近期推出的宽松政策组合，涵盖了货币、房地产和市场支持措施，显示出决策层对经济下行凤险的担忧日益加剧。这些政策的力度超出市场预期，对市场信心短期内起到了明显提振作用。然而，市场各方对这些政策的长朋有效性存在分歧，尤其是能否有效应对通缩压力和持续推动消费增长仍存疑虑。Morgan Stanley 认为，尽管措施释放了积极信号，表明决策展对经济疲软的深度关注、但其对消费刺激的效果有限。历史上，日本央行的类似措施在短期内也来能有效提振信心，因此，中国可能需要加大财政扩张力度，通过削减过剩投资和增加社会保障支出来实现更有力的增长。Goldman Sachs 指出，政策利率和存款准备金率同步大幅下调表明货币政策有了进一步宽松的空间，人民币汇率的相对稳定和资本流入也为货币政策提供了支持。然而，Goldman Sachs 强调，宽松的货币政策需要与更有力的财政政策配合，才能有效刺激内需。HSBC 也认为，当前的宽松组合是进一步措施的起点，预计未来会有更多财政刺激举措，包括特别国债的发行，以确保经济增长回归正轨。Morgan分析指出，9月24日的政策推动了市场的强劲反弹，恒生指数、恒生科技指数和沪深 300 指数均创下年内最佳单日表现。摩根大通认为，此轮反弹可能为战术性布局提供机会，尤其是在岸股指有望迎来低至中段的上涨。在推荐板块方面，多家机构看好受益于房地产宽松和消费刺激政策的领域。具体面言，，Morgan 建议关注房地产、可选消费和材料板块，尤其是那些因降低首付和按揭利率面受益的公司，如贝壳控股和京东，同时，为对冲风险，推荐关注教育板块中的龙头企业，如好未来，其在行业整合后的市场地位更为稳因，尽管短期内市场反弹明显。BofA 指出，股市的长期表现仍需依毂财政刺激的进一步加码和结构性改革的推进。要实现经济的真正复苏，不仅需要更大力度的财政扩张，还需要解决产能过剩和通缩压力等结构性问题，此外，市场反弹的持续性也依赖于企业盈利和经济基本面的改善，尤其是在房地产和中小企业融资环境的改善方面。总体而言，当前政策推动的市场反弹力度显著，但要维持涨势并化解长期风险，仍需财政和结构性政策的进一步配合。认为这些措施是积极信号，表明决策层对经济和市场疲软的担忧日益加深。然而，我们预计投资者不会认为这些措施足以应对通缩压力。这些措施难以有效刺激亟需提振的消费，回顾 2010-2012年间，日本央行每年都实施 ETF 购买计划，但投资者信心直到经济真正摆脱通缩才得以持续好转。我们认为，要走出通缩困境，中国需要双管齐下:一方面削减过剩投资，另一方面通过大力度的财政扩张来提振消费，尤其是增加社会保障支出。如果社会动态指标明显恶化，可能会触发这种关键性的政策转向。我们认为，政策利率和存款准备金率罕见同步下调、降幅较大，加上对年底前可能再隆准 25-50 个基点的非常规指引。类明决策层对国内经济下行风险的担忧加剧。外汇稳定和银行盈利能力目前似乎不再是进一步货币宽松的主要制约因素:过去两个月人民币兑美元大幅升值，8 月出现 2023 年初以来首次净资本流入，央行承诺降低存款利率以维持银行净息差稳定。今天的公告似乎表明高层决策者对宽松政策持更开放态度，但我们认为仍需更多财政宽松措施来提振内需，基于央行行长的指引，我们预计今年第四季虚将再次降准 25 个基点，并维持对 2025 年进一步降准降息的预测(2025 年第一、三季度各降准 25 个基点，第二、四季度各降息 10个基点)经济方面:9月24日公布的超预期宽松政策组会反映了更为积极的政策立场，再次凸显经济增长仍是首要任务。我们认为这套通盖货币、房地产和市场措施的政策组合(详见表1)只是进一步宽松以提报经济的起点。预计还会有更多举措出台，我们现在预测今年还将有10 个基点的降息和 50个基点的降准，财政政策也可能加码。因为政府债券发行已接近年度暇额。我们预计第四季度将宣布再发行1万亿元特别国债以刻激经济，这些措施应能有效提振信心，使经济增长重回实现今年 GDP增长目标的轨道。利率市场:最直接的影响是，随着 7天逆回购利率和存款准备金率下调生效，银行间流动性将很快转为充裕。央行行长暗示年底的再次降准，这表明今年余下时间不会出现流动性紧张。外汇市场:近期人民币走强主要源于美联储开始降息的"推力’(资金流出美元)。此轮刺激能否产生更多”拉力(资金流入人民币)取决于风险偏好能否复苏，关键在于资产流入能否强劲到足以抵消人民币的收益率务势、结构性版颈的持续担忧以及即将到来的美国大选带来的不确定性。中国人民银行转向中性外汇政策立场，可能引导汇率双向波动，防止形成单边人民币预期。这轮反弹能持续多久?9月 24 日周二，央行、证监会和银保监会联合推出了一揽子刺激措施，摩根大通的朱海然认为这是自 2015年以来央行最全面的宽松政策(详见图 4)。当天，恒生指数、恒生科技指数和沪深300指数分别大涨4.1%、5.9%和 4.3%，创下今年以来单日最佳表现。