核心结论:
3Q 公司主要产品磷矿、黄磷、草甘膦、有机硅等均大幅涨价，公司盈利显著改善，我们判断 3Q 业 绩有望实现 15 左右利润。向前看，4Q 主要产品未见拐点，环比仍有改善空间。
产能情况:
磷矿石 415 万吨，2H22 扩产 200;黄磷产能 16 万吨，磷酸盐 20 万吨;草甘膦 18 万吨，2Q22 扩产 5 万吨，甘氨酸 10 万吨;有机硅单体 36 万吨，2H23 扩产 40 万吨;电子级磷酸 3 万吨，电子级硫酸 2 万吨，蚀刻液 3 万吨(兴福电子)，1H22 4 万吨 IC 级硫酸。
介绍: 公司看好产品涨价，海外供给受影响，全球需求稳健。国内未来会持续对能耗进行控制，各地会向高 新企业倾斜。目前湖北省没有能耗控制，贵州 4 台炉子开工率 80%(1 台检修)，内蒙热电刚投产。 内蒙草甘膦 2 万吨事故明年 2Q 技改完成，新增产能也是二季度投产。
草甘膦全年产量 16 万吨左右，产能 18。
草甘膦
草甘膦成本 2 万多，除甲醇、醋酸外全部自供;内蒙成本在 3 万多，比宜昌高大概 5000，当前含税 利润接近 4 万元/吨。
全球开工率八成左右。
内蒙 5 万吨草甘膦，2 万吨失火在整改，明年 Q2 复产，此外，明年 5 万吨新产能会投产，所以明年 新增产能达到 7 万吨，总产量预计可以超过 7 万吨，草甘膦新增供应会减少。
产能分布:湖北 13 万吨，内蒙 5 万吨，全年产能预计 16 万吨产量。
甘氨酸在控股子公司，配套 10 万吨，内蒙需要外购，宜昌内采，内蒙会继续外购甘氨酸。 甘氨酸上游主要是液氨，醋酸等，上游原材料涨幅不大，冬奥会对北方生产可能有影响。 草甘膦四川福华在降低负荷以应对检查，安徽广信在停车检修，
价格:实际成交价 6 万 5，报价接近 7 万，非一体化企业毛利率在下降，利润可能没有增厚 草甘膦成本:黄磷涨价 2 万，单耗 0.3，成本抬升 6000。实际价格上涨更多，公司由于一体化，利润 是增厚的。草甘膦成本基本没变(没有甲醇和醋酸)，内蒙成本 3 万，宜昌大概 2 万 5，宜昌含税利 润接近4万。
主要同行的盈利情况:公司认为价差并未扩大，毛利保持平稳。
7 月以来签单较为谨慎，不签长单，预计价格继续往上，目前接单到 11 月中旬左右。 草甘膦不可控因素很多，全球开车率一般在 80%左右，开不满 江山和福华合并导致市占率更高，可能更容易协商价格，和江山合并也有助于解决福华的债务问题。
磷矿
2022 年三季度末 200 万吨新产能投产，产能将达到 615 万吨。
今年开工率预计 100%，产量 415 万吨。
28 品味的价格从年初的 300 到现在 600，主力的品位的是 24%，售价 400。整体的成本 200，毛利 200 左右。
2019 年限产后，产量从 700 降低到 400。
扩产完成后，自用 400 万吨，100 万吨磷肥需要 250 万吨矿(自用 70%，170 万吨)，黄磷消耗 130 万吨。
厂区的成本差异大，能差 140，兴山最便宜，神农架矿区比较贵一些。
中国磷矿的产能从 17 年的 1.3 亿吨降低到现在的 8000 万吨。 磷酸铁锂对磷矿的影响:两年后铁锂行业会成为红海，工艺问题成本差距会很大，华友钴业和宁德时 代在宜昌，格林美在荆门投资，未来不排除有合作。磷酸铁锂以上得业务公司控股，磷酸铁锂公司参

