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黔源电力:水电洼地,价值重估ing
夜长梦山
2024-02-22 11:25:22
黔源电力:水电洼地,价值重估ing ⭕公司是华电集团下属贵州水电上市平台(控股3.2gw、权益1.8gw,过去受制于体量小、来水波动性差、分红比例低,受关注度相对较弱,成为水电估值绝对洼地 ⭕站在当前时间点,我们认为最核心的变化是以四水两核为代表的大水电、大核电估值大幅提升,受制于前述原因,叠加23年贵州来水极差(至少是近十年最差水平),公司股价趴在地面。估值性价比更加凸显。 ⭕我们反复强调,小水电尽管存在业绩波动问题,但是实际上现金流波动远远低于归母净利润波动幅度,并且由于小水电利用小时偏低,度电折旧成本偏高,单位净利润背后隐含现金流价值更为突出。公司资产质量从现金流角度并不逊色于四水两核等大型电力公司。我们不讳言公司业绩波动问题,但是23年是极度糟糕,24年大概率反转进攻。公司往下空间有限,往上估值、eps弹性巨大。强烈推荐! ⭕重估空间:基于dcf角度,当前四水两核的隐含折现率在7.5%-8.5%之间,假设我们认为当前四水两核估值合理且充分,按8.5%的最保守折现率对公司最dcf估值,公司合理市值=7.33/8.5%=86亿rmb,较当前有34%的上升空间;如果按7.5%,则合理市值=7.33/7.5%=98亿,较当前有53%上升空间;基于PE角度(小水电利用小时偏低,实际现金流跟归母净利润偏差更大,用PE估值法小水电会被错误低估,偏保守),公司24年按保守来水假设预计5亿归母,对应13倍PE,假设重估18倍PE,对应目标市值90亿,40%上行空间; 1)催化剂一:公司23年来水极差,水电发电量仅60亿,过去多年水电发电量在80-100亿度区间波动。去年基数极低,24年大概率同比高增,具备极强的业绩进攻性 2)催化剂二:华电集团在贵州省拥有8.7gw控股非上市水电装机,在央企改革背景下,存在潜在注入预期 3)催化剂三:公司现金流极度强劲,过去多年持续大比例还债,财富费用压降显著;分红比例一直仅30%,存在较大提升空间 4)催化剂四:贵州未来电源空间不足,缺电预期下公司电价有望提升;随着现货市场推动,小水电调峰价值有望重估
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黔源电力
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真知无价,用钱说话
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