报告摘要

传统业务需求持续释放，云、信创等新业务带来多重机遇

业绩持续成长，三大业务板块齐头并进。公司2014-2020年收入复合增速28%，归母净利润复合增速31%。2020年受疫情影响收入、利润增速出现波动，但2021年前三季度收入、利润均回暖，增速分别为21%和32%。

传统政策需求稳步释放，云、信创、华为生态合作带来多重机遇。1）传统业务：自然资源确权登记、国土空间等政策利好持续释放，公司具有标杆项目以及大量在手订单。2）创新业务：云业务总注册用户已经超过200万，海尔、美的等大客户树立标杆效应；GIS国产替代持续推进，公司的某部委全国产行业一张图项目已经投入业务化运行；同时加入华为鲲鹏生态计划，未来有望在智慧城市、智慧园区等相关领域创造更多价值。

三维GIS充分表达数字世界，有望成为元宇宙的重要底座

三维GIS汇总海量多源异构数据，充分表达数字世界，或为元宇宙技术的重要底座。土壤、天气、交通等数据特征均有较大差异，需要一个能够汇总海量多源异构数据的平台，而三维GIS以地理位置为基础，能够融合空天、地表等多源异构三维数据。在此基础上，通过多种模型提供数据处理与分析能力，对三维空间信息进行充分表达。

三维GIS底座+VR/AR等仿真技术，B端变现潜力巨大。1）游戏领域：SuperMap三维GIS已经与全球顶尖三维游戏引擎Unreal Engine和Unity等达成合作，可以在游戏中实时动态加载真实三维空间数据并分析。2）城市治理、建筑领域：将地下管道、电缆等难以理解的空间实体放置在真实场景中，准确展示和分析要素之间的空间关系。3）军事领域：军事战场需要动态、高精度、高沉浸感的仿真需求与三维GIS+模拟技术相契合。

盈利预测与投资建议

公司属于细分领域稀缺的标的，在国内具有领先地位，有望通过国产替代等机遇进一步获取海外龙头份额，同时在国土空间规划、三维化、军工、海外、“元宇宙”等各个新兴业务中长期均具备发展潜力。预计公司2021-2023年归母净利润为3.09/3.96/5.02亿元，EPS分别为0.64/0.82/1.04元，对应PE分别为42X、33X、26X。我们选取计算机行业以地理信息化为主业的公司航天宏图、中科星图为可比公司，相关公司2021年平均PE（Wind一致预期）为63X，2022年平均PE（Wind一致预期）为43X，公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。