发言人 00:00
当时今天和各位投资者一起分享一下我们固收加系列。我们首先通过策略部分去讲一下我们如何去构建一个新的资本市场的一个生态系统。我们的一个生态体系，主要是根据几个方面去构建。第一个是我们这个经济的一个结构转型的一个这种大的环境下。第二个是我们根据这个新国九条对我们资本市场的一个指引，然后我们去对然后将这两点应用到我们当前的一个从资本市场上去。所以我们认为当前的一个总体的一个判断是认为固收加这个策略，实际上在当前这种形势下，实际上是越来越重要。
发言人 00:37
首先我们从这个经济结构的一个转型的一个角度去思考。为什么在这个新的一个经济形态下，我们要去去采用固收加去应对我们的一个投资的一个回报。因为实际上在经济结构转型的一个这种大的一个背景下，你会发现实际上分子端这块的话，实际上它的一个弹性越越弱。而且这个景气的行业是越少的，这是我们去看到当前的一个情况，因为我们当前的一个这种经济转型，所以我们的内需是偏偏疲弱的，大量的传统行业的一个缩减流失，所以导致了城镇务工的人口在减少，对吧？然后也会导致薪资和就业的不稳定性，所以使得消费能力有所被削弱。所以这是我们当前遇到最大的问题，也是最大挑战。
发言人 01:22
所以在这种情况下，我们会发现在转型成功之前，我们又很难看到一个大的一个赛道，具备高景气的一个方向。所以我们很难在像过去一样，去寻找一些高景气的一些这种赛道去投资。所以我们面临一个问题就是资产荒的问题。所以我们会看到，实际上我们曾经用一个一个一个指标去衡量，就是我们的一个盈利增速占整个市场的一个比重，也就所谓的盈利高增覆盖率，去看到底市场的景气投资的这个效果，或者是景气投资的一个成功率到底有多少。
发言人 02:00
如果我的一个盈利高增覆盖率，整个全市场的盈利增速在30%以上的高增长的占这个比，在全市场的一个股票的比重如果在3分之1以上的话，代表要么就是整体的一个这种经济环境是不错的，是一个明显的景气的上行周期。要么就是我们赛道是不错的，有个很好的赛道，能够拉动更多的相关的公司达到一个高盈利增长。但是很遗憾，我们现在一个盈利高增覆盖率，现在是在一个比较低的水平。而我们的RO水平包括盈利增速依然是有下行的压力。
发言人 02:33
我们曾经在之前的一些策略报告里面讲到过一个问题，我们当前的经济实际上是遇到三个风险。包括房地产风险，包括通缩的压力，包括我们海外的一些风险。所以在这样的一个风险的大背景下，实际上我们的一个净利率在下降，我们的一个资产周转率，对应的是产能利用率在下滑。原因就是内外需都出现疲弱情况，下订单是接的很少的。所以导致了企业生产投资意愿，包括居民消费的意愿都在削弱。所以就会使得整体的高水平是趋于往上走的。然后再加上我们的这个盈利的增速来看的话，实际上也是趋于下行的。大家也看到我今年的一季报的数据，无论是这个全A非金融的盈利增速负的5%左右，还是从OE的角度，已经降到从9%、10%降到了7%点多，7.5左右的水平，这些都能反映出来。
发言人 03:22
我们当前如果是围绕景气去做这样的一个投资，像过去一样很难赚到钱，或者是很难赚到稳定的钱。所以我们去看到，实际上在分子端持续弱化的一个大的背景下，如何去寻找这个确定性的机会？我们主要是从这几个方面去考虑这个问题。第一个方面的话，实际上就是在分子端我们去选择那些景气度，会受益像这个经济的一个上行过程，它会有这个经济带动敏感度比较高。好的，那这是我们潜在的投资方向。
发言人 04:00
比如说它会跟随着经济的一个周期，然后实现它的一个景气，那这个是我们潜在的，因为我们是需要等待经济周期的上行的这是一个。第二个是什么呢？第二个我们是要选择那些整个这边的一个赛道是有望走出来的，是围绕着经济结构转型发展方向的。如果我们转型成功了，在某一个领域成功了，他就带动相关的一些赛道出现一个高景气。所以这是我们可以认为未来是有增长逻辑的两个方两个维度去挖掘两个维度去挖掘。但是如果在我们转型没有看到明显的成功的迹象的时候，在没有看到整个赛道出现机会的时候，或者是没有看到经济出现明显复苏的时候，那我们这时候更应该重视分母端。
