中环股份最新调研纪要2021年09月17日

1.三季度硅片出货量是什么水平？

A:整个三季度还没结束，最新的状态是整体还是处于产能持续提升的过
程，我们的产能中，五期项目内蒙已经6月底建设完成，产量有个爬坡
的过程，市场的情况看围绕210产品为主的整个下游终端会带来更多的
价值。210的巿场需求非常旺盛，9月份的需求是5.3亿片规模，本月预
计供应会在3到4亿片，由于公司良好的供应链结构比较注重和客户以
及供应商的协同，尽量去保证产品的稳定供应。整体看210占我们出货
结构占比60%多，所以总之三季度产能产量在爬坡，2101持续供不应求，
反推计算的话大概可能在15GW左右。

2，二季度硅料比较低，三季度硅料又比较高对盈利端有没有压力？
A：二季度三季度看整个巿场情况大家都很关心硅料价格以后什么样,但是
没人说的准。我们从一季度开始就是低库存高周转的策略，相较于长期的
额定价来说他还是一个短期的不平衝结构性紧张引起的价格非理性波动。
面对这样的情况我们采取的就是低库存，内部提高运营效率，让我们的在
产品产成品运转时间去提高，降低原料入库到产品出库的时间差。上半年
归母净利润环比提升很高的，提升了 747。。这方面盈利能力没有你说的
库存时间差的概念，因为原料涨硅片也在涨，但我们没有10096传导，只
传了 707。还有一部分是由公司运营去承担的，所以影响了我们一定的利
润。单炉产出也有提升，晶体端提升了 1670 ，下半年还会提升这就

意味着在不增加资本开支的前提下我们产出全年能增长300人对于中环
这种全成本投入，产品结构中折旧成本占比比较高的模式来说，提产提产
对于我们降本效果很明显。产品中210的良率也在提高，原生多晶硅消
耗量也降低了 2.57。，下半年会继续下降！0/。，即提高了原料利用率。围
绕着这几个制造方面的产效和工艺的提升来实现运营能力和盈利能力。下
稗还会在上稗达成的観出上再上"^台阶,下半年盈利能力的展望我
们还是很有信心的。无论继续上行还是下行我们也没有"时间差"的盈利
或者亏损^因为我们一直低库存高周转策略。

3^下稗提升单^盈利是不是比上半年会有提升的？

A:在没有其他重大技术变化的情况下，按我们的技术路线推进是这样的。

《高测之前做切片攝口金刚线，他们行政也要来做切片，我们如何看離
种切片代工模式？后面会分化成为两种一种是单独做代工另一种是长晶
和切片都做的吗？

A:代工模式之前一直都有的，但是不是设备上去代工。之前切片代工来说，
市场上多晶变为单晶的过程中切片的产能是富裕的,而且是切多晶单晶都
可以。切换到单晶的巿场中，单晶厂配套的泛8寸的切片没有1007。的匹
配晶体所以市场上会有利用现有的产能去切片所以有代工的模式存在。
因为整个切片在硅片的成本结构中相对于晶体端来说相对低一些。现在的
切片还是大尺寸化〖基于210平台〗他是有一定难度的，因为你要保证
良品率和碎片率达到和超过166和182的水平，他需要你的制造模式工
业4.0的配套^相较于以前传统的单台作业以补足订单的形式去代工会有

很大差异。所以现在投产的大部分210工厂都会晶体切片匹配产能，因
为确实有难度。设备商去做这个确实不多见，因为会形成跟客户竞争的状
态，有可能影响主业。

5，高测去匹配产能的话大概是10到20，的量，那么他来做的活会不
会有成本优势相对于我们来说？

^这要看你的竞争力，你会觉得设备和材料都是自己的所以你的成本就会
更《氐，这个说法是要打一个问号的，你的工艺你的管理你的运营都会对盈
利能力产生影响，就像做一体化一样，如果你在某个环节有优势产品也能
卖出去，那你何必向下延伸呢？当^^果你觉得你在这两个环节或者多个
环节都有非常强的优势那也有可能，这个也得具体问题具体看，但是本身

