发言人   00:39

各位领导好，我是长江电信的分析师曹海花，欢迎大家参加我们光伏花语第24期的电话会议。本次的话主要是对硅料最近答案关系的问题进行一个分析和梳理。其实整个产业来讲，四月以来产量快速下跌，特别是以这个硅料，这个环姐在四月份其实是从硅片三月开始下旬之后传导到这个硅料。硅药的话其实从四月以来都是在一个大幅下跌的这样的通道里面。此前我们可能对于硅料的人价格率，其实在大概是生产成本这个水平可能4到5万左右。现在来看的话，其实三字头的这个开头的这个硅料价格，已经进入到一个主流成交的那种区间。造成这样的一个事情的主要原因，然后后续的这个国家的趋势是怎么走？并且就在当前这个时点上来讲的话，基于这样的一些基本面，我们对光伏当前时点的观点，是如何的这样的一个演绎的，这个是本次的光伏花语的话给大家做这样知道。

发言人   01:46

首先来看的话，首先硅料这个的话，它为什么去在这个时点上来讲的话，能够呈现出这样的一个比较低的这种水平首先我们来看一下这个低水平的这样的一个量化到底是怎样。目前看的话，其实从这三月以来跌完之后，业分会的话本周报价的话是在一个N型的是43000，P型的是37000的含税价格。那N型颗粒硅的话是3万这个7，3万3万这个3700，这个五，就37500的这样的一个价格。在这个价格底下，我们看到，其实已经突破了企业的这种生产成本。从这个企业的现金成本来看的话，你比如说N型料的那种现金成本，我们算下来是含税大概39000，然后B型的的话含税是38000。所以如果是按照这个工业分会这样的来讲的话，P型的37000的含税已经是在一个现金流以下这样的水平。这个N型来讲的话，可能还有一定的这样的一个现金这样的一个状态。

发言人   02:46

但实际上我们其实这两周，通过最后一个，包括我们跟踪调研下来来讲，实际的成交价格比我们看到的一个第三方的报价是要低的。因为在价格快速下跌的时候，第三方报价是存在一定的滞后性。所以其实目前看到的是不仅仅是P型料是亏现金流了，其实N型料也是在亏现金流流量这种水平了。

发言人   03:09

造成这样的一个主要的一个原因，我们觉得其实主要其实是两个点就其实本质还是归结到供需。供给层面上来讲的话，其实的确上来讲，当前的我们看到的月度的一个归纳的压力还是比较大的。然后另外一个就是我们硅料的直接需求，就是硅片的这种排产近两个月的话也有一些变化。首先来看的话，其实过去的这个2023年底的时候，这种产能是已经达到了大概211万吨这样的水平。一季度的时候，其实还有全新的忽视的这种产能的投放，还有利好的项目的爬坡。所以我们可以看到1月份的物料价格从17万吨到19万吨，然后逐步的逐月的都有增加，同比的增幅达到了大概73%这样的一个水平。我们可以看到就是从需求层面上来看，其实一方面是我们对于全年的预判，一方面是对于这个月度的数据的这样的一个跟踪。

发言人   04:08

那么从我们看到的这个月度的这种排产上来讲，我们先看到一个硅料这边的月度中产出的这样的投放。全年来讲的话，其实大家在我们看到的一个硅料来讲，我们如果以700G瓦这样的一个规模去算的话，那么硅料其实需求是在190 10万吨。所以全年来讲的话，其实是一个过剩的。如果从月度级别上来讲，你可以看到硅料的一个产出上，那从一季度的这个谐星的产能，然后利好的产能。

发言人   04:39

二季度通威的话，云南宝山是在5月1号20万吨出产品。然后大全这边的话，其实在此前的话，其实在2023年末的话，其实就预计是在这个包头10万吨是要投产的。后面的话进行了延期，那么基本上在今年的这二季度的这个时点的话，也是规划去投产。然后包括南波的这个产能，它万吨。我当然觉得可能后面的话，比如说像和盛，其实它有一些规划的产能。那当然来讲目前看继续投产的这种概率相对小一些。所以我们把这个现在来讲投产概率比较大的产能列下来。

发言人   05:14

今年来讲的话，其实在年内还能够有大概80万吨这种产能的投放。如果是进一步去看，比如说如果我们按照现在的这种我们刚刚测试就是700左右的组件的话，对应的这种产出其实差不多确实是在190万吨左右。这里我们有详细测算的表格做一个佐证。