发言人 04:47
大家都在讲新国九条对资本市场到底是如何的影响，我们个人认为实际上对于短期的影响是非常有限的，但是更至于长期的一个影响。至于长期的影响，重塑我们的研究框架，重塑我们的整体的一个未来的一个盈利的，未来的一个股价贡献的一个结构全部会重塑。那大家会说为什么新国教条会重塑未来研究框架和未来的一个盈利结构，一个股价贡献的结构呢？原因是因为新国九条它最核心的一点是什么？就是降降股本降股本降低净资产，使得我们的EPS增厚，使得我们的ROE增厚，通过分红，通过回购进一步去增加我们的一个OE水平。
发言人 05:33
比如说它起到了一个逆周期调节的作用。假如我们的一个我们选出来一些品种，在整个行业也是龙头公司，它是有一个一定的门槛的，是有一定的稳定的一个相对说是比较稳定的一个这种需求。那它的一个景气，虽然还没有跟随着经济或者是跟随着整个产业明显的走出上行趋势，但是它相对是稳定的。在这个时候，如果他的一个分红意愿是高的，它的回购意愿是高的。大家可以想象它的EPS会增厚，会做一个逆周期的调节。它会有稳定的类似固收类的回报，是来自于分红，是来自于回购的贡献。这一部分的话实际上是我们需要去把握的。
发言人 06:19
而同时如果一旦开启了这个经济复苏期，或者是产业走出了一个上行周期，趋势性上行周期，比如说现在最火的AI对吧？AI看起来现在只是渗透率是0到10的一个过程，对吧？如果一旦上升到10%以上的渗透率的话，那整个产业就开始走出景日新的景气。那相关的公司它的一个成长属性就会被激活了。所以我们所说的固收加，一方面要守住当前的通过回购，通过分红带来的一个股价贡献。同时我们又会享受未来的一个潜在的盈利的增长，这就是我们讲的固收类的一个品种。
发言人 06:56
所以我们在讲这个新国九条真正的治愈我们的一个最核心的一个逻辑是在于我们的一个我们的一个股本的减少。从而使得我们的一个EPS，我们的ROE水平都得到一个提高。所以如果从长期的维度来看的话，它是可以提升我们A股市场全A股市的一个估值中枢的。但在短期很难改变整体的一个股市的方向。比如说分子端是一个经济围绕经济的一个景气的方向，它是指引大方向的，是不会改变的。但是分母端它可以通过逆周期调节，当你在这个经济下行周期的时候，它可能调通过逆周期调节，整体的一个股价的波动的幅度会被收窄。但是一旦这个经济上行周期，再加上这个分母端的分红回购，会促使整个上行周期弹性进一步的增加，从而使得估值中枢抬升。
发言人 07:48
所以这就是我们讲的新国九条对于我们长期的一个研究的重塑，包括我们长期的一个股价的一个结构，以及我们长期的A股市场的一个价格的中枢，都会起到一个很重要作用。我们具体去看一下，实际上大家都知道盈利可以分成几个部分，对吧？就刚才我们讲到了，一个是分红，一个回购，然后一个是EPS的贡献，还有一个是估值的贡献，对吧？大概是这样的一个这种分类，这样几个一个结构的一个组成。我们去看一下我们当前的一个和国际的一个比较，各个分类和国际的比较，你会发现一个特点，我们的EPS的贡献可能在过去五年的滚动的一个贡献，年年化贡献大概只有0.5%。
发言人 08:28
但是在美国市场它可以贡献5%左右，所以也就是是美国市场的10分之1。原因是什么？因为我们过去的股本上升太快了，未来会削减股份，提升我们的EPS，所以这一块是我们会未来可以去持续去改善的一个方向。
发言人 08:45
那第二个是什么？第二个是我们的一个我们的一个回购来看的话，实际上我们的一个中国的一个回购是多少呢？中国的一个回购来看的话，实际上是偏低的，整体的一个中国的回购水平大概是0.1%左右的。水平美国是2%左右水平，所以差别还是挺大的差别挺大的那所以我们去看到一个特点，就是我们的一个估值很难拔高。因为我们的一个EPS估值是跟随着基本面的一个中枢走的，我的EPS和回购都是偏弱的，所以导致我们总体的一个基本面的一个贡献是偏弱的。所以对应估值是偏弱的。所以我们的估值的贡献也远远赶不上海外的一个海外市场的一个估值贡献。所以这就是我们当前A股市场为什么长期出现一个流留短熊长的一个问题，这是一个最本质问题，通过国九条可以改变这个现状。
