内销方面，空调行业的单月产量保持增长，内销增速持续扩大，主要原因系双十一市场销售活跃。外销方面，受疫情全球化的影响，经销商提前备货，海外整体需求延续双位数增长趋势。 空调零售端：11月终端零售增速回落，市场零售均价延续增长态势。

根据中怡康线下数据，11月份空调线下零售额/量分别同比下滑26.36%/36.15%。根据天猫淘宝数据显示，11月份空调线上零售额/量分别同比下滑8.53%/18.82%，拉长到1-11月份看，线上空调累计销售量/额同比分别下滑9%/3%。

11月线上行业零售均价同比提升12.67%。根据产业在线，截至2020年9月底，空调库存累计4508万台，其中渠道库存约2886万台，工业库存约1621万台。渠道库存环比减少2.5%，绝对值低于15年峰值水平（3682万台），渠道库存销量比35%，仍低于15年峰值73%，整体风险相对可控。冰洗和厨电零售端：11月冰洗线下零售小幅回落，烟灶线下零售量降幅扩大。根据中怡康数据，冰箱11月线下零售量/额分别同比下降5.9%和0.2%，洗衣机线下零售量/额同比下降8.7%和4.9%。

分品牌看，1）冰箱：海尔零售额同比增长3.0%，零售量同比增长0.6%，零售额市占率同比提升1.95个pcts至38.83%，零售量市占率同比提升3.12个pcts至36.51%；美的零售额同比增长1.2%，零售量同比下滑2.6%，零售额市占率同比提升0.13个pcts达11.85%，零售量市占率同比提升0.52个pcts达13.51%；2）洗衣机：海尔零售额/量分别同比增长0.6%和0.5%，零售额市占率同比提升3.71个pcts至40.19%，零售量市占率同比提升4.41个pcts至37.93%；美的系（美的+小天鹅）零售额市占率同比下滑1.05个pcts达24.74%，零售量市占率同比下滑0.86个pcts至27.14%。

厨电方面，烟灶线下零售量降幅扩大，零售额增速转负。根据中怡康数据，11月份油烟机线下零售量、额分别同比下降7.4%和1.0%；燃气灶零售量、额分别同比下降9.7%和3.5%。根据淘宝网数据， 2020年11月厨房小家电合计销售量和销售额为754.24万台和28.80亿元，分别同比增长1.66%和21.38%，销额保持增长趋势。 

投资建议： 推荐行业景气拐点向上、格局向好盈利修复的白电龙头和外销高景气的小家电龙头。我们看好空调景气拐点向上、格局趋势向好带动盈利修复的白电龙头，美的集团凭借T+3低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力；海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升；格力电器短期渠道转型阵痛，预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。海外疫情扩散出口需求爆发、订单向国内转移的小家电龙头：JS环球生活、新宝股份、石头科技和科沃斯。零部件板块继续推荐三花智控，特斯拉放量拉动新能源汽车业务高增。

来自：SWS 作者：刘正，史晋星，周海晨