【东吴机械】独家推荐标的【华亚智能】大涨点评&观点更新
需求与产值:公司主营半导体设备结构件,受益半导体设备行业+公司产品拓展+国产客户渗透,预计公司10亿产值前无须过度关注需求。2021-2023年公司结构件年产值规划分别4.5亿、6.5亿、10亿元(不含装配业务),三年CAGR50%。考虑产能仍有2-5成向上弹性、装配业务延伸、利润率上行,预计三年利润CAGR达50%-100%
国产客户渗透:2021年国产客户占半导体业务收入仅2成,收入规模仅6000万左右,公司占国产客户结构件采购份额5%。2022年起有望加速渗透,主要系产品已通过认证+产能释放。此外,装配市场规模约为结构件1.5倍,未来国产客户有望贡献10亿+收入增量。
行业规模与份额:结构件占半导体设备价值量%、组装占9%,公司可触达市场为全球半导体设备结构件+国内组装市场,2021年市场规模约为390亿元人民币。同期公司半导体业务收入仅3个亿,份额个位数。
本地结构件采购+组装份额可达20%-60%集中度,若远期国产客户份额升至30%,测算利润有望翻20倍。
稀缺性:半导体设备结构件供应链封闭,国内较大供应商仅③家。公司为国内半导体设备结构件最大供应商,另两家为伟泰(新三板公司,半导体结构件收入1个亿)、宁波易普森。国产供应商仅3家,公司规模最大,扩产及交付优势明显。
核心壁垒:再造华亚的难度。(1)客户壁垒高:海外头部客户认证壁垒高,公司切入应材供应链周期约-10年,国内同时切入应材、LAM的国内供应商预计不超过5家(不限于结构件);(2)技术积累:半导体设备结构件毛利率达5%,对精度、焊接工艺、表面喷涂要求高,需要技术及工艺积累。(3)国产替代加速:行业需求爆发+进口零部件短缺,公司有望复制先前模式快速提升份额。
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.15/1.80/2.69亿元(有上调空间),对应PE为63/40/27倍,给予2022年估值55倍,市值空间100亿元。