发言人 09:35
我们现在看到一个现象，就是我们的一个分红，分红看起来分红就是股息率看起来还是比较高的。我的分红的贡献看起来是比较高的，然后是甚至是超过了美国，甚至超过美国。但是我刚才也讲到了一个问题，因为我的基本面的贡献是偏低的，所以拖累了我的一个估值的贡献。所以你会发现估值的下降导致了我的一个分红的比分红的一个对股价的贡献抬升了。实际上也就是我的股息率的抬升，并不是我的一个派息率的增加使得我的股息率上升的，而是因为我的估值的缩减，所以这个问题就来了。因为我们本质来看的话，我们的一个潜在的一个分红比率，也是我的潜在分红比率，或者是我的派息率是低于海外的。这个仍然是值得去提升的，仍然是有空间的。
发言人 10:20
所以我们总结下来的话，实际上分红比例、回购比例都应该值得我们资本市场去改变值得去改变。我们要选出那些有分红意愿比较强的，然后分红质量比较高的对吧？同时我的回购的一个动力也是比较强的那这样的公司来看话，实际上就相当于我这边是具备固收加逻辑的。它的基本面会增厚，会增强，会逆周期的调节。所以我相对来说我的RO水平相对是比较稳定的，我现金流水平是比较稳定的那这样的公司才是具备类固收的一些品种，这是我们总体的一个思路。
发言人 10:54
具体去看的话，我们会发现在海外的话分红比例比较高的长期具备分红比例比较高的分红因子，实际上拉长维度是非常有效的。它这种内固收加的逻辑在海外的一个回溯来看话，效果非常好，持续性会比较好。所以他这种具备分红条件的，尤其是优质分红的一些公司。比如说它的一个股息率就很高，他只要去派息，只要去分红，他股息就很高，这就是高质量的一个分红的公司。
发言人 11:23
那如何去判断它的一个分红意愿呢？比如说一个行业里面90%以上的企业愿意分红，那他分红意愿肯定是强的。但如果一个行业里面只有可能30%、40%、50%以下的那很明显它的分红越是弱的。所以我们要选出那些分红越是弱的，但是它的分红资料是高的，一旦分红它的股息率都是很高的那这样的行业是非常值得去挖掘的，为什么呢？因为在新国九条的一个驱动下，未来很多的铁公鸡可能都会面临改革，都会不得不分红。但是一旦开始分红，它的一个占比，它的一个pair ratio，它的一个派息率是比较高的。所以它的一个分红质量是不错的，而且它基本面逻辑是非常强的那如何选择一些基本面逻辑比较强的那我们可能要去选那些一方面就是这个整体的一个RO水平比较稳定，然后现金流比较稳定，然后它的的留存收益，然后未分配的利润是比较多的那等等这类的一些自由现金优惠比较充裕，现金资产占比又比较高。而且它的一个留存收益也比较多，这类的品种的话实际上是比较有能力去做分红的，所以我们要特别去关注。
发言人 12:30
我们这边来看的话，我们这边也帮大家去筛选过，我们这边选出那些既具备分红意愿，又具备分红质量的那实际上比如说要有大金融板块，然后有交运板块，然后化工板块，还有食品饮料，主要是四个，说这四个。另外的话，我们刚才讲了要去挖掘那些分红意愿还是有限的。但是它的一个分红质量比较高的那这些的话实际上我觉得这个是是是重点可以去关注的。包括一些成长的，就是像有色，像这个电子，然后像这个电力设备，医药这些，这三个成长我觉得是特别重视的，因为它具备固收加的逻辑固收类的逻辑固收类资产。而同时这几个行业都是未来经济结构转型的方向。一旦转型成功的话，相关的行业的增速不会少的，大概是能够维持一个比较高的一个增长水平。那这样的话实际上相关的一些板块来看的话，实际上它就具备了类就类似固收加的品种。一方面具备固定的一个回报，同时他会有潜在的盈利增长，未来的话一旦经济转型，逐步的一个成功，然后它的一个未来的现金流可以大量折现回来，成为现在限制，从而扩张它的估值，带动他的小区的一个预期的增长。
发言人 13:39
