投资要点：
疫情及减值拖累业绩，2021Q1 稳步复苏。2020 年在疫情的严重冲 击下，公司旗下各景区于 2020 年 1 月 24 日至 6 月 11 日暂停运营， 2020 年下半年才开始逐渐恢复。全年营业收入同比下滑 65.4%，下 半年实现营业收入 6.2 亿元，较上半年增加 119%。归母净利润亏损 17.5 亿元，主要是数字娱乐平台财务及花房科技股权投资变动影响， 若剔除该因素影响，公司归母净利润可达 1.13 亿元。2021 年行业逐 步复苏，公司 Q1 实现营业收入 3.06 亿元，同比大幅增长 128.1%， 归母净利润1.32亿元，恢复至2019年Q1的37.16%。毛利率63.1%， 较 2020 年提升 2.2 个百分点，净利率达到 41.93%，公司整体盈利 能力正在稳步复苏。
新开业项目运营亮眼，上海项目有望领衔新一轮扩张。2020 年下半 年,黄帝千古情、西安千古情项目成功开业，公司在行业内的龙头地 位进一步巩固。新开业项目表现亮眼，西安千古情开业首年创收 2500 万元，贡献总营收的 2.77%；轻资产项目黄帝千古情开业两周便达 到一天连演 8 场的高峰。今年五一前夕，上海项目即将开业，以“上 海千古情”为核心，配合推出多个场景、多种形式、多样规模的个性 化、体验式演出节目，若该项目取得市场成功，将有望为公司打开城 市演艺拓展空间，原有的景区发展路径再度升级，项目布局亦有望迈 入发展新阶段。
轻资产模式提供稳健支撑，新项目加快推进。疫情影响下轻资产运 营模式凸显较强的抗风险能力，2020 年公司设计策划费收入 1.8 亿 元，同比增长 22.4%，占营业收入的 19.93%，毛利率达到 96.76%， 在各类产品中表现亮眼，提供稳健的业绩支撑。新增项目方面，佛山、 西塘项目积极推进中，珠海项目顺利开工，轻资产延安项目完成签约， 为公司提供充足的增长动力。报告期内，公司推出“爱在”与“颜色” 系列，与“千古情”相比提供更加差异化内容，专注于原生态民俗文 化、散客市场、年轻观众，逐渐形成演出品牌矩阵，实现市场全覆盖。目前“爱在”系列已推出爱在丽江、爱在三亚以及藏谜三个项目，“颜 色”系列将在上海项目中亮相，High 秀形式打造多元演出体验感， 吸引年轻人市场，形成有益尝试。
各景区接待能力增强，黄金周带动产业复苏。为提升游客体验，公 司苦练内功，持续扩大景区容纳能力，剧院数量、类型均有增加，游 历路线不断优化以延长游客停留时间。杭州宋城在疫情闭园期间增加 室内外剧院 10 个、座位 10000 多个，三亚宋城区游历路线增加至原 来的 3 到 4 倍，为园内二次消费增长提供良好基础。2021 年旅游行 业进入加速复苏阶段，公司配合政策管控，适时推出一系列市场促销 活动，助力公司经营快速恢复。2021 年春节期间，公司推出专门针 对“就地过年”的门票特惠活动，杭州宋城景区春节期间共接待游客 65.75 万人次，单日最高达到 14.24 万人次，王牌演出《宋城千古情》 7 天合计上演 96 场，单日最高演出达 20 场。“五一”期间预计出游 人数 2 亿人，为清明节假期的 2 倍，通过携程预订“五一”期间门 票量较 2019 年同期增长 114%。旅游出行迎来年内小高峰，公司作 为国内演艺龙头，有望充分受益于出行的强势复苏。
维持公司“买入”评级：我们看好公司文化演艺领域的龙头地位，上 海演艺王国的推出将引领公司增长迈入新台阶。预计 2021-2023 年 EPS分别为0.40、0.62和0.75元/股，对应当前股价PE分别为54.69、 34.65 和 28.70 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：疫情持续及反复风险；宏观经济大幅下滑风险；项目推进
不达预期风险；新项目客流量及盈利水平不达预期风险。
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