自9月19日(上周四)美联储降息 50个基点后，市场对中国宽松政策的预期升温，截至9月23日(周一)收盘，恒生指数、恒生科技指数和沪深 300指数分别上涨 3.3%、4.6%和1.3%。香港市场的要空比例(占成交顾的百分比)从上周的15-22%降至周二的 13.6%，低于 2016 年以来的平均水平一个标准差，表明大量空头头寸已被回补，我们接触的在岸资产配置者认为，目前的反弹为在学股指提供了战术性上涨机会，幅度由个位数的低至中段。美国投资者反馈:那些在 2021年以来的四年下跌中早早减持中国敞口的全球投资者，现在愿意在实质性刺激措施出台时机会性增持但签于此前重启经济的反弹(2022年11月至2023年1月)和国家队稳定市场的反弹(2024年1月至5月)都具花一现，加上美国总统大选临近，客户反馈显示大规横配置可能会谨慎。2)证明宏观经济增长稳定的数据，包括实体房地产市场;4)设立具有稳定/持性资金流入和长期盈亏目标的国家股市/房地产稳定基金。摩根大通对 MSCI中国指数和沪深 300指数 2024 年底的基准/乐观/悲观目标分别为 60/65/52 和3,500/3,700/3,250 点新金融工具用于救市的看法:央行 5000 亿元互换额度接近摩恨大通估算的国家队今年以来购买的在岸 EIF 规慢。央行行长潘公布了-项央行互换机制，允许证券公司、基金和保险公司借款购买服票。初始额度为5000亿元，可能增至1.5万亿元。尽管摄作节尚不明确，如该额度是否适用于金融机构自营资金或基金产品，但摩根大通估计，截至9月19日，国家队今年对 A般 ETF 的净流入为 5520 亿元。央行还宣布了 3000 亿元的再货款机制，以 2.25%的年利率为上市公司及其大股东提供回购资金。我们估算，截至 9月 23日，今年已有1950只A股回购了1380 亿元，占其总自由流通市值的1.2%。假设价格稳定，3000 亿元额度可支持进一步回购 2.5%的自由流通市值，哪些公司可能利用这一再贷款机制?我们在图8中筛选出37家A股地方国企，标准是自由流通市值超200 亿元且第一大股东持股超 50%应买入和减持哪些股票?自9月18日(上周三)收盘以来，MSC中国房地产、可选消费、材料和必需消费品板块涨幅量大，而医疗保健是唯一下跌的板块。主要交易逻辑围绕着因降低二套房首付和按揭利息节省可能带来的房地产及相关可选消费支出。对于可能进一步上涨的股票，我们推荐:贝壳控股(受益于二套房首付下调带来的二手房交易增长)，相对于 Alex Yao 绘出的 2024 年底 19.0美元目标价有 23%上涨空间;京东(在电商中最受益于家电以旧换新和其他住房相关支出)，相对于Andre Chang 给出的 2025 年6月 36.0美元目标价有 21%上涨空间。我们还用好未来对冲这两只高贝塔股(课后教育需求切性强，部分按揭利息节省可能流向该领域，且严格监管后行业更有利于成熟的龙头企业)，相对于DSKim给出的2025年6月17.0美元目标价有 110%上涨空间。关于中国银行业，这是当前货币宽松政策的核心，我们接射的基本面投资者指出，保护银行净息养的政策超出预期。摩根大通的 KathenineLei估计，降息组合对 2025 年预期收益的净负面影响不到3%，小于市场共识预期。房地产宽松措施和中小企业贷款延期还款也有助于短期内控制不良贷款生成。尽管如此，Katherine 认为当前反弹带来了部分获利了结国有银行的机会。重新考虑买入的时机应在银行烫本注入更明确时。Katherine 指出，在国有银行中，邮储银行、交通银行和农业银行资本不足，2024 年上半年一级资本充足率缓冲仅为 128/180/213个基点，而工商钱行和建设银行则无需注资。尽管当前政策组合有助于大型股的表现，但要实现经济的真正复苏和市场信心的持续提升，还需要进一步的财政刺激和结构性改革，当前的政策是一套协调一致的政策组合，包括调整借贷利率、存款利率，并可能对股市回购有积极影响。金融监管机构和货币政策方面显示出更协调的行动，旨在提升投资者信心和市场活力。短期内，大型股、高流动性、高 Beta值的银行、保险、科技、互联网公司可能是受益者，尽管降低了首付和利率，但房地产市场的真正复苏需要看到房价的稳定和人们对工作及收入信心恢复。消费的复苏需要更长时间，目前市场存在收入减少和就业岗位减少的问题。WinnieWu认为当前政策有助于市场反弹，但要维持涨势需要更多财政刺激和结构性改革。需要解决产能过刻和通缩压力等结构性问题。股市是经济基础的反映，需要企业盈利和经济基本面的改善。尽管金融监管机构努力支持市场信心，但股市的真正好转儒要更多针对结构性改革和地方债务问题的政策。
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