1、事件简述:维他奶国际(00345.HK)陷入舆论漩涡
——“7月2日,一份网传维他奶国际内部文件称,香港袭警事件男子系该公司员工,文中还称其为不幸逝世等,这类言辞引发了舆论极大不满。”
——“维他奶在内地的代言人龚俊、任嘉伦也先后宣布,终止与“维他奶”品牌的一切合作。”
——“维他奶集团再次致歉仍未平息风波,全国多地商户纷纷下架产品”
简而言之,就是“维他奶”摊上事了,而当前舆论氛围下,业务不受影响绝无可能。至于影响程度,中性预期大陆业务下滑20%,甚至发酵一下至30%,亦有可能。而更为重要的是,这一让渡的市场份额,可能在相当长的时间内,都没办法恢复如前。因为,在快消食品市场,竞争对手大概率不会给你机会。
2、受益逻辑:豆奶&柠檬茶在列,更确定的是豆奶。
维他奶国际2020财年,业务收入为75.2亿港元,约合人民币62.2亿元,其中中国内地业务收入为50.1亿港元,约合人民币41.4亿元。
公司业务中,最大的两块为豆奶和柠檬茶。柠檬茶品类,市场参与玩家众多,让渡出来的份额花落谁家,各凭本事。而豆奶品类,则难以逃过“维维集团”。
最简单的原因,大众认知层面,“维维豆奶、欢乐开怀”,是如此耳熟能详;品牌知名度方面, 维维豆奶,可谓瘦死骆驼比马大,至今仍高居榜首。
3、ST维维的基本面:已处谷底,否极泰来。
维维集团,这些年的事情确实不少,而且不好。
先是有业务多元化,瞎鸡搞。什么白酒、煤炭、房地产;后有大股东占款,三年累计三十多亿。直至2019年东窗事发,不得已让渡股权,也让渡了第一大股东之位。
2020年年报,值得各位读一下,因为这可以说是一个转折点。第一,公告已经彻底解决占款问题(都还回来了);第二,卖掉枝江酒业,重新聚焦植物蛋白主业。第三,2021年Q1,毛利率提升,净利6400万,且全是经营收益。
全年业务,按照饮料业务Q1占比1/4,粮食储运全年盈亏平衡,全年业绩预计为2.5亿,净利率约为10%(2020年收入22亿,预计2021收入25亿)。这一盈利水平,低于西麦食品13%属于合理,低于承德露露的22%,可视为努力空间;而养元饮品的30%+就算了,暂不期望。
4、ST维维的市值空间:,大概率,百亿可期。
已经处于底部反转的公司,恰逢遇到竞争对手的迷之操作,可谓良机。
前面提到,竞争对手大陆业务预计可能下滑20%,甚至更多比例;以大陆44亿业务基数测算,则有10亿左右的市场份额,会让渡给竞争对手。考虑产品品类的对标性,以及市场参与者的竞争,中性预期公司拿到50%的份额,即5亿。事情的发生,需要时间,因此假设2021下半年逐渐过渡,2022年正式完成,则可以大致估算公司业绩。这里面有好几个假设,做成一个小表格,如下:(默认假设,主业增速10%,2022年基础值27亿)
如上图,2022年,31-33亿销售收入,为中性预期。净利率方面,考虑产能利用率(当前产能利用率有提升空间)和运营效率(单位营收的市场费用)的提升,净利率小幅提升至13%,向西麦食品看齐。则净利润预期在4.0-4.3亿。
2022年,并非公司的天花板,植物蛋白赛道未来保持稳健的增速,仍然可以期待。考虑食品饮料行业的估值水平,给予25倍PE问题不大,则100亿市值,可以期待。
以上测算,有很多假设条件,有些可能低于预期,有些可能好于预期。各位可以结合自己的判断来做假设参数的调整。
不管假设怎样变化,公司底部向上的逻辑是确定的;同时,突发的市场机会是确定的,而成绩单要靠公司的努力把握了。
最后,说下筹码结构,公司今年年报后才被ST,并且大跌了一把,机构应该没啥筹码,同时也没有哪家机构能够先知先觉。大家的成本都差不多。而至于何时摘帽,这个就当留个期权吧,此刻,无需过度预期哈!