所以这就我们去讲到了，这类的行业实际上是重点可以去值得我们去挖掘值得去挖掘的包括有色，包括家电，这些都是可以去重点去挖掘的。这是我们对于像既具备分红能力，对吧？又具备分红意愿的这些行业的一个梳理，这个行业的梳理。实际上我们刚才也讲到了分红这一块分红这块。实际上哪些板块它的一个这种分红能力，我们刚才选出了一些，既具备分红能力，而且它的分红质量也比较高的那我们选择刚才那几个行业，同时的话我们也看到了一些成长板块，实际上也是具备价值的，包括像电子，电力设备对吧？然后医药等等。
发言人 14:19
那如果我们再细化一点的话，那实际上你会发现到二级市场，二级市场的话，这个二级市场里面的二级行业对吧？二级行业到底有哪些呢？你会发现实际上有几个也是重点关注的，包括像航运，然后包括像港口，包括像摩托车，包括像文化制品专业服务，然后包括一些燃气各类的行业是啊也是具备这个分红能力，而且它的分红质量相对是比较高的，然后分红意愿也会随着上升的，这些行业是我们重点关注的。
发言人 14:47
所以我们未来要寻找的就是就是固收这个类固收产品类的具备分红能力的，而且疯狂意愿在逐步增强的。然后它的一个它的一个排序率，潜在排序率在持续上升的那这的品种我们选出来，然后同时又具备这个啊回购意愿的，这些我们出来它是具备这个固收类产品的一个属性。同时我们要选出这些行业，要么就是经济结构转型的方向，要么它就是和经济周期关联度也是比较强的。也就是说它是未来潜在在景气回暖这种动力的行业或者是公司。所以我们在这些行业里面去筛选，筛选具备这样的一些固收类产品属性的公司，以及筛选那些即便经济周期还没有回来，即便产业的趋势还没有形成，在此之前的话，它的需求依然是相对稳定的。甚至它的一个供给端持续在收缩，带动它的一个供需是紧平衡的一些公司。
发言人 15:43
这类的公司的话，它的未来的一个潜在的一个增长实际上是不可以忽视的。所以这就变成了我们的一个类固收加的一个品种。以上的话就是我这边的一个从自上而下，从策略角度去选择这种内固收加的一个这种品种的一个核心的一些逻辑的一个梳理。如果有任何问题，然后随时和我们私下联系。谢谢大家。接下来有请我们的行业分析师来进一步去讲一下我们的一个相关行业的一个个股。
发言人 16:18
好的，各位投资者大家早上好，我是国金机械分析师。我现接下来请要来，然后我接下来就是沿着张弛总的这个固收加的这个系列，我们筛出来就是安徽合力其实是比较符合固收加的这个就是呃选股的选股的这个方向的选股的标准的。然后后面我是把整个安徽合力后面的一个公司做一个深度的汇报。整个公司是处于整个叉车，它是国内安徽合力是国内的这个叉车楼头。现在整个叉车板块其实是也是符合固收加的这个赛道。
发言人 16:55
因为这个叉车它的它是一个通用资本品，所以它的下游是比较分散的，作为一种搬运工具。下游是覆盖像一些制造业，还有一些物流。所以总的来讲它的需求属性是成长大于周期的，就是行业波动率比较低，总体来讲是一个稳健成长的一个行业。它本质是一个机器带人，然后在整个需求的一个关联上面，会跟整个经济周期会比较相关，但不会像别的行业可能会波动非常大。
发言人 17:25
然后从今年来看的话，是像全球制造业也是在连续几个月是一个处于这个荣枯线以上，也是全球开始一个制造业的复苏。所以，叉车板块的这个景气度也是有望进行一个，上行通道。然后这是一个整个行业的一个基本盘。因为叉车它的下游非常分散，所以国内很多是直销的。然后像就各种渠道直销，然后国内的它的整个板块的现金流也是非常好的。
发言人 17:53
可能也就是账期也就一个月左右，然后出口的话差不多也就是两个三月，所以它的整个经营性现金流是常强的。所以叉车板块它具有一个成长，就是强现金流加高成长的一个现一个属性。然后这里这几年行业在进行一个两个大的变化，一个是电动化的持续加速，另外一个是国际化。然后电动化的话主要是因为这几年国内的这个锂电产业链的一个快速的一个崛起。像锂电叉车替代内燃，它比过去的铅酸电池的叉车替代内燃优势会更加明显。所以这也加速了整个国内电动化的一个趋势。
发言人 18:33
我们把叉车这块它分为这个产品结构比较复杂，然后主要分为仓储叉车跟叠上重叉车。仓储叉车总体来讲是量比较小，加起来它的吨位是比较小的。然后那个主流吨位的是平衡重叉车。平衡重叉车这块我们可以理解为这属于大叉车。
