◆供给端:煤炭供给稳步增长,进口煤量超预期增长。生产方面:2023年1-4月,我国煤炭生产量为15.3亿吨,同比增长5.5%。进口方面:2023年1-4月,我国煤炭进口量为1.4亿吨,同比增长89%。煤炭供给总量为16.7亿吨,同比增长9.5%。在政策端要求增产保供的背景下,我们认为今年煤炭市场继续呈现供给宽松的局势。第一,煤炭工业企业产能利用率维持在74%波动。第二,由于海外对煤需求不振,进口煤炭超预期增长,特别是对澳煤的重开进口为沿海火力发电厂用煤提供保证。
◆需求端:电煤需求增长乏力,非电需求已过顶峰。2023年1-4月,我国煤炭消费量15亿吨,同比增长4.9%。电力方面,2023年1-4月我国煤电发电量约为16510亿千瓦时,同比上涨3.5%。我们认为目前在迎峰度夏的背景下,港口库存高企,下游电厂库存充足,旺季不旺的现象呼之欲出,交织云贵川地区雨季降至,上游来水情况好转,今年水电或超预期。我们预计今年煤电发电量或会增长1.5%-2%。非电方面,节后复工复产对煤需求推动能力有限,钢铁高炉和化工等开工率稳步提高,粗钢和水泥等产量同比季节性增长,但从绝对量来看仍低于2021年同期水平,也反映出下游需求仍处于弱复苏状态。我们认为目前非电需求仍具不确定性,下半年非电行业开工率如果持续增长或会拉动煤炭消费边际增长,今年煤炭消费有望维持平稳。
◆投资建议:在当前煤炭供给宽松的格局下,市场煤价向长协煤价靠拢,我们仍然看好煤炭行业高分红高盈利高壁垒的属性。第一、当前的长协价格下,火力发电厂已经可以实现扭亏转盈,同时也能保证煤炭企业的盈利空间。第二、长协煤炭需求较高,我们预计今年长协煤炭的需求量为22.6亿吨,同比增长12%。第三、煤矿批复趋严,煤企分红意愿较强。我们推荐内外生增长空间较大、高分红高股息的中国神华。
◆风险提示:国际局势和地缘政治恶化、国内宏观经济恢复不及预期、发生重大煤炭安全事故风险;公司资产注入进程不及预期、国外经济衰退等