发言人   05:33

因为的确上来讲，就当然的规划是在下降，因为特别是在N型电池片这边的话，像N型的这个转化效率提高之后，它整体的一个规划的话也是有所下降的。我们考虑了这个P型和N型的比例之后，规划在二三年的一个下半年，差不多是在2.2左右。然后那么基本上今年的上半年可能在2.1，然后今年下半年在2.2两个点出头这样的水平。

发言人   05:59

所以其实硅料和硅片的这种换算，或者是在基瓦的换算系数上来讲，原来比如说2022年左右，我们还能看到是这个硅料乘以4算换算到基瓦。那么现在来讲的话，能够算到4.8到5这样的一个换算关系了。所以如果我这是一个测算细节，这就是我们原来从比如说七百吉瓦算到这个锅料190几瓦的准详细的测算。那么从单月的角度来讲的话，刚刚看到硅料的话，其实是在当前19万的基础上来讲，后续今年还有大概80万吨左右的投放。然后后续的这种产能月度还会进一步增加。这是一个就是从供给和全年的需求来看。

发言人   06:40

如果是从这个硅片的这种直接需求来看，这几个月的话也会有一些变化。我们可以看到其实从行业整体的角度，在去年12月份开始组建的一个降开工去库存。然后在二月份的话，其实降开工降到最低的水平。组建这边的排产是达到了大概我们看到的32个G瓦左右，电池42个G瓦左右，但是当时的硅片还是有55个G瓦左右，在二季度的试点，所以硅片的库存一直维持在一个比较高的这种水平。然后三月份组件的排产从整个从32个G瓦上升到55个G瓦的过程中，硅片的话三月份到了70G瓦这样的体量。然后四月份的话，其实到3下旬左右库存，其实硅片的话就是已经到一个三周左右的，甚至更高的这样的库存水平。

发言人   07:26

然后四月的这个开始的话，逐步有一些库存的这样的一个区划。因为四月中旬左右的话，我们看到像一体化的公司，其实还没有降排产。但是比如说像农机和三四线的这个公司，其实已经降到了一个大概70%左右开工率。然后四月下旬到5月份初的时点，我们可以看到就是一体化的公司也是这样开工了。然后后续的话其实五月中旬左右的话，你可以发现，原来库存一直没有降到中环。它的开工率的话也是从大概95%降到了80%左。

发言人   08:00

所以就是整个的一个四月份到5月份这个节点的硅片的库存，硅片的这样的一个去库存的过程中，它的一个产出是在缩小的那四月份来讲的话，最终可能还是能够到一个，比如说这个，然后三月份的话是到一个七十多G，四月份的话还是六十多，然后五月份的话也还是进一步降低到一个六十出头这样的水平。所以我们对应的硅料的产出是在增加。但是月度的硅片的产出是在下降，并且全年维度来讲的话也是过剩的。所以这个时候的话，其实对于硅料而言的话，那就开始如果硅片的这个短期的拉货比较弱的时候，他们肯定会在去库存。因为如果这个从短期来讲的话，库存压力是比较大的。从长期来讲的话，就是你即便是要停价的话，全年来讲你都是过剩的。所以你库存的这种去化这种节点来讲的话，会刚开始去化的话，会带来跟硅片一样的空方式的这种去库存。所以在这个节点上来讲的话，拨片是有个快速的跌价，甚至跌到了龙头这个亏现金的这样的水平还在没有特别的稳住。

发言人   09:07

但是其实整体上来讲，我们看到的就是我们如果是去看当前的这样的一个供需的这种表来看的话，的确上来讲，大家的一个目前面临的成本压力是非常大的。其实我们看到一个头部这边的话，基本上是35000左右的这个不含税的这样的一个成本价。然后那现在来讲的话，如果你是在一个37000的这个批新料的话，是扣税之后就是33000左右，所以其实在亏现金的话已经达到了。单吨的三四千这样的一个水平，所以其实现在的这样的一个我们觉得价格确实是在一个非理性的。也就是说其实短期来讲的话，需求层面上硅片的这种降开工，然后以及供给层面上来讲的话，逐月的这个财产的提升，就产出的提升，使得国家这个阶段来讲，供需的压力是加剧的。这个点上来讲，再叠加了一个月左右的这个行业库存，所以这个点上来讲，股票的话出现一个非理性下跌到龙头亏现金流入的阶段。所以这是第一个就是我们要去回答的一个为什么股票能到这个水平，这是第一个问题。第二个问题来看的话，就是后续的价格怎么演绎，全年来看的话，规划的话是怎样的一个走势，以及我们对于硅料这块是怎么去影响我们全年的行情的。