发言人 18:54
它的这个电动化率其实比去年我们算下来也就31。然后过去两三年基本上都是按照2五六个点的电动化率的比例在提升，不过绝对额上还是低于像欧洲和64%和全球37%的水平。所以电动化还是一个比较大一个空间。
发言人 19:12
因为电动化的这个产业结构优势的话，其实是加速逐渐渗透的话，是加速整个国内刹车结构的优化。因为电动叉车它的这个价值量是很内燃的两一点5倍到2倍。然后它的毛利率也总体来讲也是比内燃它是可能高3到5个点这样的一个水平。所以说如果是电动化渗透率提升，其实帮助这个企业端的收入增速起来，或者是盈利能力升级的这样的一个趋势。
发言人 19:40
第二点就是国际化。因为过去很多年国内的叉车企业在海外市场其实是，如果是在传统的这个赛道，就是内燃叉车跟铅酸叉车，它的这个优势并不是很明显。也是经过这几年的相当于厚积薄发，在这个渠道上跟产品力上有个比较大的提升，尤其是产品力，国内叉车通过锂电叉车的这个优势，在海外的这个品牌力逐渐提升，所以也是进入了一个收获期。然后加上就是国内从1415年开始的这个龙头企业在海外做一些直销中心的一个建立等等，海外渠道的一个布局等等。所以说也进入了一个收获期，整个有望在基本上现在是在海外市场的快速速成长。能够有望在全球通过这两个这两个布局，这个产品端跟渠道端的布局，实现一个全球市场的一个份额提升。
发言人 20:34
去年从格局上来看，国内的整个叉车市场主要是合理跟行差垄断。两家在国内的份额差不多是有50%左右，在海外的份额现在也就是10%，合在一起也就11%，就提升空间还是非常大的。另外就是海外市场，它总体我们算下来，它是国内市场的三倍左右，所以海外的这个潜力也是非常大的。然后格力它是国内也是在顺应整个电动化浪潮，然后要有望就提升它的全球竞争力。它是有安徽国资委控股的国产企业龙头，也是多年国内的销量第一。然后目前全球是排名第七的这个水平。这几年也是公司也是加速他在电动化和国际市场的一个开拓。
发言人 21:22
然后电动车领域，因为过去公司是内燃车里面是占有绝对的领导地位，这几年也是加速在这种主流吨位的，像一类车和2类车市场的一个开拓。去年公司的这个一类车就是一类车就是主流电，也就是主流的电动叉车的也是快速增长，基本上接近30%增长。整个电动车的销量是占到基本上公司的50%的一个销量的占比，收入也提升到了31%。
发言人 21:49
然后公司在22年也是做了一个可转债的这个项目，也是提升他整个叉车产能建设。另外在国际端，其前面也讲了，就主要是一个营销网络的一个布局。于过去几年平均每年可能都在一个一两个国家线或地区建立这个直销渠道，也就是营销中心等等，去加强公司的一个品牌宣传力和售后保障能力。所以他在这20年到23年，整个出口的增速也是保持一个比较高的一个增长。基本上收入复合增速是48%，收入占比去年是提升到了35%，今年一季度差不多已经提升了40%左右。所以说海外市场也成为公司一个非常大的一个助力增长点。前面两个学期都讲的是公司的一个他的这个前装市场，另外就是国内的这个叉车的后装市场，这个售后维保哈维保市场其实还是没有怎么发展起，还可能因为国情的一个原因，就对标海外。海外基本上龙头的叉车公司，他的这个售后服务差不多能占到公司收入的40%到50%。
发言人 22:49
而且售后市场的这个盈利能力总体比较稳健，可能会高于新机销售的一个市场。然后这块是未来公司的发展的一个长期发展的一个方向。整个合理的售后维保市场，其实去年也就占公司收入的14%左右，还是相对于海外百分之四五十的一个收入占比还非常大的一个成长潜力。如果说后面后市场的一个公司，这几年是加强整个后市场的维保的一个业务的一个一个覆盖跟跟投入。如果说后面后市场的这个业务占比提升，其实对公司的盈利能力，那就整个的这个营营收和利润的稳健可能是有个质的一个帮助。这个是一个远期的一个看点。
发言人 23:32
