芭田股份核心逻辑:磷矿放量+硝酸价格暴涨+某龙头磷酸铁锂原材料供应商+年化不到4倍PE
1、 磷矿资源大幅被低估。公司2020年5月获得贵州省瓮安县小高寨磷矿采矿权,储量约7000万吨,设计产能200万吨,预计明年6月投产。相比其他磷化工企业,公司磷元素价值显著被低估。
2、 硝酸价格创近10年新高,有望复制磷酸行情。芭田股份拥有27万吨硝酸(折百)装置,用的是国际最新双加压工艺,是国产化第一套直接能够生产浓度68%的稀硝酸装置。硝酸价格已经创十年来新高。目前98%浓硝酸的单吨净利约1000元,假设全部外销,当前价格年化净利为2.7亿。
3、 公司成为某龙头磷酸铁锂企业的硝酸供应商,意义重大。公司硝酸装置为国内最大的单套制备硝酸装置,由于设备先进,成本较高,故制备出来的硝酸质量较高。据反馈,公司高质量硝酸已经具备给龙头磷酸铁锂企业供应的能力,目前下游某龙头等企业已开始采购,未来有望放量。由于对硝酸质量分数有一定的要求标准,该意义不亚于磷矿石对磷酸铁的价值。
4、 业绩:硝酸年化2.7个亿,明年投产200万吨磷矿石吨净利不低于的200元则对应不低于4个亿净利润,复合肥未来两年大幅扩张后利润有望达到3亿元,硝酸铵钙价格近期暴涨年化利润1个亿,合计年化利润超过10个亿,对应估值不到4倍,弹性巨大。
一、硝酸价格近期大幅暴涨,有望复制磷酸行情
芭田股份拥有27万吨硝酸(折百)装置,用的是国际最新双加压工艺,是国产化第一套直接能够生产浓度68%的稀硝酸装置。
浓硝酸近期价格暴涨。由于成本端合成氨推动,企业检修及部分企业因环保问题停产,硝酸出现供需失衡,价格暴涨,过去一个月98%浓硝酸市场出厂加权价格从2200上涨到2700元,有部分地区报价3300-3400元,68%硝酸价格从900元上涨到1500元,硝酸价格已经创十年来新高。目前98%浓硝酸的单吨净利约1000元,假设全部外销,当前价格年化净利为2.7亿。
图:过去一年以来硝酸价格
公司有硝酸铵钙产能30万吨,复合肥197万吨。硝酸铵钙6月以来也是暴涨,从1150元涨至1600元/吨,公司30万吨年产能,三季度预计能环比增厚盈利2000-3000万元。复合肥三季度是传统旺季,全行业存在量价齐升的逻辑,因此我们判断复合肥业务也能环比增厚至少两三千万盈利。公司上半年预告盈利4500-6000万,扣除一季度的917万净利,二季度归母净利中值为4333万,上限为5083万元。加上硝酸外销部分大幅涨价带来的利润弹性,三季度盈利完全有可能超预期。
图:过去一年硝酸铵钙价格
2、公司成为某龙头磷酸铁锂企业的硝酸供应商,意义重大
公司硝酸装置为国内最大的单套制备硝酸装置,由于设备先进,成本较高,故制备出来的硝酸质量较高。据反馈,公司高质量硝酸已经具备给龙头磷酸铁锂企业供应的能力,目前下游某龙头等企业已开始采购,未来有望放量。由于对硝酸质量分数有一定的要求标准,该意义不亚于磷矿石对磷酸铁的价值。
3、磷矿储量巨大,年产200万吨磷矿石放量在即
公司2020年5月获得贵州省瓮安县小高寨磷矿采矿权,储量约7000万吨,设计产能200万吨。采矿权的落地解决了这么多年投资的风险,磷矿自2012年以来投入已有5个亿,预计明年6月就可以顺利投产。目前预开采阶段,所得工程矿品味达到31%以上,高于此前预估的26.74%,属于超预期。芭田瓮安小高寨磷矿是瓮安矿带最优的。
公司采用国际先进的干法选矿及冷冻法硝酸磷肥工艺技术。该工艺较现用湿法磷酸制肥,具有选矿成本低、无尾矿产生(湿法产生大量磷石膏)等优势。硝酸磷肥法生产磷肥技术即“清洁磷化工”,世界上最先进的磷化工工艺,国外广谱应用,可能有效彻底解决磷石膏的问题,同时也解决了磷石膏中吸收浪费了大量营养元素的问题,将磷矿价值最大化。
2019年4月12日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本,征求意见稿)》,再次提高磷肥行业的环保准入门槛。该目录明确“磷铵生产装置”(传统磷化工装置)为限制发展项,而“硝酸磷肥法生产磷肥”(清洁磷化工装置)被列为鼓励发展项。公司的知识产权价值经营,即将自己的专利授权他家收取使用费,目前有完整的硝酸磷肥专利布局,未来增量磷铵产能若要实现可持续长远发展,清洁磷化工将成为必然趋势,公司的专利储备有望体现弹性。