发言人   10:28

我们觉得的话，从规模的短期来看的话，应该是能够看到一个止跌的这种情况。主要原因在于什么呢？因为这周其实第三方协会也能看到，开始的话大家有一些相应的这样的一个检修的这种增加。然后因为在这个亏现金的时候，对于这个18年以前的老产能这个点上来讲，是没有必要去继续继续开工的。也没有必要去等后面的话就是产能投放时候，可能的现金的这种恢复不因为其实后续的这种产能投放大家是比较清晰的对大厂而言的话，你前期已经投了几十个亿进去的这种产能，然后本身来讲也有成本优势的产能，那么他们肯定后续的话是要择继续投产的。所以这些老产能而言的话，他就没有坚持的这种必要。所以我们也看到这周的开始其实已经出现一些检修的这种情况了。

发言人   11:23

然后我们看下来的话就是五月份来讲的话，根据各月份会这种推测来看，当前这个时点的话，差不多五月份产量的话会从19万吨回落到18万吨左右，所以这个时候的话，其实如果对于我们看到的这样一个边际有变化的话，那么我们觉得价格能够在这个时点上来讲的话，至少能够达到一个止跌的这样的一个情况。当然后续来看的话，还是要看这个供具体的供需。因为你到18万吨来讲的话，如果是乘以5的话，那么其实也毛90G瓦的供给，那么归料的话还是也能过剩的，再加上说可能还有库存这种情况，也就是说其实整体的一个供需还是比较有压力的。

发言人   12:08

但是我们觉得你在一个比如说现金流以下下浮的这种情况来讲的话，那其实肯定是不可持续的。有可能的话，就比如说大家在，在整体检修之后，大家对于新投产的话也会放慢一些节奏。阶段性的话，有可能就是止跌之后，到现金流以上的水平。随着大家的这种产能爬坡之后，我们觉得可能也还在一个可能会有小幅回落的这种可能性。基本上来讲的话，我觉得今年的在现金流组的水平的这样的一个波动，应该概率会相对大一些。这种其实规划来讲的话，那么就看后续的，比如说三四季度的这样大家投放的这种情况。如果其实在亏现金，然后大家的话基本上后续的话不会怎么去投放了。

发言人   12:54

主要其实是前面我们列了一下，就是大家其实应该大概率会投的。你包括比如说谐星、利豪，然后通威大全、南波这些的话是要大概率是要投的。然后可能还有一些就是存在不确定性的，包括东方希望、润阳、信义和盛，还有七家旅店，养牛工业这些就是他们的一个存在一些不确定性的。

发言人   13:17

如果这些产能的话，如果到一个大家恢复到一个现金流左右的水平之后，它还是从报的话，那么我觉得不排除后面的话价格可能还会有小幅的这种调整。但整体上来讲的话，其实一个比较明确的是这个时点的价格，它肯定是一个底部的价格了。比如说如果我们正常去看的话，这种亏现金流的肯定是不可持续的。然后当然来讲的话，你是在底部之后，有可能因为大家的一些检修来讲，它不是完全的是在一个底部持续趴着的。那它有可能小幅的到现金流以上之后的话，在产能投放出来之后再回落整体上我觉得其实就看今年的三季度的这个需求的强度。如果需要强度来讲的话，达到比如说比我们单月能够到一个六七十几瓦这样的体量，那么可能大家会有阶段性的这样的一个价格的小的这种反弹。

发言人   14:10

那整体上来讲，如果是需求层面上还是处于在一个五十大几六十这样的水平来讲的话，可能就是在一个亏现金的这个阶段的话，临近的话是有一个持续这是一个对于这个硅料的这样的一个基本面的这种探讨。但是我们觉得基本面和股价来讲的话，它其实还是会相对独立一些。或者是大家的一个想法的话，其实在股价上来讲，它会提前去做一些反应。