然后我们预计在投资建议上，其实今年我们预计整个公司的这个利润是15.8亿。其实对应的现在的估值，大概昨天的这个股价差不多是在13倍左右。其实还是相对来讲是比较偏低的一个位置。然后后面就随着公司整个海外的市场的一个韧性的占比提升，还有这一些还有持续的高增长，其实它的估值我们觉得是有望往上去，就是估值增速会往上移的一个趋势。
发言人 24:02
后面是公司的一个基本介绍。公司其实在二三年我们看到他已经提他是连续从16年开始，一直是全球第七的一个水平。基本上后面公司的一个目标还是要往往上去走一走，可能做到四五这样的一个水平，还是有非常大的一个成长潜力。是公司，股大股东就是安徽省国资委，控股也比较高，基本上，控制的这个股权也比较稳定。它的这个产品结构主要就是叫工业车辆，也就是我们讲的这个主要主流就是叉车。它的这个细分来看就是一类车、二类车、三类车到45类车这样的一个分类。
发言人 24:45
可以看到其实过去几年公司的这个营收总体是比较稳健的，营收是比较稳健的，利润弹性是比较大。一方面是因为主要是几个，一个是产品结构的一个变化，还有是原材料成本的降低，以及人民币贬值等等。这综合因素使得公司的盈利盈利其实回升比较快。然后带动他的这个规模净利润的增长是非常快的。从结构上来看的话，也是海外的这个市场的一个占比是逐渐提升。海外的这个增速在221年和这两年的增速都是30以上的一个高增长区域，弥补了国内的整个的需求的一个疲软。利润率上、毛利率上的话也是在一个向上的一个通道。
发言人 25:28
因为在现在是总体来看，原材料还是在第一位，其他的像这个产品结构也是在逐渐优化，然后汇率也比较稳定，所以支撑公司整个盈利能力还是往上提的一个通道。然后整个公司的这个现金流也是非常强的，基本上现金收入比是80%以上。所以它的这个叉车板块，其实也就是说它是一个强现金流，是具备高分红的一个高分红的一个潜力。而且他们也是践行践行这个高分红的一个思路。差不多在股价没怎么涨之前，差不多在这个分红率是在3到4个点，也就是股息率差不多3到4个点这个前列，这个性价比还是非常高的。
发言人 26:10
整个叉车的这个后面是第二张是叉车的一个板块的一个情况。主要讲两点，一个就是电动化，一个是国际化。这个需求的话其实下游非常分散，其实是就类似于属于一个各个行业都会有用到。所以它的总体的需求的弹性，就是需求的波动非常比较弱，也不太会受单一行业的影响。
发言人 26:30
按照产业的国际标准区分，就分为一类、二类、三类、四类和5类。一二三是电动叉车，然后45类也是内燃叉车。然后一类就是我们主要说的这个电动平衡重叉车，它是主要替代这个四五类叉车的内燃叉车的然后二三类是仓储叉车。然后二类的话，它的这个是叫电动沉驾驶，也是比较大的。然后三类，就是叫电动步行仓储叉车。它的这个就是主要是替代一些曾经的那种手动托盘车，然后价值量非常低，但是量很大，可能能占行业的销量的50%多的销量。所以我们很多时候如果在想在算总体的这个需求，以及这个产业的结构的问题，可能很多时候会把三轮车给踢掉。因为它的这个量太大，价值量比较小，所以会有一些影响。
发言人 27:19
然后45类就主要是内燃叉车，它的这个区别就一个是实心轮胎，一个是充气轮胎，倒没有太多的区别。从这个总它的行业需求量来看，其实就是3到4年的一个小周期，就是经济周期非常弱，走的其实本质也就是机器代人的一个逻辑和未来，是人口这个红利逐渐消失，其实叉车的成长潜力还是有非常大的一个长期向上的一个驱动力。从月度数据来看，也是44个月的一个周期，跟那个基金周期是非常，就经济周期是非常想死了。所以从现在来看，像整个全球的制造业也是在回暖，是支撑整个全球的整个叉车的这个需求的一个向上的一个弹性。
发言人 28:02
第二就是电动化这块，就因为有三类叉车，基本上都三类叉车就是电动叉车。所以表观上来看，它的全球国内的电动化率大概是60%，就是接近70的1个水平。主要是因为电动仓储叉车的一个快速成长。如果我们把三类车给踢掉之后，就是看主流的这个电动平衡重叉车它的这个渗透率，它的电动化率其实还是有比较大的一个提升空间。去年是31%，然后整个的增速也是有三四十的一个增长。然后持续走的是替代内燃叉车的一个一个量，一个逻辑。跟海外欧洲跟和其他的美洲对比其实还是非常大的一个提升空间。
