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伊利股份 Q2业绩超预期
野韭
一路向北
2020-08-30 14:53:51


1、8月27日晚公告 2020 年中报上半年实现营收 475.28 亿元,同比+5.45%,归母净利37.35 亿元,同比-1.20%,扣非后归母净利 37.66 亿元,同比+7.02%;其中 Q2 实现营收 268.76 元,同比+22.49%,归母净利 25.92 亿元,同比+72.28%,扣非后归母净利 23.97 亿元,同比+79.29%,申万在业绩前瞻中预测公司 20Q2 收入、利润增速分别17%、15%,收入略超预期,利润大超预期。 中信:2020Q2 白奶引领复苏、实现强劲增长;促销减弱&费效提升兑现较大利润弹性。

2、龙头市占率再提升,常温、奶粉表现较好。疫情后部分中小品牌退出,同时受到疫情影响低线市场的传统渠道(小店、夫妻店等)出现更迭,基于强渠道控制力,且在低线市场渠道力更具优势,伊利强势抢占终端资源(表现为 Q2 经销商数量大幅增 477 家),实现市占率提升,Q2 常温/低温市占率分别增 0.8/0.3pct,其中常温酸市占率增 3.2pct。分产品,Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入增速 16.9%/85.7%/9.1%,疫情后权威专家提出“多喝牛奶”,行业需求向好+渠道补库,加上端午旺季,Q2 液体乳相较于 Q1 明显提速,其中常温增速 20%,低温增速 10%-20%,根据尼尔森数据,核心产品金典增速 25%,安慕希约 10%;疫情影响消费者对国外奶粉的信心,国产奶粉新鲜度更占优势,加上 westland 并表,Q2 奶粉收入大幅增85.7%。展望 Q3,根据渠道调研,7 月常温液态奶增速维持较高水平,传统中秋旺季+6 月底渠道库存较低+需求延续,预计 Q3 延续 Q2 良好态势,同时 Q2 新招商也有望在 Q3 陆续放量。

3、促销减弱、产品结构升级,毛销差大幅上行,贡献 Q2 利润弹性。Q2 毛利率同比增 1.58pct,主要系:1)疫情期间常温液态奶进行大力度促销活动,而 4-5 月以来价格带逐渐恢复至正常,促销折扣减少;2)产品结构升级,渠道反馈某区域 Q2 金典有机占比达 20%(去年为 10%)。Q2 销售费用率同比下滑 2.47pct,主要系:1)去年 2019 年 4 月蒙牛开启价格战,5-6 月伊利跟随,导致 2019Q2 销售费用率较高,而今年在 4-5 月产品价格带逐渐回归至正常水平,线下促销费用预计减少;2)Q2 线上费用投放预计不多。展望下半年,上半年特别是 Q1 费用投放较多,为维护整体产业链利润、以及完成费用考核目标,下半年促销力度有望维持较低水平,而奶价上行的背景下行业价格战也有望放缓。

4、 良好激励机制巩固团队稳定性,研发创新夯实品牌护城河

1)良好激励机制巩固团队稳定性:掌门人潘刚深耕行业 28 年,6 位管理层中 5 位履职十年以上,06-19 年公司共实施 3 次股权激励计划与 1 次员工持股计划,截至 19 年末管理团队合计持股 9.05%;20Q2 公司逆势涨薪提振士气,推动业绩增长。

2)研发创新夯实护城河:19 年公司研发费用高达 4.95 亿(同比+16.0%),15-19 年 CAGR 为 44%;累计获专利授权 2,703 件,其中发明专利授权 515 件,4 件专利获中国专利优秀奖。 3)持续打造品牌影响力:公司 19 年广告费用 110.41 亿元(同比+0.8%),15-19 年 CAGR 为 8.7%;根据凯度消费者指数《2020 亚洲品牌足迹报告》,公司连续五年为中国市场消费者选择最多的品牌。(资料来自中信、安信、申万宏源等券商研报)


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