投资要点

　　公司发布2020 年报和 2021 年一季报。 2020 年公司营业收入 442 亿元，同比增长 17.7%;归母净利润 36.1 亿元，同比增长 37%；扣非归母净利润 24.1 亿元，同比增长 4%。 2021Q1 公司营业收入 106 亿元，同比增长 36%；归母净利润8.5 亿元，同比增长 146%；扣非归母净利润 7.96 亿元，同比增长 152%。

　　2020 年硅料量利齐升提升业绩增速。 2020 年公司光伏电池及组件营收 155亿元，同比增 26.3%；多晶硅及化工营收 65.4 亿元，同比增 26.3%；电池及组件毛利润 22.54 亿元，同比降 9.1%；多晶硅及化工毛利润 22.69 亿元,同比增54.2%。电池及组件出货量 22.16GW，同比增 66.23%；硅料销量 8.66 万吨，同比增 35.79%， 生产成本持续降低，全年平均生产成本 3.87 万元/吨。

　　Q1 硅料价格超预期上涨，公司业绩同比高增长。 Q1 公司盈利能力同比环比均大幅提升，主要原因为硅料价格超预期上涨，截止目前硅料现货含税价已经涨至 14 万元/吨。 2021 年硅料紧缺，预计全年硅料价格将保持高位，硅料高盈利，电池新产能释放， 2021 年公司业绩将持续高增长。

　　拟发行 120 亿可转债募集资金建设新项目。 公司公告称将募集 120 亿可转债用具建设 10 万吨硅料和 15GW 硅片项目，随着新项目陆续投产，预计 2021年公司电池产能将超过 55GW， 2022 年公司硅料产能将达到 23 万吨。

　　投资建议： 我们调整了盈利预测， 预计 2021、 2022、 2023 年公司 EPS 为 1.27元、 1.62 元、 1.95 元，对应(基于 4 月 21 日) PE 为 26.6、 20.9、 17.4 倍，维持审慎增持评级。

　　风险提示： 国内竞价及平价项目落地不及预期；硅料价格波动影响公司盈利能力；海外疫情影响需求；国内政策变动。