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锂电设备行业调研
2022-06-21 08:59:06
先导/杭可/赢合/先惠/科瑞/星云/科威尔/瀚川调研反馈总结:

1、上半年订单情况已经比较明朗了,估计先导/杭可/赢合/联赢/利元亨1-5月分别新增120/35/50/17/35个亿,相较于2021年全年新增订单分别完成64%/70%/47%/47%/50%+。上半年招标主力系国内的比亚迪/中航/亿纬+海外的大众/SK/NV/LG/AESC等,宁德/蜂巢/国轩上半年尚无系统性大标,其中宁德/国轩估计7-8月份会有动作。本年度海外招标成为重要增长驱动力,先导/杭可之所以订单完成度高与之密不可分,其中杭可订单结构中海外比重由20-21年的25%左右提升至40%。

2、针对市场关心的大众招标情况更新:1)大众本次招标总体体量20GWH左右,按照海外投资金额约为30-40亿;2)根据产业链调研:先导主要获得的是注液机、烘烤、分容化成,赢合获得的是涂辊分设备+叠片/激光切,共计10亿左右,尚有10亿左右的【自动装配】设备还没有开标,预计月底开标,先导获取订单概率可能更大、还没有最终确定,利元亨亦有一定竞争力;3)此次为大众针对电池产能的首次独立招标,大众提出的2030年前在欧洲建立6座年产能240GWh;4)本年度欧洲招标以大众、ACC、NV为主,分别规模为20、20、15GWH左右,先导在三者供应体系中均为主导。

3、全年招标预期:我们维持全年招标530GWH的体量,招标金额相较于2021年同比+48%左右,上半年设备订单如果有外资扩产驱动一般增速可以达到40%左右,而没有的增速平淡,主要系国内宁德尚未发力(此前预期宁德本年度招标至少150GWH)。根据我们的产业链调研:1)上半年招标体量大的比亚迪、亿纬,预计下半年体量比上半年更大;2)上半年零星招标的宁德、蜂巢、国轩,其中宁德、国轩有望在7-8月重启较大体量招标;3)叠片方形/软包我们估计在21年总体规模为140GWH,本年度有望上升至250+GWH。

4、叠片机进展:目前普遍叠片机仍为0.45s/pcs,一般采用的是三工位设备,则为0.15s/pcs,叠片机能很好地配合390-590mm以及更大尺寸规格的方形电池生产,到了下半年有望挑战更高效率,从0.45s/pcs加快至0.2-0.25s/pcs。切叠一体机一般1GWH在5-6台左右,单GWH价值量我们估计在2500-3600万之间。叠片机目前的切片环节仍然配套的是刀具切割,激光仍处在初步导入期。

5、换电设备:1到N阶段,我们非常看好换电在商用车+运营车辆领域的爆发,换电设备不容小觑,1-5月新能源重卡增速高达【488%】、绝对值达到了7677台,其中5月份增速在疫情影响下也达到了383%。按照这样的增长趋势,全年新能源重卡销量有望达到2万台,即便如此在重卡中的占比仍非常低,1-5月新能源重卡在重卡终端销量占比分别达到7.5%、3%、2.9%、3.3%、4.2%。我们估计电动重卡到2025年绝对量到10万台、渗透度达到20%、产能利用率50%(参考锂电设备情况),则到2025年对应重卡换电设备空间达到200亿。

6、我们测算了主要锂电设备Q2业绩情况,基于发货值+人均发货值,我们认为从二季度开始,部分锂电设备从二季度开始就要出现利润增速高于收入增速的趋势,看好先导智能【21-22年35x、24x,公司近期催化剂为大众、NV订单落地、宁德招标重启】,瀚川智能【定增后38、21X,换电赛道稀缺优质标的,公司对换电业务毛利率指引达到30%左右、显著高于同行水平】,联赢激光【28、18X,宁德占到联赢本年度订单35%、去年为50%以上,如宁德招标重启最为受益】、赢合科技【22、14X,与德国Manz合作的优势有所显现、获取大规模大众叠片订单】,利元亨【40、24X,下半年业绩增长弹性高、海外逻辑有望逐步兑现】,杭可科技【44、32X,比亚迪中占比达到60%、亿纬达到80%左右】。
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