不等于你在"^环节做得好在其他环节你就一定做得好。设备和制造是有
差异的，制造的不同环节也有差异。切片这个环节大家都说代工模式，他
足不足以支撑在光伏产业链中能不能作为一个独立环节呢？也是问号。因
为现在的主要产业环节还是^4硅片电池组件这四块。切片能不能构成产

业环节是个问题。

6.6月份以后硅料价格都在20万以上，三季度硅料成本算下来在什么水
平？

A:我们跟公开的巿场价格来比差异不大。以前最短是一个月一定价，那么
大客户定价就有折扣率,但是二三季度紧平衡状态下期间也有零单定价模
式，所以差异不大。只是采购的供应商类型不同，他在国内的地点分布高
低成本的产品分布以及不同料的分布综合算5圭料成本可能会有差异。

7，我们也有采购海外硅料，国内外硅料价格有没有差异？

A:国夕卜也会跟国内大宗的价格走的，只是有一个月的时间差因为有船期。

^咱们硅料的毛利率环比二季度是什么情况？还能维持20^吗？
A：我们的经营目,是難持盈利能力和竞争力的，从晶体端我们要赖
单炉产出要持续提升，切片良品率的提升，硅料消耗率的持续下降这几个
赚去实现自身成本的降低。

9，价格在报表端披露的比同行价格较低是因为切片外协吗？
A：我们没有单独披露价格，是按照量和收入折算的，切片有一部分泛8
寸的有200/6的比例是直接卖的晶体，所以对应切片产值是没有的，所以
这部分呢会有一些折价。有一部分是自用的，是在环盛做组件。还有一部
分硅片他是正太分布的，所以非八类片有一部分是折价销售的，一体化
^体现不出来而我们独立的硅片厂商会体现。主要还是直接出售晶体和
自用导致的。

10.下游一些客户有哪些？有什么变化？

A:量级上会有一些变化，有些产能切换是因为产能爬坡期210下游扩建
更快而上游扩建更慢一些，所以现在市场上的需求还满足不了 ， 9月份订
单需求是5.36^ ，但我们产能只有46^ ，所以一組丁单是满足不了的，
客户也不够分的，但这是一个阶段性的。

11.颗粒硅怎么看？拉出来的硅棒品质？掺杂比例多少
A:这两年我们一直跟保利协鑫合作〖跟她磨合很久了 ，去年今年他供应的
颗粒硅大部分都是中环在用、，陪他们适用和认证，在使用端和制造端提
出意见和反馈，现在前置工艺已经打通了 ，使用上不会有障碍和问题，产
品品质不存在不一样的差异，因为输出的都是一样标准化的产品。即从原
料端到产品端不存在差异，而且从18^们就开始调整硅料的用料结构，
希望使得我们的综合原料成本更《氏，所以颗粒硅也是可取的一种方式之
一，只是未来的发展也要看他市场上的供应链和价格优势，使用端没有什
么问题。揍杂比例50义以上使用也是没问题的，实际使用中因为他量小
所以也没有特别多。

12.1^ 4.0的情况介绍一下？

A:我们在5期工厂还有210工厂切片工厂以及叠瓦组件工厂都是全面推
进工业4.0模式，效果来说我们现在实现了单晶拉制，单炉的人机配比是
1人看192台炉7去年是96台，人机配比是不断提高的^目标到2023
年是300台。即靠工业4.0去提高生产效率提高我们的人员减少了 45义，
对应劳动生产率提高了三倍。

13.拉棒拉晶的效率呢？

A:我们推210他本身就需要工业4.0做基础和支撑，因为本身210在单
棒重量和工艺控制还需要更加的精益制造所以工业4.0是210的规模低
成本生产的门槛。另一方面，我们5期406^和6期506^单个工厂
规模很大，如果靠人去调度效率是不高的，我们每个工厂配套工业4.0体

