会议要点

1、公司近期公告与市场反应

· 公司的部分董监高决定合计增持不低于230万元的公司转债，公司实控人决定在二级市场以面值以下的价格购买2亿元的公司18可转债，上市公司也决定回购3.5至7亿元的公司股票。这些举措表明了公司对未来长久稳定发展的信心。

· 公司与马鞍山市江东区江东控股集团签订了关于山鹰包装板块祥恒包装51%股权转让的框架性协议，预计公司今年能收回10亿元以上的股权转让款项。此举将帮助公司在未来一年内回笼约30亿元的现金，体现了地方政府对公司的坚定支持。

2、行业与公司现状

· 造纸行业受到国家禁废令和俄乌战争的影响，导致废纸和能源成本大幅增加。2022年煤炭价格最高涨至2000多元/吨，公司全年煤炭采购平均价格为1400多元/吨，比俄乌战争前贵了约700元/吨，导致公司2022年首次出现亏损。

· 2023年初国家将瓦楞纸和箱板纸的关税降为零，导致市场竞争加剧，进口量连续两年达到900万吨左右。尽管如此，通过行业和企业的共同努力，废纸价格从3000多元/吨降至现在的1400多元/吨，行业逐步消化政策带来的冲击，经营业绩连续五个季度提升。

3、公司发展与财务状况

· 公司的造纸产能在2023年底将突破1000万吨，是六年前的三倍，四年前的两倍。公司在全国的造纸重资产投资基本完成，未来将根据市场需求和经济增长情况决定是否再投。

· 公司启动了“启航行动”，目标是在3至5年内将负债率降至55%左右，并计划通过降负债和高分红来响应国家政策。

4、资金筹措与资产处置

· 公司计划通过处理海外资产和非主业资产来解决可转债问题，预计处置约60亿元的资产。目前，江东控股入股包装业务和北欧资产的处置进展顺利，预计9月份完成交割。

· 公司计划将接近1亿股的回购股份用途从市值管理转为可转债转股，以减少总股本稀释，保护股权和债权投资者的利益。

5、未来展望与投资者信心

· 公司预计2024年实现40亿元的EBITDA，并通过智能制造和数字化投入提升业绩。1至5月份的业绩同比去年大幅增长，上半年实现盈利。

· 大股东承诺在极端情况下将通过增持或其他方式支持公司，确保可转债的兑付，并表示有能力解决20亿元的问题。

· 公司计划在7月8日提交股东大会审议转股价格下调方案，并在7月10日研究讨论最终的下调价格，以保护投资者利益。

6、其他重要信息

· 公司目前的非受限资金约为30多亿元，主要用于保证金业务。四大银行占公司负债的70%，股份制银行占30%，整体贷款周转正常。

· 公司计划通过延长应付账款天数来平衡应收账款和应付账款，以增加正常经营资金。

· 公司计划在7月初股东会后做出关于转债回售的决策，并考虑通过经营性现金流和资产处置来解决18债和19债的问题。

Q&A

Q：公司如何应对国家政策带来的行业冲击？

A：由于国家政策的出台对行业带来了较大冲击，山鹰国际和整个行业都需要3~5年的时间来消化这些政策的不利影响。经过几年的努力，特别是在净利润改善后，国内废纸价格从3000多元降至现在的1400多元。自2023年第二季度起，山鹰国际的经营业绩连续5个季度提升，表明公司和行业正在逐步消化政策带来的冲击，呈现出底部回升的趋势。

Q：公司目前的造纸产能情况如何？未来是否有进一步扩产计划？

A：公司的造纸产能在2023年底苏州项目投产后已突破1,000万吨，是4年前的两倍。公司在全国的造纸重资产投资基本完成，目前批复的产能还有100多万吨。未来是否进一步扩产将根据市场需求和经济增长情况再作决定，目前没有新的扩产计划。

Q：公司的负债管理目标是什么？

A：公司启动了“启航行动”，目标是在今年将负债率降至68%以下，并在未来3~5年内将负债率降至55%左右。公司还计划在未来三年内继续高分红，以响应国家政策。

Q：公司的现金流情况如何？是否存在可转债兑付问题？

A：尽管2022年亏损23亿元，但实际经营性亏损不到8亿元，现金流仍有将近10亿元。2023年的净现金流为31亿元，第一季度实现净现金流4.5亿元。因此，公司现金流状况良好，不存在11月份可转债兑付问题。

Q：公司今年的预算EBITDA是多少？目前的业绩情况如何？

A：公司今年的预算EBITDA是40亿元。截至1~5月份，由于我们在智能制造和数字化方面的投入领先于行业，销售价格一确定，我们就能掌握当月的基本情况。今年上半年的业绩同比去年大幅增长，并实现盈利。我们有信心完成今年的预算目标。

Q：公司如何处理可转债问题？

A：我们不希望通过新增负债来还可转债，而是通过处理海外资产和非主业资产来解决这一问题。目前，我们准备了约60亿元的资产进行处理，包括江东控股入股收购我们包装业务的50亿元股份，以及北欧资产的处置。北欧资产的招投标进度是6月底意向性报价，7月底最终报价，9月份完成交割，预计可以收回约10亿元。我们还计划处理码头、电厂和其他对外投资，确保公司进入降负债通道。

Q：江东集团的股权收购款和往来款何时到位？

A：江东控股是一家非常大的国有企业，管理资产数千亿。我们双方正在共同聘请会计、审计、评估和法律顾问，预计在9月底完成股权管制和往来款的处理。股权款将一次性到位，20亿元的往来款将在一年内分期付清。

