直播嘉宾:牛志冬,富国基金军工龙头ETF基金经理
以下是直播实录:
主持人:复盘一下去年以来军工行业的表现?驱动力发生了什么变化?
牛志冬:从去年年初以来,行业整体上涨了70%左右,过程中大致分为几个阶段:去年6、7月份,出现过一波明显的上涨,这波上涨是因为政策预期的变化,高层文件提到军工行业要做好十四五规划,改变了市场预期。下游企业率先向上游企业采购备货,上游电子元器件、新材料企业,三季度开始业绩有非常好的增长。
最初的政策驱动反映到军工企业的业绩层面需要时间,因此今年年初,军工行业经历了一段时间的回调,一直延续到今年二季度。分析下跌原因1.虽然上游企业去年三、四季度净利润增速很高,但是投资者会担忧这种增速能不能持续,尤其是在今年二季度稍微下滑的情况下;2.中游、下游企业业绩增速没有发生明显变化,投资者对业绩释放也有担忧。年初往下调整的这段时间是比较好的介入时点。
今年5月开始,行业进入中报行情,5月初到现在有30%多的上涨,这也验证了军工行业的景气度和基本面都还是不错的。
主持人:十四五和十三五规划相比,在国防现代化方面有哪些不同?
牛志冬:去年10月份,公布了十四五的规划建议稿,里面提到了军工行业的建设方向:一个是要加强练兵备战,这是很长时间没提过了的,另一个是完成2027建军百年目标,这是首次提出的,以前也很少会用完整章节来提,体现了其重要性。从政策角度来看,对未来十四五国防建设的关注度在提升。
主持人:军工龙头ETF指数的编制有哪些考量?
牛志冬:军工龙头ETF,跟踪的是军工行业的龙头企业。市场上同类型的指数成分,一般都是从最终业绩上看,按照行业分类,选里面市值最大的那些企业。
军工企业和其它行业有一点不同,一些军工企业,也有民用业务,比如电子元器件、船舶业务等,需要我们去判别。作为军工龙头的指数,我们的指数里面包含了30个纯粹的军工企业,“含军量”比较高。另外5只是军工融合方面的企业。从组合表现来看,是比较均衡的,希望能够给投资者带来较好的回报。
一方面,我们希望它可以代表整个行业的基本表现,另一方面,长期又能有超额的收益。军工行业整体是个高景气、政策友好的行业。虽然业绩弹性大,但长期是向上的趋势,值得投资者考虑用定投的方式来捕捉收益。
从业绩表现来看,军工龙头指数去年整年的收益率有80%,超过中证军工指数收益率的68%。
主持人:现在进入中报业绩披露期,怎么看中报披露对市场的影响?
牛志冬:未来一段时间,行业的上涨多与业绩披露相关。这个时间段从5月底开始,按照信息披露的要求,将会持续到8月底。目前预期来看,整个行业可能将会有30-50%的利润增速。在申万20多个行业里,还是比较靠前的。在当前经济复苏缓慢的背景下,军工行业的业绩还是比较亮眼的。
军工行业的景气度在产业链上有一个扩散、创导的过程,复苏逻辑还是比较通畅的。去年3、4季度时,上游企业表现比较好;今年1季报期间,中游企业向好;当前中报期,可以多关注中游、尤其是下游企业。
主持人:谈一下对当前估值的看法?
牛志冬:军工行业一直是个高估值行业,当然这和行业特点有关。从军工核心资产来看,目前50、60倍的估值,处于历史均值向下一倍标准差的位置,不算高。
单独看军工行业,结合行业自身成长性,还是有一定的配置价值的。一旦出现大的调整,可能都是不错的介入机会。
主持人:当前时点,上、中、下游,哪个环节有投资价值?
牛志冬:去年,投资者对于上游企业偏好度高,因为从景气度角度,它最先受益,景气度受益也比较高。此外,公司质地更好一点。
当前,结合估值看的话,整个产业链都有看点,特别是下游,净利润增速、营收增速水平虽然没有上游高,但是订单收益的受益更直接一点。
未来可以关注国企市场化改革的进度和成果。下游企业多是央企,之前实行的是保本微利,净利润水平非常低,3%甚至更低。未来量放大的话,规模效应就会起来。成本被摊销,净利润增速就会上升,利润会释放出来。
主持人:如何判断行业景气度?
牛志冬:看各上市公司披露的报告,可以有一个整体的印象。具体来说,首先是看营收增速、净利润增速和以前的变化。更专业一点的可以关注存货的变化。在其他行业里,有存货不一定是好事,但军工行业的存货多,说明还没有交付确认的订单多。接下来订单交付确认后,大概率会有业绩表现。
再看预付账款,下游企业向上游采购原材料,需要预付的账款越多,说明订单越多,侧面反映了一种景气的状态。
还可以看军工企业关联交易的披露。 比如航空产业链上的一系列相关上市公司,关联交易的调增,预示着行业景气度持续上行。
主持人:在基本面驱动阶段,如何看待短期的地缘政治因素的影响?
牛志冬:2006、2007年开始,军工行业的公司陆续上市。回顾这段历史,地缘政治导致的估值突增,更多是短期的效应。上涨和下跌的幅度很大、速度很快,但基本面没有变化,投资者很难赚到钱。2020年被认为是军工行业投资机会的起点,在国家十四五国防建设带来的好的预期下,当前宜更多关注基本面变化带来的投资机会的变化。
主持人:您对军民融合的企业有什么投资观点?
牛志冬:我们的指数里有五个军民融合的企业,都是军转民方向的,民营资本家加入国防军队建设。军转民的企业,以前在军工行业长期研发投入,积累的技术在民营领域里很容易创造价值,有了更大的应用场景,相应带动基本面景气上升,这一细分领域可以有更多的看点。
主持人:对上游原材料企业有什么观点?
牛志冬:以前武器制造中用到的特殊材料大都需要进口,比如生产战机需要用到特种钢,生产航空发动机需要用到的高温合金等。国家现在倡导国产替代,国内企业生产的材料逐渐也应用到军工生产中了。总体国产替代空间还是比较大的。政策支持下,企业技术实力一直在提升,一些军工新材料,在参数上已经和国外竞品接近。未来大规模的国产替代空间比较大,这样的企业景气度还是比较可靠的。
主持人:下半年军工投资有哪些关注点?
牛志冬:一个是,业绩中报期间多聚焦下游、中游企业的业绩,是否能够自上而下的传导和兑现;一个是,之前讲到的下游国企改革,是否使公司质地得到改善,投资者信心是否得到提升。
以上内容及观点仅供参考,不构成具体投资建议。
市场有风险,投资需谨慎,请投资者根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策