系对应506\^的规模经济性更高。未来产能持续的扩大对应的经济性更
高，无论在^实质中还是在报表中会有后发优势。另一方面硅片和电池
组件大家都在转型都在技术升级，^型硅片这一块相对于？型来说从参
数要求会更加不同，未来整体产能要达到135(3^这么大规模情况下你
要去满足不同产品不同客户特质化的需求必须配合柔性制造，工业4.0在
这当中的作用就会充分体现了 ，他会对我们生产经营的数据以及不同产品
之间的调度〖料的〉匹配以及硅棒的搭配会有更高效的运作。
210也是有门槛壁垒的，他的制造模式在工业4.0下其实对于工艺的快速
普及是有帮助的，过去的传统光伏制造模式是师傅带徒弟的，单晶这个环
节跟电池组1牛还不一样，他是单炉作业，过去新的工艺技术以及参数控制是存在黄金工位的，这个工位他的单炉产出最高，所以需要通过这个黄金工位的技术工艺的普及和学习，来实现平均的单炉产出达到新的台阶^这个过程需要师傅带徒弟的拭一个班组一个班组41 广散。但是仟丁、II 4.0下，这些数字化信息大数据等经验值可以迅速实现全工厂的共5^1调度，这在产销提升上你的速度是比传统方式快很多的。之前光伏技术各个企业上属于同质化竞争，大家技术水平差异不大，只要我有资本就可以通过挖团队来实现复制，但工业4.0保护之下所有的运营数据分析结果参数的控制与调度都是聚集在我们的系统之中的人的干预和影响以及技术流失的风险就会偏小。所以对210的技术扩散以及经验扩散来说4.0会形成了比较好的保护。

放眼全球看，光伏是有能源属性的，那么就会引起地缘政治的影响可能性
存在。我们要1故大我们的光伏制造就要考虑是否具备全球化的能力，我们
现在的盈利模型中有多少是由于人口红利带来的？你在发达国家建同样

的工厂是否能实现同样的盈利能力和竞争力，只有我们现在的工业4.0去
提升劳动生产效率去提升单位人均产值产出才能实现。我们的目标是5^1 示
未来全球制造基本能力的培养我们的工厂无论是在天津马来西亚还是美
国我们都具备同样的盈利能力和制造能力。

14.混改后提升了决策的效率，展开说说？

A:用我们的项目去评价举例，5期项目过去的决策体系要花一年到一年
半，6期只需要58天时间。

15.咱们设备主要是从晶盛机电采购？

A:不同设备有不同来源，光伏单晶炉和半导体单晶炉是晶盛机电的，他是
全球领先的制造商，我们合作了十几年时间了。设备的定价也是公允的，
"^是考虑公允价值还考虑我们的研发投入和协同。双方会协商定价，光
伏这一块价格还是比较透明的价格还是公允的所以光伏这一块基础1牛的
差异不大，那如果你价格不同的话买到的设备配置肯定是不一样的。半导
体这一块差异就赚大了。

16.晶盛机电之前发公告要收购电池设备的公司，我们会考虑往电池方向
去发展吗？

^我们做产业规划的时候都是有项目去支撑的，目前在半导体以及光伏的
硅^0组件这一块比较清晰，电池现在只有20^围绕叠瓦的项目，其他

的没有规划。

17.麵共应商是雜超马吗？

A：是这样的，设备以及原辅料的配套上，我们作为大体量的单晶制造商，
相较于供应商的价格我们更关注他的陪跑能力〖产能供应能力】，因为我
们的扩张很快，而辅料腿商体量夂隨小，他的供应能力能不能满足你的
扩产是非常关键的。包括像坩埚这些，虽然成本结构占比很低但是他的品
质和质量对你的单炉产出，你能一次性拉几根以及复投影响很大，所以我
们的原辅料供应商以及设备供应商的合作关系是非常稳健紧密的,热场我
们有合作商【自己也有做一部分），坩埚这一块像石英坩埚也有长期的合
作关系。

