继续保持关注。风险提示：指标代表性不足、历史经验失效、经济超预期变化等。
投资要点前言：7、8月份市场将进入全年旺季交易最为有效的阶段，而在景气稀缺的当下，旺季作为重要的基本面线索，需要逐渐提升关注度。那么各行业淡旺季有何规律？淡旺季与股价表现之间有何关联？从胜率和赔率视角观察，7、8月份有哪些旺季行业和公司值得重点关注？详见报告：一、各行业淡旺季有何规律？不少行业都存在着淡季和旺季的区分，淡旺季效应直接影响了行业盈利在一年之中不同阶段的分布和变化，而市场则通常会更为关注旺季行业的表现。一方面，当行业处于旺季时，产销旺盛需求的集中释放往往会显著提升收入水平、赋予行业阶段性的景气比较优势；另一方面，作为一年之中生产和销售最为关键的阶段，旺季盈利表现也将影响甚至决定了全年的盈利水平，是检验业绩成色、校准盈利预期的重要窗口。那么如何寻找行业淡旺季规律？一个最直观的方法就是观察行业在不同季度的营收分布：当处于旺季时，当季营收水平通常会明显高于其他季度。因此，基于近十年单季度营收占比分布，我们对各行业的淡旺季规律和驱动因素进行了全面梳理。考虑到部分影响淡旺季的因素存在跨季（如“金三银四”、“金九银十”等），所以除了淡季与旺季，我们也进一步区分了次旺季（单季营收占比次高的季度）：（1）TMT：旺季普遍集中在四季度、三季度多为次旺季，而一季度多为淡季；（2）消费：旺季与次旺季主要集中在三、四季度，一季度多为淡季；（3）制造：旺季主要集中在四季度，二、三季度多为次旺季，一季度通常为淡季；（4）金融地产：银行保险旺季在一季度，地产券商旺季在四季度，次旺季均在二季度；（5）周期：四季度是大多数行业的旺季，二、三季度为次旺季，一季度则普遍为淡季。二、淡旺季如何影响股价表现？基于各行业的淡旺季规律，我们进一步探讨淡旺季与股价表现之间的关联：从近十年淡旺季行业的月度表现看，3月、7-8月、10-12月是旺季行业表现更好的月份，而这些月份基本覆盖了全年最主要的旺季阶段，如“金三银四”春季开工高峰、7-8月暑期、四季度“金九银十”施工与消费旺季，这说明了旺季行业的确能够带来阶段性的超额收益。但同时我们也会发现，并非所有的旺季阶段都会有旺季行情，如二季度、春节假期等阶段的旺季行业表现就并不占优。对此我们有三点理解：首先，就一、二季度而言旺季行业偏少，且二季度旺季行业营收占比相较其他季度相对偏低，市场对这一阶段的旺季交易预期不高；其次，淡旺季规律是历史经验的总结，现实则可能存在“旺季不旺”或“淡季不淡”，因此需要更为密切的跟踪观察；最后，旺季的到来通常会调升市场预期，甚至提前进行预期交易，而这也将在一定程度上影响旺季行业的演绎。总结来看，旺季行业的确能够带来阶段性的超额收益，但并非所有旺季阶段都有旺季行情，也并非所有行业在旺季阶段都会有所表现，需进一步筛选和识别。不过，在三、四季度，随着传统生产消费旺季的到来，旺季交易有效性将明显提升，尤其是7、8月份。而在景气稀缺的当下，旺季作为重要的基本面线索，需要逐渐提升关注度。三、三季度旺季交易关注哪些行业？三季度尤其是7、8月份，是全年旺季交易有效性最强的阶段，那么有哪些旺季行业值得重点关注？我们比较了近十年各行业在7-8月的超额收益率和超额胜率，其中处于旺季或次旺季、7-8月胜率与赔率均相对较高的行业主要包括：（1）周期：聚氨酯、工业金属、焦煤、普钢、煤化工、磷化工、氟化工、水电、核电、航运、氮肥、水泥；（2）消费：生猪养殖、肉鸡养殖、饲料、金属包装；（3）TMT：电信运营商、光学元件；（4）制造：摩托车、风电设备。进一步的，在7-8月胜率赔率双高的旺季行业中，我们根据【上市至少满五年、总市值大于300亿、近十年7-8月相对全A超额收益胜率大于70%】的客观标准，筛选出了7-8月旺季行业高胜率标的共17只。与此同时，7、8月份旺季交易更关注现实，实际基本面是影响旺季行情的关键一环，需要对旺季行业中观景气变化保持关注。7月市场对当期业绩的关注程度仅次于4月（年报与一季报披露窗口），而中观高频数据则是观察行业淡旺程度的重要依据。因此，我们对旺季行业的主要中观高频指标进行了梳理，重点考察各指标与往年同期的对比，其中，部分指标相较去年同期与历史同期均值已有15%-20%以上的增长，随着7-8月旺季的到来，对于这些旺季行业的中观景气变化需要继续保持关注。风险提示：指标代表性不足、历史经验失效、经济超预期变化等。
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