发言人   14:37

归到见底之后，那大家其实至少说这个水平上来讲，不管怎么样，即便是后面反弹之后的回落，这个水平肯定也是底部的一个价格水平。这个时候的话，其实对于归到这个环节来讲的话，他其实就没有在后续没有预见到的这种，比如说超预期的这种因子了。这个时候的话，其实我们觉得至少是利空落地。然后大家可能后面的话如果有一些变化的话，可以去看这样一个后续逐步迎来反转的这样的一个判断。这个时候的话，其实对于股价标的来讲的话，有可以做一定的左侧。因为现在股价位置也比较低一样。然后那如果以合理定价的这个角度去看的话，有些过量的标的大部分还是比较低估的。这是一个对硅料环节我们的一个探讨。

发言人   15:24

然后第二个的话就是在给大家汇报的是，比如说当前的这个价格下面的话，对于整个板块来讲的话，我们的一些判断。首先来讲的话，其实硅料的这个见底价格到一个亏现金以下那种水平的话，我们觉得其实是一个板块基本面见底的这重要的一种信号。因为其实前期是在二月份的时候，大家去看这个板块的一个盈利点，就比如说电池加组件的话，其实它已经是在一个亏钱左右的水平的时候，差不多是在一个盈利的底部了。但是当时的话，其实因为硅料它还有成本的让渡，所以价格是没有建立的那目前看的话就是主面的价格见底了，整个的一个基本面的底，其实现在已经比较明确了。

发言人   16:06

再有就是说可能对于我们要结合一下财报，还有包括持仓的情况来看，就一季报的这种情况，一方面是比较差，一方面的话其实我们也看到资产减值也在这一块来讲的话，释放了一些相应的这种风险。然后二季度来看的话，大家目前看到现在价格的这种情况，对二季度比一级季度差的话，其实现在也逐步的话形成预期。所以这个来讲的话，也是反映在这个持仓上面。从我们持仓跟踪的角度来讲，我们从大概最高点7个多点的话，就是现在回落到了2.55点左右。那基本上两个季度左右的话，持续在一个2.5左右。

发言人   16:44

并且中间的话其实可以看到，像持仓比较集中的逆变器，大概是1.2个点左右，然后一体化这些的话是在0.9个点左右，其他的话大概是在一个0.10.29的这种水平。整体上来讲的话，基本上来讲，我们看到现在持仓的这种股东里面，特别是在机构股东这一块来讲，他应该是相对来讲比较坚定的。然后或者是这个该比如说换句话讲的话，就是该走的一些灵活资金的话，其实在目前的光伏板块上来讲的话，应该是基本上来讲的话都是切换掉了，也就是从这是3331的这种报表，330的报表。如果是从这个三月到现在来讲的话，光伏又跌了一些。所以，我们觉得基本面的底和这个筹码结构的这种底，交易层面的底的话，都是，已经比较明确了。那么这个时候的话，可能大家就会去交易一些相应的这种变化。比如说在二季度来讲的话，大家可以看到的，我们如果你像逆变器，它是不会有一些编辑这种变化。如果是在库存去化的过程中，月度的出货排产这都在提升，大家还是会愿意去比较一些。

发言人   17:54

比如说辅材来讲的话，整体上来讲价格是比较平稳一些。在五月份，虽然说来讲的话，就是你比如说我们看到像最近其实在辅材里面大家会交流到像玻璃的这个日均的这种价格，可能有一些口径上是有所下调。这里面主要是散单的这种价格。

发言人   18:11

整体上来讲，主流的这个公司它月度调价的话，价格还是比较平稳的。在二季度还有一个像天然气价格回落，然后包括可能今年价格小的波动，对他们而言的话是整个的一个盈利是在二季度是环比提升的。对于这个像比如说胶膜这个同样的类似的道理，价格比较平稳，出货量是在提升。所以对于辅材类的，特别是大辅材类的，整体上来讲，二季度一定是看改善的。并且长期来看的话，能够看相对更好的格局带来的这样的阿尔法，所以我们觉得也还是不错这种选择。

发言人   18:44

主要来讲的话，肯定是看到，比如说最近的这个价格和盈利见底之后的一些边界。刚刚来讲的话，这个编辑上来讲，我们觉得也是也预期比较充分一些了。当然最近其实可能大家还关注的一些就是对主要这块的像美国关税的影响。从美国这个关税的影响来看的话，我们觉得对于主业来讲，应该可以看到，整个出来之后，301包括201，再包括可能新双反出来之后，在主页这边的一些标的的股价其实没什么太大波动的。所以即使我们认为就是对于影响最大的组织，这些企业在股价里面预期相对比较充分，特别周五反应之后。

