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山鹰国际:终止定增,依托自有资金稳健扩张
kimmy
龙头选手
2021-02-19 21:02:53

  事件:公司将终止2020年度非公开发行股票预案。2020年公司拟定增50亿元用于吉林山鹰一期项目、浙江山鹰77万吨造纸项目和补充流动资金,基于对全体股东利益的维护,且公司募投项目建设资金已基本落实,2月18日公司公告终止2020年度非公开发行。  
  融资节奏放缓维护中小股东权益,未来有望通过自有资金扩张,资本开支趋向稳健。公司取消此次大额定增,减少股权稀释,有效维护股东利益。公司实现第一阶段产能快速扩张,2020年华中山鹰127万吨造纸产能投放,2020年底公司国内箱瓦纸设计总产能达到557万吨,市占率稳步提升,并稳固华东和华中区域强势地位,行业形成玖龙、理文、山鹰三足鼎立格局。2018~2019年公司资本开支均30亿元左右,主要依托外部融资进行扩张,经历快速扩张期后,公司资本开支有望向平稳过渡,通过自有资金扩张,缓解资金和财务费用压力。  
  箱瓦纸行业龙头规范业内秩序,产业链中纸企具备强话语权。2019年箱瓦纸CR3为47%(玖龙25%、理文12%、山鹰10%),前三家龙头造纸厂在行业内具备绝对定价权,华南区域成品纸定价锚定玖龙和理文,华东以山鹰定价为参考。箱瓦纸价格经历2017~2018年“暴涨暴跌”后,三家龙头纸厂就维护成品纸合理定价和纸企合理利润达成一致,龙头纸厂价格协同性强,实现对行业秩序的维护。箱瓦纸行业上游为个体户经营高度分散化的废纸打包站,下游为低集中度(CR5=5%)的包装行业,龙头箱瓦纸企业在产业链中低位较为强势,原材料废纸价格由纸厂报价,成本压力对下游传导能力较强。  横向产能扩张提升市占率,纵向垂直一体化布局铸核心竞争力。2020年底公司国内箱瓦纸总产能达557万吨,根据公司产能规划,市占率稳步提升,2022年有望成为国内第二大箱瓦纸企业。公司聚焦造纸主业,并向上下游延伸产业链:1)废纸浆布局领先,2021年进口废纸将降为零,公司2019年开始在海外布局废纸浆,2020年泰国70万吨自产废纸浆投产,根据公司规划,2021年底海外废纸浆产能将达到150万吨。高端箱板纸生产依赖于外废,禁废后将使用废纸浆替代,因原材料收缩国内高端箱板纸供应可能出现下降,具备废纸浆优势的企业在保障原材料供应的同时,有望进一步提升产品利润率。2)全球范围建立废纸回收渠道,在废纸供应趋紧情况下,形成对原材料供应保障。3)自备电比例提升,公司2020年开始建设安徽、浙江和华中三基地的固废发电厂,预计2021年投入使用,自备电比例将从74%提升至90%,预计吨纸成本有望降低约45元。4)包装业务稳步增长,借助互联网平台模式提升市占率,向下游包装业务延伸有助于消化自身造纸产能,增强公司抗风险能力。  处于历史估值底部,属于价值被低估的龙头纸企。公司当前PB估值仅1.0X,处于公司历史估值底部;横向对比来看,当前玖龙PB为1.5X、理文1.4X、太阳3.4X、博汇4.5X、晨鸣1.4X。就PE来看,根据预测,2021年山鹰/玖龙/太阳/博汇/晨鸣对应PE分别为7X/9X/15X/11X/11X(玖龙为Wind一致预测,其余为申万轻工预测)。从PB和PE角度来看,山鹰估值均处于历史低位,同时横向对比为估值最低的龙头纸厂标的。  箱瓦纸价格趋势向上,公司精力向造纸主业聚焦,垂直一体化布局优势明显,融资节奏放缓,市场潜在担忧逐步消除,估值处历史低位,安全边际充足。2021年以来龙头箱瓦纸企业持续发布涨价函,春节前提前发布节后涨价函,纸价向上趋势确立。公司2020年剥离融资租赁子公司,进一步聚焦造纸主业,废纸浆布局业内领先,增强对原材料把控能力。公司融资节奏放缓,资本开支有望趋向于稳健;2020年北欧纸业分拆上市,公司收回现金26.7亿瑞典克朗,已超过2017年收购对价24.2亿瑞典克朗,基本消除商誉减值风险。公司当前PB估值仅1.0X,处于历史估值底部,留足安全边际。我们维持公司2020-2022年归母净利润15.56/21.86/28.64亿元的盈利预测,同比+14.2%/+40.5%/+31.0%,对应PE为9X/7X/5X,维持“买入”评级!  风险提示:原材料价格波动、废纸浆投产不及预期。

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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山鹰国际
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真知无价,用钱说话
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  • 不做大割好多年
    长线持有
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    2021-02-20 20:06
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  • 只看TA
    2021-02-20 17:49
    辛苦了,感谢分享,非常有用。
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  • 我是
    蜜汁自信的小韭菜
    只看TA
    2021-02-19 23:45
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  • 只看TA
    2021-02-19 22:39
    谢谢分享
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  • 这颗韭菜有妖气
    关灯吃面的老司机
    只看TA
    2021-02-19 22:25
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  • 异动特工小队
    全梭哈的小韭菜
    只看TA
    2021-02-19 22:21
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