低估值的明阳智能近日进入申万宏源张雷视野，即使不考虑龙头溢价和行业高景气度，公司依然有较大上涨空间；

②市场对海上风电行业发展尚有两大预期差，具体在于抢装退潮后需求回落和海上风电成本过高的担忧，张雷仔细梳理后认为行业发展比市场预期要好；

③明阳智能海上型风机收入占比由2018年1.64%提升至2019年的23.31%，张雷预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.89亿元、23.28亿元、26.52亿元，当前股价对应PE分别为22倍、14倍、12倍；

④风险提示：风电新增装机不达预期等。

主题一新能源领域少有的估值“洼地”龙头，明年市盈率才14倍，市场对赛道理解尚有2大预期差
新能源发电领域中，除了当前备受市场关注的光伏，风电其实也是一个景气度不错的赛道，低估值的明阳智能近日进入申万宏源张雷视野，即使不考虑龙头溢价和行业高景气度，公司依然有较大上涨空间。

明阳智能是国内领先风力发电机组制造商，在海上风电领域优势更加明显，此外还有新能源电站投资运营及智能管理业务，今年前三季度归母净利润同比增长81.61%，受益于抢装潮下风电行业高景气，公司在手订单增加及公司风机交付规模上升。
按照张雷的盈利预期，明阳智能当前股价对应2021年PE仅14倍，与公司的业绩增速不大匹配。究其根由或是由于市场对行业发展尚有两大预期差：

①市场普遍认为国家补贴退出后国内风电装机需求可能出现大幅下滑，但张雷认为，全国大部分地区已实现发电侧平价上网，补贴退出不会成为限制风电装机需求条件，中长期能源结构转型角度来看，风电需求有望平稳增长。

②市场普遍认为海上风电度电成本较高，短期内不具备大规模应用基础，但张雷认为，资源禀赋较好的东部地区海上风电度电成本已非常接近当地平价上网标准，后续技术发展也将降低海上风电度电成本。
半直驱技术受益风机大型化趋势，明阳智能MySE风力发电机组采用超紧凑半直驱技术路线，较直驱风机体积更小、重量更轻、效率更高，市场竞争优势明显。

在海上量产机型方面，明阳智能已经形成了以5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW等产品为主的海上风机产品谱系，2020年公司推出的MySE11-203半直驱海上风电机组，单机容量11MW，是目前国内最大的海上风电机型。公司海上风电业务发展迅速，5.5MW海上型风机收入占比由2018年1.64%提升至2019年的23.31%。

对于公司新能源电站业务，截至2020年Q3已并网装机容量达约946MW，在建装机容量约1.08GW，未来有望贡献部分业务增量。

张雷2020-2022年归母净利润分别为14.89亿元、23.28亿元、26.52亿元，当前股价对应PE分别为22倍、14倍、12倍，估值低于可比公司，给予2021年19倍PE，尚有36%上涨空间。

风险提示：风电新增装机不达预期；原材料价格上涨；海上风电技术研发进展不及预期。