股。展望五年，公司认为新能源对于磷矿石需求会到 800 万吨，占比 10%。磷酸铁的成本磷占比在 50%，铁在 10%，所以磷的逻辑更好。 瓮福和兴发有净化/制酸的技术，川恒的技术来自川大，纯度比不上公司和瓮福。全市场 120 万吨，瓮 福 100 万吨，兴发 10 万吨。瓮福产品指标接近热法酸。瓮福成本 3000，现在价格 1.5，一个月利润
8 个亿。(技术来自以色列企业贝特曼) 工业一铵也可以做磷酸铁，但是磷元素利用效率较低，成本没有优势，差一点的净化酸可以用来储能， 不能做汽车。
黄磷
行情展望:四季度价格涨的太过了，最后看国家态度，是否和考核指标挂钩，江苏浙江停产到 9 月底， 想回到过去的价格难度比较大
限电影响:湖北省没有接到相应通知，贵州 5 万吨黄磷，4 台电炉，1 台电炉在检修，10 月中旬复产， 白天开 2 台，晚上开 3 台，3 台电炉开工率 80%。
成本变动:完全成本 2 万左右，去年成本 1.5 左右。成本是磷矿，石墨电极等。
产能分布:5 万吨在贵州，11 万吨在湖北，2020 年全年产量在 12-13 万吨，开工率低主要是电价 本年度黄磷外卖量将创历史新高，可能到 4 万吨。 过去用电高峰电价太高，成本过高，开车率不足，但黄磷 2 万 5 以上不用考虑成本因素，目前基本实 现满产。
江苏送到价格已经到了 7 万 1，黄磷合理价格 3，4 万，40-50%毛利率
自备电(6 亿度)对应兴山黄磷基地，4.5 万吨产能，每年基本满产，成本 1.6 万元/吨，贵的 2 万 7。 完全成本 2 万多，相比去年 1 万 5 涨了一点。自备电厂是水电，目前被管控概率较小。外购电超过 20 亿度。
净化酸:目前 1 吨盈利 1 万，公司折算 85%的净化酸 16 万吨。 净化酸产能进度:新增产能投产一般需要 18 个月。
有机硅/工业硅
9 月已经并购了四川 3 万吨金属硅，产量年化 2 万吨，花了 6000 万，收购 80%股权，承债式收购。 四川 5 万吨在接洽，云南没有考虑，未来还是以存量并购为主，工业硅会考虑提升自供比例。 公司拥有硅矿，目前有部分代加工，但是代加工量比较小，一部分直接外购。 未来格局还是合盛第一。
未来规划:全部做成胶，不卖 DMC。光伏胶 2-3 年左右时间，和中科院合作。
兴福电子
电子化学品业绩很好，全年利润 6500-7000 万，预计明年大幅增长。明年 1，2 季度也有新产能释放 融资进度:战投年内进入，IPO 最快明年，科创板。
电子磷酸在国内领先，国内市占率 80%，技术水平全国领先，硫酸也是最大，硫酸技术也是自己研发 的。
其它
资本开支规划:到 2025 年投入 150 亿元，其中半导体业务主要依赖分拆融资，其余主要投向磷系新 能源材料(磷酸铁)，黑磷及硅基新材料，目前已经公告 10 万吨铁锂配套 10 万吨磷酸铁，投资 27 亿元，有机硅 40 万吨单体 40 亿元，
成本结算:内部是按照市场化价格对接。 资金来源:电子化学品主要通过战投和上市来解决资金，其余用自有资金，今年经营现金流可能接近 50 亿，也可以用一点杠杆，今年回落到 55%以下，稳定在 50%左右。不排除资本运作可能 管理:19-20 年激励，管理层与公司利益一致;贸易已经降低到 10%，未来会到 0。
36 万吨磷酸可以提取 1.8 万吨氟硅酸。瓮福有 10 多万吨的氢氟酸。
黑磷，2-3 年出来，主要是用来做催化剂的添加。可以做电池材料。做药物。

净化磷酸全球最强是比利时 Prayon，瓮福技术来自以色列，未来可能扩建净化酸。
10 万吨 100%净化酸，折算 85%16.8 万吨磷酸，投资额 8 个亿，单吨利润接近 1 万，新产能释放最 起码 18 个月。