Q：如果资产处置不顺利，大股东会提供什么支持？

A：大股东会全力以赴，确保在11月份完成兑付。我们已经准备了两个亿的资金，并且大股东在生活用纸领域有很强的实力和资源。如果资产处置出现问题，大股东有能力和信心解决这20亿元的问题。

Q：在当前市场环境下，民营企业面临的压力较大，特别是转债和正股互相杀跌的负向循环。山鹰国际是否有通过渠道向国家反映这些问题？

A：我们确实通过各种渠道反映了这些问题。我们认为现行的退市政策存在不合理性，因为资本市场的波动性导致一些公司在短期内跌破一元就面临退市风险。我们也在积极向国家发改委、工信部和环保部反映，希望能在政策上有所调整。此外，我们还在争取废纸进口政策的变化，以减少对环保的负担。

Q：公司的可转债资金安排是怎样的？

A：我们的可转债解决方案分为几个步骤。首先，我们希望通过自身的经营性现金流来解决问题，目标是今年实现40亿元的EBITDA。其次，我们会通过资产处置来增加资金。如果前两步都不能实现，大股东也有能力和责任来解决这个问题。我们已经采取了一些措施，如大股东增持和释放库存股，以确保股权投资者和债权投资者的利益不受损害。

Q：公司目前非受限的货币资金是多少？未来的资本开支规划如何？银行授信及贷款展期情况如何？

A：目前公司的资本金支出主要集中在宿州项目，预计年底投产，其他大的项目已经结束。银行贷款方面，四大银行占公司负债的70%，股份制银行占30%。目前四大银行的转贷正常，股份制银行中有1~2家还在沟通中。受限资金主要是保证金，去年年底约40亿，现在约30多亿。整体贷款周转程序正常。

Q：公司转债的评级情况如何？评级报告何时发布？

A：转债评级报告近期会出，评级结果也会在近期公布，请大家等待上网公告。

Q：公司大股东的质押情况如何？

A：今年质押率会大幅度下降，原质押融资约20亿，现在不到10亿。尽管股价下跌导致质押率未下降，但融资额已大幅减少。

Q：公司在处置资产的同时为何还在投放新的产能？

A：宿州的新产能主要是为了填补产品结构的空缺，特别是瓦楞纸的生产。宿州项目利用当地丰富的秸秆资源。公司在处理的是非主业资产，主要是欧美的资产回归中国，同时处理国内的非主业资产。

Q：公司考虑下调转股价格的节奏是怎样的？

A：公司将在7月8日提交股东大会，股东大会通过后，7月10日左右研究讨论最终的下调价格。目前内部还在讨论中，最终价格尚未确定。

Q：宿州产能继续建设需要多少钱？如果资金压力大，是否会暂停建设以还债？

A：宿州的产能建设已经停掉了一半，原计划的投资金额已经减少了一半左右。项目贷款和资本金已经使用了一半，剩余的资金不会超出预算。如果出现极端情况，我们可以暂停建设以确保可转债的还款。

Q：公司如何处理163亿的短期贷款？

A：实际短期净负债约为120亿，其中40亿是低风险业务。大部分银行的贷款都在正常周转，短期贷款的周转和保障没有问题。

Q：公司在2024年和2025年是否会继续得到供应商在应付账款上的支持？

A：公司将继续与供应商沟通，延长应付账款的天数，以增加正常经营资金。此项工作将持续进行。

Q：如果股价跌破一元，公司会如何应对？是否会如期兑付18山鹰债？

A：我们有信心保持股价在一元以上，绝不会让公司退市。公司会如期兑付18山鹰债。

Q：公司提议下修是为了阻止回售吗？为什么不选择回售而选择回购？

A：公司并未排除回售的可能性，目前内部还在讨论和决策中。7月初股东会通过后，会做出最终决策。

Q：公司如何考虑19转债的回款计划？

A：公司整体考虑18债和19债的还款问题，不希望用新增负债去还老债。我们优先考虑经营性现金流和投资资产的处置。19债的解决思路可能更多样化，包括转股等方式。

Q：大股东盛泰实业是否会通过邀约收购的方式继续增持？

A：可转债可以通过邀约收购的方式进行增持。

Q：大股东是否会继续增持山鹰国际的股票？

A：由于法规限制，目前大股东已经增持了两个百分点，不能再增持股票了。不过，大股东计划在今年4月份开始增持债券，第一步先买两个亿，如果市场预期良好，还会进一步加大买债的力度。

Q：公司回购股份的用途是什么？是否会用于注销？

A：公司回购股份除了转成股票外，还可以用于注销。之前公司已经注销过1.5亿股。回购和注销对股票和债权投资者都是利好的，不会产生被稀释的问题。

Q：公司其他资产的处置进展如何？

A：目前公司资产清单有十几项，总额约60亿。北欧和包装业务的处置时间表已经确定，电厂有三家能源公司在尽调，预计10月份前完成。码头的审计评估尽调已结束，7月份明确结果。其他小额投资如厦门企业的回款期为8月份，金额约1.5亿。

Q：为什么公司选择增持18转债而不是价格更低的19转债？

A：公司选择增持18转债是因为其到期时间更早，市场对此有担忧。公司先买两个亿的18转债，后续会根据市场情况进一步决策。

Q：公司生活用纸业务的盈利情况如何？

A：公司生活用纸业务的盈利情况非常好，净利润每年都在10亿以上。公司建有100多万吨的产能，近年来价格较高，利润率也非常好。