公司公告：23Q1-Q3实现收入42.21亿元/-2.29%，归母净利润5.14亿元/-24.07%，扣非归母净利润4.33亿元/-27.97%；其中23Q3实现收入11.46亿元/-17.26%，归母净利润0.90亿元/-56.03%，扣非归母净利润0.72亿元/-61.53%。

　　化妆品业务或继续承压，医美业务或进一步增长。我们认为功能性护肤品业务或继续承压，主要原因在于：1）消费疲软，消费者对护肤品的购买意愿趋于保守；2）线上流量红利趋缓，流量成本趋高；3）公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级。医美业务方面，润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；填充类产品润致单相Natural、润致双相2号、3号、5号产品继续以降低填充治疗门槛、提高客户满意度的方式推广家族式分层抗衰。当前水光合规化趋势持续增强，我们认为公司有望抓住水光市场监管红利，继续推动润致娃娃针的销售。原料业务方面，公司从提供产品向提供服务转型，与多家客户在定制化开发、产品创新等领域达成合作，或将稳定增长。

　　毛利端看，23Q3公司综合毛利率71.13%/yoy-5.67pct，环比-2.68pct；费用端看，23Q3期间费用率63.21%/yoy+3.55pct，环比+5.51pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为45.58%/9.97%/7.89%/-0.23%，同比分别-0.82/+2.90/+0.83/+0.64pct，环比分别-0.44/+3.22/+2.04/+0.69pct；盈利端看，23Q3归母净利率7.84%/yoy-6.91pct，环比4.82pct。

　　展望未来，我们认为：1）预计公司理顺管理机制后，功能性护肤品有望重回增长轨道，管理费率&研发费率有望得到较好控制；2）润百颜有望重塑升级品牌，占领“玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道上打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，或将针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品；3）医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，实现进一步增长。4）公司基于合成生物学技术已开展多种生物活性物的研究项目并取得一定成果，目前公司布局重组胶原蛋白原料及产品，或有望打开第二成长曲线。

　　盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025年公司的归母净利分别为8.89/11.19/13.52亿元，对应11月3日收盘价的PE分别为41/33/27倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、功能性护肤品业务调整不及预期等。