昨晚经济工作会议内容公布，结果今天A股就大跌，北向又疯狂卖出近百亿。早上在语音说了，地产政C的表述没有新变化，和前不久的“三个不低于”政C方向一致。但昨天刺激房地产板块大涨的小作文说的有点邪乎，房地产还因此涨了，所以今天就变成了利空。我之前给大家介绍过经济工作会议的分析框架，关键看会议主题是偏向稳增长还是调结构。历史来看，偏向稳增长的话，会后30个交易日内市场往往持续大涨；早上我语音给出的看法是：这次会议的主题，既有稳增长，也有调结构。我认为，市场反应过度了，尤其在稳增长和调结构的问题上，虽然这次会议二者皆有，但还是稳增长的倾向更明显。（以下内容提炼自华创宏观张瑜、招商宏观张静静、中信宏观明明等团队的研报）过去提“经济建设为中心”往往都是稳增长诉求强烈的年份，比如2014年、2015年、2018年、2021年。较此前大领D的表态有一定转变：今年3月曾强调“不要有大干快上的冲动”。应该是对当前偏低的物价通胀水平不满意，表达了提升物价和通胀的意愿。虽然我们的名义利率一降再降，但架不住通胀降得更多，结果就是实际利率高企，居然超过了美国。实际利率高企，会严重遏制国内经济的活力，是稳增长的大敌。2015年首提“产能过剩”，强调去产能去库存，此后开启了供给侧改革和房地产去库存，结果是钢铁煤炭价格结束五年熊市，重新走强，房价迎来新一轮全面上涨牛市。当年解决产能过剩问题，靠的是收缩产能供给，而我们现在很难再收缩产能供给：因为无法承受就业冲击（收缩产能要关停中小企业，失Y会增加）；同时这次过剩主体是民企，上次是国企，统一调动的难度比上次更大。所以要解决产能过剩问题，本次会议选择的办法是——扩大需求。国内需求来自五大部门：居民、企业、海外、地方ZF、Z央ZF。目前看，最有能力、有条件扩大需求的部门只有Z央ZF，只有依靠财Z发力。之前说过，货币政C发力，会提升资产价格，而财Z政C发力，会提升物价和通胀。也就是说，财Z发力稳增长，可以同时解决会议提到的两大问题“价格预期目标”和“产能过剩”。无论稳增长还是调结构，每年会议提及的产业重心，都会成为第二年股市的投资主线。虽然人工智能不是首次提及了，但这次人工智能首次单独成句，这意味着人工智能的政C态度已由前期的观察评估转为重点支持，后市利好政C可期。涉及上游的算力、数据要素，中游的多模态大模型，下游的传媒游戏等应用，后续如何在上中下游之间取舍，把握节奏，还需要关注会后的政C和产业新动向。
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