发言人   19:25

具体这个关税的影响的话，我们可以看到我们要分这个我们通过比如说这个边界的税的这个界限来看，首先是大陆，大陆这块的话是301，那么从301的角度来讲，这个是18年的话，就是他们上台的时候给到的。那个酒店这边的话是这个税率上升到85%。其实这个没有实质性影响，因为组建的话我们不从大陆这条线条出，然后我们走走东南亚这条线条。其他的话像逆变器原本在301是有25%关税的，这次302修正并没有含有逆变器。所以对于逆变器而言的话，其实在阶段性的对于美的这个关税政策来讲的话，其实是风险是有释放的。所以你比如说周五的股价跌，我觉得不是基本面的逻辑，更多是比如说交易层面要的因子，这是一条线。

发言人   20:14

另外一条线就是以东南亚这条线这个为例，东南亚这条线的话其实涉及到3个点，第一个点的话就是我们看到的原来的反规避的这样的结束。差不多6月6号左右的话，就是之前2022年3月28日期的反规避的这样的一个文件，它会到期，这两年免关税到期。那么这个到期之后，如果只是看反规避这个调查来讲的话，是没有影响了。基本上因为我们按照反规避的条例，比如说硅片全部在东南亚，辅材里面四个在东南亚。其实本身来讲的话，到期之后我们只要申请这个文件，按照反规避的条件，基本上来讲不会形成这样的一个关税的这样影响。

发言人   21:27

能力。再进一步看的话，就是对于比如说我们这个第三道，就从东南亚线条的第三道。那么从东南亚线条的第三道的话，主要其实是这个新双反了。从这个新双反的这样的一个行业来看的话，那么这个线条来讲还是可能又存在一定的不确定性。因为我们看到的这种新双反的话，是对于相当于他打把大陆的反倾销反补贴线条拉到了东南亚，东南亚产能的话都可能后续上关税。

发言人   22:02

这个事情其实在四月份的时候，已经是在股价上有比较多的预期。因为当时七个公司给商务部申请的话，在按照条例的话，差不多20天受理。所以五月份的时候，像他们的这个商务部受理，受理之后的话，还有贸易委员会的话也要这个中间的话其实进行一些法律的相关的这样的一个调查。所以基本上来讲的话，按照他们的调查的这个结果，ITC的就是贸易委员会的调查出台的结果是在一个六月大概十号左右。DOC就是相当于说是美国商务部的这样的一个调查的话，分别会在七月份和9月份的话会达到出彩结果。然后最后的话中彩结果是在明年的这个上半年。

发言人   22:49

所以整体上来讲的话，我们看到的对于新商反这个政策的落地，实质性的实行是在明年上半年，中间的话也存在一些不确定性。因为客观的话我们是在东南亚的这种产能是肯定没有存在反倾销反补贴的。只是说现在来讲的话，就是有一些相应的政策因子，所以我们这个也要去观察。

发言人   23:09

但总体上来讲的话，其实再回到就是对于我们组建这个环节的这个投资人讨论。这块其实目前在股价里面有有充分的一种反应。所以其实总结来看的话，就是不管我们是逆变器还是辅材，还是说这个一体化的公司。基本上来讲的话，就是你从基本面的底和交易的底就利空的因子都落地了。你现在来看的话，其实想不到新的利空的因子所以这个时候的话，其实对于如果有变化，有阿尔法的公司的话，我们这环节的话我们会积极一些。这里面的话就从环境的角度来讲，二季度来讲一变期可能会相对好一些。然后从这个公司，还有包括可能这个长期的角度来讲的话，我觉得辅材的这个相对来讲更好好一些。

发言人   23:56

再后续的话再看亿华公司的一些变化。主要的核心的标的的话还是像阳光德业，然后福斯特flight这些相应的这个龙头，有阿尔法的这种公司，当然的话可能有些细节，有一些小的公司有些边际变化的话，我们可以也积极去关注。以上的话是这个光伏，就是对于我们最关心的最近的硅料的价格，以及整个电整个光伏最近的基本的这种观念的更新。如果过去各位领导有一些细节需要交流的话，我们可以会后的话再联系。以上是我们本次汇报的主要内容，谢谢各位领导参与。