发言人 28:44
其实也就是分析的这个叉就是锂电叉车和电动叉车的一个毋庸置疑。就是叉车的整个生命周期是是8到10年。所以如果要算经济性的话，其实我们可以从8到10年的这个角度去算这个全生命周期的一个使用成本。因为锂电叉车它的这个售后维护比较小，然后售后维护非常少，然后它的充电成本也很低。所以相对锂电池，相对内燃叉车，其实它可能就是三年以上左右，差不多三年左右他差不多一年基本上就能够，虽然初始的估值成本要高一点，但是基本上一年左右其实就能回本。就是因为内涵他他可能一年的这个电费也要油费差不多也要两三万，就是油费的这个也是比较比较高的，可能要这个所以它的综合性价比来看，就是锂电叉车它具有很强的一个经济性。
发言人 29:37
如果从其他的这个维度去对比锂电跟铅酸叉车，其实它更更简单来讲，它的这个就是维护成本比较低，然后充电速度比较快，使用寿命又比较长。就理论上锂电池的这个叉车，它的寿命是在八年左右。所以说它比前三叉车的这个理论寿命3到4年，其实有非常大的一个优势。
发言人 29:57
去年整个全球市场的锂电，就是电动车里面锂电叉车的渗透率在40%左右。未来还是有非常大的一个锂电池的锂电化的一个趋势。我国的去年的锂电叉车的锂电化率差不多在4%，接近50的1个水平。基本上一类车六十多都是锂电叉车。然后可能在三类车里面，还有一些是别的类型的一些叉车的，包括LNG或者是铅酸等等这些。就总体的来讲，就是主流的这个电动平衡重叉车，它的价格是内燃叉车的2倍左右，然后盈利能力也比较好。所以如果是电动化率提升，其实对整个叉车的产业结构优化有比较好的一个帮助。
发言人 30:44
第二个就是出口，其实这几年公司的整个行业的出口也是非常高高景气的。因为像整个去年的这个行业出口占比提升到了33%，所以说出口的这个占贡献度越重要。从这个区域来看，就是出欧洲还有美洲的这个分布会比较也是跟全球的这个叉车行业的分布是比较均衡的，差不多分布在北美跟欧洲跟北美的这个市场上。从这个国家上来看，其实是美国、俄罗斯、德国、法国这些需求是比较好的。然后增速上面来讲，像印度俄罗斯、墨西哥、巴西等等这些代工业的国家的制造业的需求是比较紧急的。所以它的带动整个叉车的需求也是高景气的。
发言人 31:29
就从产业就是出口的这个结构也是逐渐优化。因为过去我们是以这种低端的三类车为主去做出口。然后这几年你可以明显看到一类车跟一类车的一类车的占比在显著的提升。所以说出口的这个结构也是在逐渐的优化。然后整个全球来看的市场，主要分布在亚洲，欧洲跟美洲这些市场，所以整个需求的波动率也比较低。这里面的这个其中上半年欧洲市场其实占了30%，亚洲市场是占70%，然后欧洲是占到30%，北美是20的1个销量分布。海外市场我们前面也算了，就是因为海外市场的他的这个需求的他的这个价格会相对来讲比国内要高5% 3到530到50左右，所以它的这个市场空间比国内要高一些。
发言人 32:19
整个国内去年我们算下来大概在400亿左右，然后海外市场是在1100亿左右的一个市场。如果加来说整个全球市场在1500亿的一个市场，所以海外市场是未来整个更具有更大的一个空间。然后综合海外的这个市场出口的一个持续的高高景气，以及国内电动化率提升的这个逻辑。就是说整个未来我国叉车市场，它的这个复合增速其实在15%以上的一个增长。就过去可能是个个位数的一个增速，然后提升到了15以上的一个增速。其实成长潜力是估值相当于是增长的这个速率是加工。
发言人 32:56
从格式上来看，国内就是双寡头垄断，就是合力跟航差。它的是也是过去十年基本上都是占据一个绝对的一个，去年整个合计是行业的合计的市占率是45.7%。然后全球的市场主要是丰田凯奥跟永恒利，风险占比也比较高，30%以上的一个水平。然后国内的它的这个占比是全球份额还是比较低的，也就是百分之可能合在一起也有11%左右的一个水平，还是非常低的。
发言人 33:28
