事件:辉瑞疫苗有效性与安全性超预期,全球开启复苏预期,此前周报中提到的再通胀交易再次升温。有色板块中,铜板块作为强周期品种,有望受益。
铜供给层面,全球前三季度受疫情影响,铜矿生产依旧艰难。虽然前三季度矿企利润随铜价升高环比不断攀升,但受制于资源与疫情,全球铜矿产量环比Q2除极个别处于扩产周期矿山(如 cobre panama)之外,并未增加产量。
表:全球铜矿生产依然偏紧(万吨)
企业 | 2020Q3 | 2020Q2 | 2020Q1 | 2019Q4 | 最新环比 |
必和必拓 | 41.32 | 41.4 | 42.5 | 45.5 | -0.19% |
自由港 | 38.28 | 34.8 | 33.2 | 37.51 | 10.00% |
英美资源 | 16.57 | 16.68 | 14.71 | 15.88 | -0.66% |
力拓 | 12.96 | 13.3 | 13.3 | 13.9 | -2.56% |
第一量子 | 21.14 | 16.9 | 19.5 | 20.4 | 25.09% |
安托法加斯塔 | | 17.8 | 19.4 | 18.6 | |
智利铜业 | 42.1 | 40.90 | 33.50 | | 2.93% |
嘉能可 | 34.7 | 29.50 | 29.30 | | 17.63% |
南方铜业 | 24.65 | 25.6 | 25.12 | 25.65 | -3.71% |
淡水河谷 | | 8.45 | 9.45 | 9.03 | |
泰克资源 | 6.9 | 5.9 | 7.06 | 7.1 | |
OZ矿业 | 2.39 | 2.5 | 2 | 2.9 | -4.40% |
合计 | | | 93.8 | 97 | -3.29% |
数据来源:各企业官网,国泰君安证券研究
企业资本开支减速。2020年受到疫情影响,大部分铜企减缓了资本开支的速度。我们预计2020年全球铜矿产量0增速,而21年概率较大的新增产能供给在于紫金的kamoa等一系列项目(大概率Q3/Q4投产,共计14万吨),第一量子的cobre panama扩产(增量9万吨),以及grasberg转地下的项目(增量约20万吨),共计约45万吨增量(占整体供给不到2%,且在年内处于渐进式爬坡状态)
表:全球资本开支放缓
公司 | 项目 | 完成时间 | 详情 | 2020 | 2021 | 2022 |
COEDLCO | | | | | | |
| EI Teniente、Salvador、Andina | 2025年 | 暂停部分项目和矿山的第三方合同,运营保持连续性 | | | |
| Chuquicamata | 2021年 | 由露天转为地下矿的剩余工作,2020.3.19因疫情暂停15天 | | | |
BHP | | | | | | |
| Spence Growth Option | 2021年 | 增加精矿生产付铜18.5万吨/年,并将采矿业务延长50多年 | 0.00 | 5.00 | 10.00 |
| Olympic Dam | 2020年 | 预计在2020年完成扩产,产能增加至33万吨/年 | 2.00 | 4.00 | 4.00 |
GLENCORE | | | | | | |
| Mopani矿山 | | 关闭伦敦办事处,削减开支 | 0.00 | 5.00 | 5.00 |
| Katanga矿山 | | 预计20年开始将贡献5.43万吨铜产量 | 2.50 | 3.00 | 0.00 |
| Mutanda矿山 | | 预计2020年-2021年停产维修,更改硫化矿工艺 | (10.00) | 0.00 | 15.00 |
| Collahuasi工厂 | | 降低运营比率,集中保留矿山、选厂及港口工作人员 | | | |
ANGLO AMERICAN | | | | | | |
| Quellaveco | 2022年 | 4.18撤出大部分员工,保留关键工作,暂停非关键的工程3个月,但仍然预计2022年投产 | 0.00 | 0.00 | 5.00 |
| Los Bronces | 扩产 | 4.18 生产处于正常水平,员工数量减少50% | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| EI Soldado | 重建 | 3.19起降低运营比率,减缓生产,为期12天 | 0.00 | 1.00 | 1.00 |
Rio Tinto | | | | | | |
| Oyu Tolgoi地下项目 | 冲突中 | 扩张进度放缓 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
FIRST QUANTUM | | | | | | |
| Cobre Panama | 2019年 | 从巴拿马子公司Cobre Panama铜矿撤离800名员工以防止新冠疫情的进一步扩散 | 5.00 | 9.00 | 0.00 |
ANTOFAGASTA | | | | | | |
| Los Pelambres Expansion | 2022年 | 暂停项目120天,已经终止了大部分合同 | 0.00 | 3.00 | 3.00 |
| Centinela Second Concentrator | 2021年 | 2021年生产9万吨铜 | 0.00 | 9.00 | 9.00 |
TECK | | | | | | |
| Quebrada Blanca Phase II(QB II) | 2022年 | 2022年扩产至13万吨,2020.3.18宣布暂停QB2项目建设 | 0.00 | 0.00 | 2.00 |
数据来源:各企业官网,国泰君安证券研究
需求层面:疫苗强化复苏预期。IMF此前对全球经济做出预测,预期2021年全球GDP将增长5.2%。我们认为疫苗将强化复苏预期,并且在实质上帮助全球经济加快进入复苏周期,资本开支节奏加快下需求增速有望和铜供给增速形成剪刀差。
图:IMF全球GDP预测
数据来源:IMF,国泰君安证券研究
从数据维度看,铜将从流动性逻辑切换到需求逻辑。投资者比较质疑的铜价从低点反弹已经有不小涨幅,是否已经透支预期。
我们认为1.铜价今年并没有表现出明显的差异性。2020年初至今,阴极铜/铝/锌/铅/镍/锡价格先分别下跌22.87%/15.38%/19.44%/14.11%/16.17%/17.62%,再由底部反弹27.54%/20.20%/30.70%/9.84%/21.12%/26.26%。全球大宗反弹幅度基本和流动性释放幅度一致。
2.金银比角度看,铜价里反应的亦是流动性。从铜金比角度,我们认为比值反应了全球对于经济增长预期(两者相除扣除通胀),而随着铜金价格的同步上涨,铜金比依旧维持在低位,反映了全球对于增长预期依然较为悲观。随着疫苗的退出,我们认为全球增长预期将会抬升,而流动性总量依然宽松,黄金并不具备大幅下跌的基础,而铜价或将继续攀升(铜金比从低位修复)
图:2020年全球大宗走势
数据来源:Wind,国泰君安证券研究
图:铜金比走势
数据来源:Wind,国泰君安证券研究
标的推荐:紫金矿业(预测2021年54-56万吨铜精矿产量,铜价上涨10000元,业绩增厚约25亿元,当前市值2063亿),西部矿业(预测2021年权益7-8万吨铜精矿产量,铜价上涨10000元,业绩增厚约5亿元,当前市值286亿元),江西铜业(预测2021年20万吨年产量,铜价上涨10000元,业绩增厚约12-14亿元,当前市值561亿元)。
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国泰君安有色团队