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再谈粤桂股份,化肥背后的影子王者
Relly
蜜汁自信的散户
2022-03-05 23:59:45

      去年8月,阴差阳错下找到了粤桂股份,并参与了当时那波主升。深入研究后对粤桂产生了极大兴趣,认为后续一定还会有更猛烈的行情。但不得不承认当时过于乐观,对粤桂四季度行情判断出现严重的偏差,特别是四季度业绩暴雷,完全超乎意料。我当时对粤桂股份2021年业绩预测是4亿左右,个人认为已经属于极其保守的推算,结果业绩预告大概率不足3亿。事后个人进行了一些初步推断:10月份生产线停产检修;另外受双控限制,四季度硫酸价格和需求全部下滑。这两点导致粤桂四季度业绩大幅下滑,全年业绩大幅低于预期。但总体来说,这并没有让我对粤桂股份失去信心。同时根据这半年以来的市场情况和公司信息,我依然粤桂股份抱有极大的期待。

先回顾一下粤桂股份目前主要利润贡献点的数据:

1.硫酸:年产能52万吨。2020年销售硫酸共计383199吨,销售金额5960万元,均价约156/吨。2021.01-2021.03,硫酸市场均价约240/吨(最低点150/吨);今年同期硫酸均价约700/吨(最低点630/吨)。根据往年情况,每年3~9月是硫酸需求高峰期,所以接下来大概率价格会继续上涨。20213-9月价格从200上涨到最高点1050/吨(三季度末期受双控影响,需求端下滑比较严重),个人推测2022年价格高位会超过1500/吨(根据目前有色和原油的情况,我认为硫酸价格超过2008年最高位2000/吨也并非不可能)。

2.硫精矿:年产能约120万吨。2020年全年销售硫精矿约1068956吨(包含硫精矿、-3mm矿及手捡矿),销售金额约334566300元,销售均价约313/吨,成本约为225/吨,利润约90/吨。目前缺乏粤桂硫精矿最新销售价格,难以做出判断。但根据去年的情况,粤桂的硫精矿售价大约是硫铁矿市场价格的一倍。我个人估计一季度价格大概在700~800/吨。

3.铁矿粉:2020年全年销售铁矿粉18万吨,营业收入约1.15亿元,销售均价约640/吨。铁矿粉为加工副产物,成本已计算在其他产品中,故不重复计算,营业收入可看作净利润。2022年一季度铁矿石均价大约在750/吨左右。

基于以上数据,大概推算一下粤桂今年一季度业绩(先把你们最想看的部分写了):1.硫酸销售13万吨,均价700/吨,一季度毛利约9000万元。2.硫精矿销售25万吨,均价750/吨,成本225/吨,一季度毛利约1.3亿元。3.铁矿粉销售4.5万吨,均价约750/吨,一季度毛利约3300万元。综上,估算这三部分一季度可贡献毛利约2.53亿元,再抛开一些未计算成本(我比较保守,就直接打6折了)约1.52亿元。所以我推测粤桂股份2022年一季报利润可高达1.5~2.2亿元,另外根据目前情况推测全年业绩6~10亿。至于糖和造纸,不做分析,利润贡献度可忽略不计(保持去年的观点,糖不站上6500/吨,就不需要按计算器,占比太低)。这个业绩预期是什么概念?粤桂去年半年报业绩仅6800万元,全年业绩2.15~3.2亿元,目前市值42亿元,对应今年底PE不足10,甚至可能低于5。我还没提公司账上有15亿现金,并且2022年中11亿拆迁赔偿款应该也能到账,那时候公司手里现金可能会接近30亿。如果除开公司账户里的现金,那今年底实际PE只有1~2倍,这是实实在在的家里有矿+手握巨量现金。把大A翻遍,这么硬的底子能找出几个?

好了,YY部分结束,今天我更想聊的还是逻辑。

硫酸(硫磺、硫精矿)下游三大需求端:磷酸一铵、磷酸二铵、钛白粉,占比分别为25%31%13%,合计占比达到69%,化肥端(磷酸一铵、二铵)需求高达占比56%。这些都是现在供不应求、价格高涨的紧俏货。全球正处于粮价上涨周期,地缘zz动荡随时都会引发粮食价格继续疯狂上涨(参考俄乌事件,他俩是最先地缘zz危机爆发,但大概率不会是唯一)。全球粮食需求上涨——种植业对化肥需求增加——对硫酸(硫磺、硫精矿)需求增加。另外还有一部分是磷酸铁锂/磷酸锰铁锂(是的,最近炒的火热的磷酸锰铁锂也需要用到硫酸)的新增需求,目前占比还比较小,需等待20212022年数据。整体来看,硫酸(硫磺、硫精矿)下游需求端有较强支撑。另外粤桂下游客户主要集中于云贵、两湖区域,这些地方恰好是硫酸需求大省,且有很多新增磷化工产能,以后都需要采购硫酸。硫酸由于其特殊性,运输范围较小,需求端都会选择就近采购,不然运输成本太高;而粤桂独有的硫精矿,恰恰能解决运输限制这个问题。2021年粤桂的硫酸售价高于市场价30%~50%,硫精矿高于硫铁矿市场价格100%,就是基于以上原因。

