Bernstein：微软GPU算力租赁业务毛利率达42% 每张A100每月赚约1000美元】《科创板日报》20日讯，Bernstein分析师Mark Moerdler发布报告指出，微软在生成式AI产品、AI平台软件和设计架构方面已居领先地位。微软提供的云端算力租赁服务中，平均每张英伟达A100 GPU每小时可赚进1.5美元，相当于每月约1000美元；以财务模型计算，微软GPU算力租赁业务产生的毛利率高达42%。（Barron's）

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2023 年 09 月 20 日 算力租赁具备先发优势，传统业务拐点出现 —恒润股份（603985.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2023-09-19 当前股价（元） 25.77 总市值（亿元） 114 总股本（百万股） 441 流通股本（百万股） 441 45 周价格范围（元） 18.84-31.02 日均成交额（百万元） 142 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《恒润股份（603985）：海风业 务拐点有望出现，算力租赁蓄势待 发》2023-08-22 1）公司通过上证 e 互动回复投资者：公司算力租赁业务已经 开始正式运营，截止目前在手算力 2500P，当前正在组网调 试中，其余算力将陆续到货。近期会完成千 P 集群交付客 户，展望明年，公司将大力发展人工智能相关业务，逐步建 成支撑前沿通用模型大规模的训练集群；2）2023 年半年度 报告，上半年实现营业收入 8.46 亿元（同比增长 4.32%）， 实现归属于上市公司股东的净利润 5530.89 万元（同比增长 30.10%）。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌大模型竞赛和东数西算带来算力需求提升，算力 租赁迎来发展良机 chatgpt 3 发布掀开了人工智能的浪潮，谷歌、微软、Meta、 字节、百度等国内外企业展开大模型竞赛，截止 2023 年 7 月，国外大模型发布数量累计达 138 个，而国内也有 130 个 大模型问世。同时在国家东数西算政策推动下，至少 30 个城 市正在建设或者拟建设智算中心，大模型竞赛和东数西算带 动算力需求提升，此外，美国限制英伟达高端芯片出口中国 进一步加剧了芯片紧缺的局面，导致英伟达 A100 和 A800 价 格从 2022 年 12 月到 2023 年 4 月分别上涨了 37.5%和 20%，并且交付周期也从 1 个月拉长到 3 个月。 根据英伟达的估算，训练一个 ChatGPT-175B 的大模型，训 练时间 1 个月，需要 1024 块 A100，也就是 128 台 8 卡 A100 服务器。A100 服务器按 120 万元/台，仅仅考虑采购服 务器至少需要 1.54 亿元，如果换成算力租赁的方式，大模型 训练一次，按每台 A100 服务器 5 万元/月，租用 128 台服务 器，租用 30 天来算，则训练一次的成本是 640 万元，远低于 自己购买算力的成本，算力租赁能够降低中小企业训练 大模型的入门门槛，有望迎来发展良机。 ▌具备算力来源、资金等优势，算力租赁业绩释放 在即 算力租赁的壁垒主要是：1）算力来源：目前芯片供不应求， 稳定可持续的拿卡能力是最核心的壁垒，越早拥有算力就有 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 (%) 恒润股份 沪深300 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 先发优势；2）资金实力：算力租赁是重资产投资，1000P 算 力的投入在 2 亿元左右，能做多大规模算力跟资金实力相 关；3）下游客户：长期来看，随着算力紧缺局面得到缓解， 稳定的下游有户以及优质的算力服务显得尤为关键。 公司具备以下优势：1）算力来源：合作对象上海六尺科技团 队深耕 GPU 算力多年，与上游 GPU 供应厂商英伟达、新华三 等有深度合作关系，拿卡能力一流，公司目前在手算力 2500P，处于行业前列，其余算力将陆续到货，明年将逐步建 成支撑前沿通用模型大规模的训练集群；2）资金实力：截至 2023H1，公司货币资金+交易性金融资产 7.82 亿元，资产负 债率仅有 20.02%，融资还有很大空间，同时大股东济宁城投 可以助力公司获取更多银行授信；3）下游客户：目前已与交 大等高校、科研团队合作，同时六尺科技已与中国移动芜湖 分公司、中国电信安徽公司、中国联通安徽省分公司等签订 战略合作协议。公司算力租赁业务优势明显，预计三季度将 会贡献业绩。 ▌传统风电主业业绩拐点有望出现 公司成立于 2003 年，是一家能够为客户提供设计、锻造、精 加工一站式服务的精密机械制造商，公司以锻件与精密加工 制造能力为依托，产品涵盖风电法兰、风电轴承、燃气轮机 部件、核电部件、压力容器、海上油气装备等，主要应用于 风电、石化、机械等行业。深耕行业多年，公司成为辗制环 形锻件和锻制法兰行业重要供应商，尤其是海上风电塔筒法 兰领域，在全球同行业同类产品中处于领先地位，客户包括 维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、上海电 气、金风科技等国内外知名企业。 虽然 2023 年上半年风电行业受平价上网、建设进度等因素 影响，风电场开工审慎，订单释放放缓。但长期从国家、地 方政府对风电行业予以大力政策支持来看，国内风电行业发 展步入稳步发展阶段。海上发电以及早期风电机组临近退役 导致的存量市场更新是未来风电行业的发展机会。公司一方 面顺应风电机组大型化的发展趋势横向布局大兆瓦风电塔筒 法兰（公司是目前全球较少能制造 9.0MW 及以上海上风电塔 筒法兰的企业之一，同时公司已实现批量生产 12MW 海上风 电塔筒法兰），另一方面纵向拓展轴承、齿轮箱等产品延伸 产业链（6MW 三排独立变桨轴承于 2022 年实现批量生产， 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 8MW 独立变桨轴承处于台架试验认证阶段），2023 年上半年 公司实现营业收入 8.46 亿元（同比增长 4.32%），实现归属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 5530.89 万 元 （ 同 比 增 长 30.10%），传统主业业绩拐点已经出现。 ▌ 盈利预测 我们看好公司风电业务业绩拐点出现，同时算力租赁业务蓄 势待发。预测公司 2023-2025 年净利润分别为 2.67、4.98、 7.48 亿元，EPS 分别为 0.61、1.13、1.70 元，当前股价对应 PE 分别为 43、23、15 倍，维持公司“买入”评级 ▌ 风险提示 风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不 及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、原材料价格 波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、宏观经济下行 等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,945 3,061 4,198 5,461 增长率（%） -15.2% 57.4% 37.1% 30.1% 归母净利润（百万元） 95 267 498 748 增长率（%） -78.5% 181.6% 86.4% 50.3% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.61 1.13 1.70 ROE（%） 2.8% 7.4% 12.3% 15.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究