叉车就是国内在海外的叉车的这个壁垒主要是体现在一些，像技术壁垒以后。其实叉车的它的SQU非常多，基本上是有两万多种品种，所以品种可很多。你如果靠靠单一品种去做取胜的话，单一吨位的这个产品其实很难去做取胜，很难服务下游制造各种制造业的需求。
发言人 33:50
另外其实客户也对这个品牌的要求也比较高。因为他决定了叉车的使用的可靠性、耐用性和操作性等等。其实这个是客户的要求。其次就是需要做一些渠道的下沉，或者因为客户非常分散，就对营销网络的这个要求也比较高。
发言人 34:07
最后的就是整个叉车的，其实它的这个毛利率也就二十多左右，然后净利率可能也就十个点左右。他的这个盈利能力是比较相对来讲比较低，属于薄利多销的。所以他对整个，规模生产等等这种是，要求比较高。所以他的这个生产的，是规模的这个壁垒，生产壁垒是比较高的，而且它的这个，产品频率多，批量又小，然后交货周期非常快。所以这个是也是一个非常强的一个核心壁垒。
发言人 34:36
然后在海外市场国内是通过两条腿走路，一个是产品端是发力，就是锂电产品找一个差异化的优势。然后另外就是海外渠道是做一些营销和售后的网络的建设。所以它的这个品牌去逐渐提升。可以看到安徽合力跟杭差的出口占比是逐渐的，过去几年是主提升也快速很明显。另外中立跟诺力他两家本来就是三类水这为主，然后以出口也是以出口导向的，所以他们的出口占比一直是比较高的。从这个收入增速上来看一看，可以看到安徽合力跟行差的这个收入增速，过去三年也是保持比较高的一个收入体量。这个增速体量从这个盈利能力来看，其实海外的毛利率非常高。基本上是这个出口也因为有汇率的一个影响，所以过去的这个行长跟合力的这个差不多，海外的毛利率差不多能差行合理是差六个点，然后这个行差是差了八个点，主要是因为汇率的贬值带来毛利率的一个提升。
发言人 35:33
然后国很合力它的在这个市场里就是把握电动化跟国际化两条的两条的思路。你可以看到它在产品结构里面也是逐渐优化它的这个产品结构。一类车占比也是快速提升，去年也是提升了接近15%的一个水平。然后在这个市占率上就是内燃叉的这45类车，它是占到绝对的优势，份额是绝对优势的。然后这个锂电就是一类车的份额也是在快速提升。研发的话其实研发每年也是有5%左右的一个研发投入。其实已经对于这种公司，它的这个也是非常强的一个信号。然后在这个核心技术上面，其实保持着整个天动叉车的领先的一个核心技术优势。
发言人 36:18
这个销量的去年的整个电动车的销量占比差不多在百分之，销量差不多有个50%多，这个收入占比差不多，我们算下来也是30%多的一个收入体量。然后在海外的国际上的一国国际市场的话，是逐渐去加强它的渠道布局。去年也是陆续成立了法国和泰国的营销中心，然后一些布局一些海外的网络代售，就是网点。然后这个结果来看，可以看到就是20年就22年二三年整个海外收入占比是在快速提升。然后今年的1到3月份的话，海外收入也是有个20%以上的增长，就实现了一个开门红。
发言人 36:59
然后在未来的潜在的发展力力上，就是后市场像凯奥的这个后市场差不多能占到百分之，整个的新机器只占30%，其他的像这个售后或者租赁市场是占比是比较高的。然后像丰田的这个新基，其实占比也就40%左右，其他的都是一些后市场的一个收入占比，所以红利合力现在的整个后市场收入也就占14%左右，还有非常大量的潜力。另外后市场的这个盈利能力也是比较强的，是比新机市场销售差不多能高个是就是5到10个点这样的一个水平。所以如果货物市场的这个持续发力，会对整个公司的盈利能力以及收入的稳定性有非常大的非常强的一个保障。然后最后就是公司一预测，我们预计今年差不多公司的这个利润是在15 15 5.8亿左右，然后明年是18.5亿，后年是21.21.29。然后这个潜在的对应的估值可能有点变化。然后今年差不多在13倍左右，明年差不多在11倍左右。以上是我的汇报，谢谢各位投资者的参会。会注意，感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。