硫酸上游主要是硫磺、硫铁矿,另外有色金属冶炼也会产生一部分硫酸,硫元素来自于原矿石。受限于环保管控,目前硫酸工业制取主要有:1.硫磺制酸法。但我国硫磺严重依赖进口(进口量占需求量的60%),硫磺上游是原油和天然气,都是能源危机价格暴涨的玩意儿(去年9月初我写第一篇文章时提到原油,认为还会上涨,当时70刀附近)。对了,还有影响硫磺价格的一个关键因素——海运,似乎大家今年对海运的预期变好了。硫磺价格已经在2000+/吨维持一年了,前几天再次突破上涨到2400/吨。2.硫铁矿(硫精矿)制酸法,不能再新增产能。粤桂股份去年硫精矿高位价格1200/吨。3.冶炼制酸则受限制于能耗双控和原材料数量(冶炼企业不会为了制硫酸而外购矿石进行加工,现在矿可不便宜)。能耗双控会提高企业加工成本,今年初大部分省市都提高了工业/商业电价可上浮幅度。冶炼酸总量也很难有新的增量。可以看见,目前及未来较长一段时间内,硫酸在成本端有比较强的支撑。而粤桂股份自有矿制酸,成本远会低于其他公司。所以单论硫酸业绩弹性,粤桂会远超其他公司。至于说不缺硫酸的人,我承认硫磺确实不缺,但请告诉我低价硫酸增量从哪来?顺便普及一下,我国原油和天然气均属于贫硫型,从中并不能提取出多少硫磺。

最后来聊聊公司发展前景展望。现在是国企改革发力期,在资本市场上已经出现了很多不错的案例。粤桂今年手握近30亿现金,背后大股东广东广业集团(粤桂是集团旗下唯一上市公司),实控人广东省国资委。我相信大概率会借此机会进行优质资产注入,或是沿着产业链上下游进行投资扩张。此前粤桂已经投资了一家资源回收企业,结合公司对外宣布的“城市矿山”项目,大概率还会有其他动作进行配合。

另外我看到有些朋友提到了大股东旗下另一公司-广东湛化集团和粤桂存在同业竞争的问题。之前其实有过公告,不过可能被大家遗漏了。

 

可以看见大股东本就有将湛化集团注入粤桂的预期,粤桂股份作为广业集团旗下唯一上市公司,我认为这是大概率事件。根据企查查数据,广东湛化集团是全国最大化肥生产企业之一,主要产品有:硫酸108万吨/年、磷酸二铵60万吨/年、过磷酸钙120万吨/年、高浓度复合肥20万吨/年。我毛估了一下,目前年产值应该超过40亿。公司目前可能在资金方面存在一些问题,有一些负面因素,不过我大概看了下问题不大,总共涉及金额大概一两个亿。粤桂手握大量现金和化肥上游资源之一的硫精矿,对湛化集团进行收购应该是一个不错的选择。

以上,是我对粤桂股份及硫酸的思考,可能有一些遗漏,欢迎评论留言指出交流。总之,我认为现在的粤桂手握一把好牌,就看大股东广东省国资委怎么出牌了。

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  • 永清沙漠
    为国接盘
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    2022-03-06 10:14
    这兄弟们搞研报,散户搞到这地步可以了!
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    于2022-03-06 12:59:52更新
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  • 只看TA
    2022-03-06 20:59
    请教一季度预增吗,幅度大概多少?
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    于2022-03-07 17:27:27更新
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  • 只看TA
    2022-03-06 10:44
    是不是有种藏在深闺无人识的赶脚?
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    于2022-03-06 12:59:41更新
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  • 只看TA
    2022-03-29 12:55
    谢谢分享
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  • 只看TA
    2022-03-24 00:29
    额,现在看到是不是有点晚了
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    于2022-03-24 10:26:41更新
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  • 一卖韭涨
    一卖就涨的老韭菜
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    2022-03-24 00:40
    谢谢分享
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  • 闪电刀客
    下海干活的公社达人
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    2022-03-23 22:07
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  • 只做逻辑硬
    满仓搞的老司机
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    2022-03-22 10:39
    逻辑硬
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  • 只看TA
    2022-03-13 10:44
    粤桂股份逻辑分享
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  • 只看TA
    2022-03-13 10:44
    谢谢分享
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