交易简介:
1、财务层面
(1)资金:以不超36.5亿元收购凤砂集团持有的大华矿业100%股权和三力矿业100%股权。
(2)负债:为完成收购,预计申请20亿元的专项并购贷款,目前已达成初步意向。以2021年9月30日为基准日进行模拟测算,在支付36.50亿后,公司资产负债率会上升至43.04%,处于行业平均水平,流动比率则下降至1.18,处于行业平均水平以下;交易后利息费用占同期利润总额的比重从2.96%提升至7.09%。
(3)定价:目前石英岩矿石市场价格160元/吨,本次交易石英岩矿石价格为69.11元/吨(不含加工费及其他成本),差异部分主要为石英岩矿石的开采成本以及销售毛利。 2、资源层面
(1)总量:交易标的合计石英岩矿石储量5281.50万吨,剩余可采储量为4673.7万吨,按矿石:石英砂=1:0.6、石英砂:玻璃成品=0.68:1计算,约合2mm玻璃82.5亿平,假设双玻组件平均效率为21%,则对应866GW组件。
(2)大华矿业:石英岩资源储量为1537万吨,估算矿山剩余的可采储量为1,506.26万吨。生产规模为50万吨/年,目前正在办理扩大至260万吨/年生产规模的相关手续,生产规模变后的矿山剩余可开采年限预计为6年。
(3)三力矿业:石英岩采矿权保有储量3744.5万吨,矿山剩余可采储量为3,167.44万吨。生产规模为190万吨/年,目前矿山正在办理扩大至400万吨/年生产规模的相关手续,生产规模变更后的矿山剩余可开采年限预计为8年。 交易影响:
截至2021年11月底,公司自有采矿权剩余可开采年限不足3年,产出约210万吨石英砂(按照1吨石英岩矿石可加工成0.6吨石英砂计算);本次收购完成后,发行人将新增石英岩矿石储量5281.50万吨,预计扩产后生产规模可达660万吨/年,每年可加工成约396万吨石英砂。
新增石英砂矿储量后,公司可提高石英砂自给率,降低生产成本,同时由于两处矿产均地处凤阳,也可降低运输成本。 投资建议:
公司作为光伏玻璃行业龙头,目前处于行业低谷期,安全边际高,同时受产能释放问题制约,公司业绩仍存向上的利润弹性:
(1)投资安全垫——短期上游纯碱价格回落到9月份的3K左右,再往下跌的空间不大,玻璃价格将企稳,盈利有望企稳向好;长期一线与二线净利率差可保持在12pct左右,主要来自大窑炉、工艺know-how、自有石英砂矿与规模效应。
(2)向上的利润弹性——二线扩产的不确定性或导致宽玻供需错配,为公司带来超额利润;季度性供需错配,比如明年某个季度需求超预期。预计公司明后年净利润分别34、45亿元,分别对应32、24X。
——————————— 孙潇雅/刘龙威