根据Wind，22Q2起美元兑人民币汇率一路走高，21/1Q22/2Q22/3Q22/22末美元兑人民币中间价为6.38/6.35/6.71/7.10/6.96，全年累计上行9.24%，对原材料端较为依赖海外进口的造纸行业造成了一定的成本压力。进入23年以来，人民币走势强劲，截至1月13日，美元兑人民币中间价为6.7292，较22年底回落3.38%。此外欧元兑人民币在22年尤其是四季度也有明显提升，22年累计上行2.81%，截至1月13日，欧元兑人民币中间价为7.3067，较22年底回落1.57%。

海通证券预计23年汇率变动或从成本和汇兑两方面利好造纸行业。

1）22H1 造纸企业外币负债以美元、欧元为主，行业合计负债超37亿元。

根据Wind，截至1H22末，申万造纸行业企业合计持有外币短期借款23.62亿元，外币长期借款13.45亿元，其中短期借款以美元为主，占87%，长期借款以欧元为主，占92%，我们预计23年汇率变动对外币借款规模较大的企业有一定利好。

2）造纸企业汇兑损益弹性测算
根据Wind，从截至1H22末的外币负债规模来看，山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业、太阳纸业等企业排名靠前，我们根据如下假设对因汇率变动导致的外币借款汇兑损益进行测算：①假设企业以外币计的外币借款规模保持不变；②美元/欧元历史折算汇率为22年6月30日的6.7114/7.0084和12月30日的6.9646/7.4229，假设1Q23末汇率取23年1月13日的6.7292/7.3067。

3）造纸企业成本变动弹性测算
以特种纸龙头仙鹤股份和大宗纸龙头太阳纸业为例，根据《仙鹤股份有限公司2022年度跟踪评级报告》，21年仙鹤股份共采购木浆23.88亿元，占同期原材料成本的81%，生产成本的52%，且基本为进口，根据《山东太阳纸业股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告》，21年太阳纸业采购木浆金额68.11亿元，占原材料采购金额的29%，主要为进口以美元结算，采购原木、木片49.86亿元，占原材料采购金额的21%，部分从海外进口，此外废纸采购也涉及美废采购等，根据我们测算，若美元兑人民币汇率回落3%，太阳纸业原材料成本有望回落1%-1.5%，对应0.6-0.9pct毛利率修复。