18.扩产速度放缓的话，对于这些供应商的分配比例会如何分配？对于一
^2长起来的企业会更多份额吗？

A:没有投资放缓，我们2019年发布210的时候我们就去巿场上找大热
场的供应商了 ，合作从那时候就开始了 ，所以大家看到供应紧张的情况其
实我们量的锁定很早就在谈了。

19.跟我们长时间合作的热场企业的合《乍规划是什么？

八：又寸于辅料巿场的竞争不好去评价,作为我们制造商来说我们认为能够长

期友好合作的供应商来说是更受青睐的。

20，颗粒硅是不是主要在复投料用比较多？

A:是，在复投料上效果更好。因为他是通过复投器去投的，用颗粒料来说
他的形状状态使得他装料更多，复投器的壁磨损也会小，引起的杂质也会

小。

21.采购的颗粒硅价格会比正常的复投料有优惠吗？
A:基本上就是市场价格。

22^型硅片的制造环节跟。型差异在哪里？难度是会更大吗？

A:揍杂不一样后续的工艺控制也不一样。^型难度类似于6寸半导体的

难度。难度肯定是比？型上一个台阶的，所以说市场上能做？的不一定

都能做1^型。对于我们来说没有技术上的门槛，因为从半导体到光伏本

来就是降维制造的的。只不过说光伏和半导体不同在于光伏需要考虑《氐成本是关键点，而半导体的工艺技术产品是最重要的点^制造环节揍杂者^

同。

23.210我们比同行优势很大，能不能认为是我们多晶料的消耗率更经
济？

^我们多晶料消耗率的降低他是不分尺寸的都可以做得到，他只是说我拉
的棒更长，单炉产出更高生产效率高，成本控制好。12寸的理论上比天
然8寸的好。我们在炉台不增加的情况下每年的产出都会提升。这也是
基于中环布局的工厂的设备能力，我们对应的配套的东西带来的，因为我
留了接口留了新的工艺。以前巿场上泛8寸的大概在12^一台的产能，
未来做到17门\^起步，所以他天然就有单炉产能的优势^然后产能的提
升主要是看企业内部工艺和设备能不能支撑产能的提升不同厂家情况不
同，有的可能就停留在设备买来的瓶颈上。现在我们210不管在拉晶还

是切片环节还有非常大的优化空间。我们上半年产能的提升当中607。是
新增炉台提升带来的，407。是基于工艺的提升提产带来的。

24半导体硅片未来几年的规划？半导体硅片是在验证阶段还是实现了客
户端的使用？沪硅也在扩产，那你怎么看未来半导体业务的行业格局？
夂总体规划是6寸及以下是100万片8寸也是100万片，12寸62万片
产能规划（月产〗，到今年年底进展6寸做到60 ， 8寸做到70 ^ 12寸
做到17万片，争取20232024完成产能扩产释放。产品端来看，以8
寸为例，因为我们也会有一些产品和产线去单独作为产品认证线和硏发
线，我们最终目标还是实现正片供应的，目前是正片比例是在80^的水
平。竞争格局来看不会单独来看国内的，因为他是全球半导体产业链的状
态，目前8寸80^ ， 12寸的90。石市占率是全球另外的四大家，还谈不
上国内产商竞争，因为大家体量都比较小。

一、只不过现在半导体第三次转移潮到了中国大陆地区包括技术延伸也
好巿场和供应链也好政策支持也好，各方面都迎来了一个十年黄金期，所
以大家都在积极的配置资源去建设，那么在这样的外部环境下下只是说我
们能不能做到龙头前五大家的问题。基于我们过去60年的经验以及技术
能力^60年传7^下来的人才积累〖都是自主硏发而不是外面挖人过来的X
全球的客户布局和客户结构和质量都是I：匕较高的我们在营销端也是有很
好的基础，供应链这一端有的厂商会出现买不到设备^而我们是深度融入
全球半导体价值链包括我们对采购设备的认知评判和识别这几个维度来
看我们都是全面的没有短板的来做大硅片产能规划。从2017年做的规划
到目前为止都是按照我们的节奏去走的，有些还是超预期的，展望我们

20232024年实现目标来说我们是非常有信心的。