公司投资逻辑三大亮点:
1. 公司为国内电解铝产业链一体化龙头企业,当前拥有探明+控制铝土矿资源 2.13 亿吨, 氧化铝产能 2086 万吨/年,产能全球第一;电解铝产能 445.6 万吨/年,产能居前。公司铝土矿、氧化铝以及预焙阳极自给率分别为 64%、100%以及 100%,电解铝产业链一体化使公司生产成本较行业平均成本节约近 1000 元/吨。我们预计,伴随公司几内亚 Boffa 项目铝土矿产量提升,以及广西铝土矿项目的投产,公司产业链一体化带来的将本优势将进一步凸显。
2. 在电解铝产能天花板确定的前提下,公司通过子公司电解铝产能投产、外部购买电解铝 指标的等方式,使公司电解铝产能将增长 11.7%至 497.6 万吨/年:子公司华云新材料新 建 42 万吨/年电解铝产能项目加快推进、贵州华仁新材料于 2023 年 2 月通过公开转让 承接南山铝业 10 万吨/年电解铝指标。我们预计投产后,公司将新增 52 万吨/年电解铝 产能。此外,公司于 2022 年 7 月收购云铝股份 19%股权,并成为云铝股份第一大股东, 此次股权并购后,公司或将增加水电铝投资收益。
3. 从行业角度来看,铝行业短期或仍将受西南地区供电干扰,海外电解铝产量难以快速复 产,预计 2023 年全年电解铝产量增量或将有限。中长期来看,受电解铝产能天花板影 响,国内新增产能有限,海外电解铝新增产能无明显增量,原铝供给弹性将逐渐减弱, 预计 2023-2025 年全球原铝供给年均增速或将稳定在 2%。需求端方面,传统需求预计 将伴随地产需求边际改善,新能源汽车以及光伏用铝量将为电解铝需求贡献边际增量, 在全球节能减排的大背景下,电解铝需求仍有韧性,预计2023-2025年全球原铝需求年 均增速约为 2.4%,供需缺口或将继续扩大,铝价中长期或将继续维持上行趋势。