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中药
善行韭助
2022-01-06 20:18:45
【国海医药周小刚团队】!当前时点中药如何看?中药领域如何选择投资方向和标的?中药上市公司如何估值?我们发布报告《中药行业专题研究——把握当前时点中药OTC投资机会》,尝试回答上述问题!

!当前时点中药如何看?中药上市公司经历过中药注射剂的短期快速增长、经历过复方丹参滴丸等进入国家基药目录的辉煌发展,2015年至今已沉寂多年(片仔癀除外)。当前时点,我们坚定看好部分中药企业的长期投资机会,主要原因:1、中药企业当前估值均有所低估(多数公司估值对应2022年仅10-20倍PE左右),低于同为消费属性的食品饮料类消费公司;2、国家政策明确鼓励中医药发展,中医药在新冠疫情病人中的广泛应用、今年来中药新药获批上市显著加快等均为明证。历史经验表明,国家政策扶持、估值水平较低、增长平稳确定的投资板块将大概率具备投资价值。

!中药企业如何选细分板块?我们认为,应重点选择中药OTC类投资标的。相比中药处方药,中药OTC的主要销售市场在药店,一方面可以规避医院内使用带来的潜在带量采购风险,另一方面具备一定的自主定价权,部分品牌力强大的产品长期内将有望持续实现量价齐升。事实上,近年来已有部分中药OTC品种纷纷实现提价。

!中药OTC类上市公司如何估值?总体而言,中药OTC类产品其消费属性非常明显,科技属性、高端制造属性相对不足;中药OTC产品与食品饮料类产品同属于日常消费品,具备消费者自主选择购买、可重复消费的特征。因此选择同属消费属性、经营平稳、长期增长可持续的食品饮料类上市公司进行估值比较更为合适。据WIND一致预期,中信二级行业分类【食品】2021-2023年预测净利润分别为313亿元、387亿元、467亿元,同比增长分别为-5.80%、23.80%、20.57%,预测市盈率(整体法)分别为39倍、32倍、26倍,部分耳熟能详的食品个股,如涪陵榨菜2021年-2023年预测市盈率分别为45倍、33倍、28倍。与食品类上市公司相比,中药OTC类上市公司目前平均10-20倍PE(对应2022年)仍有提升空间。

!中药OTC领域如何选择更具投资价值的上市公司?我们认为,主要存在两大选股思路:
1、优先考虑未来业绩增长的可持续性&估值匹配性,建议重点关注【健民集团】【羚锐制药】,我们认为,两家上市公司历史业绩增长平稳、未来持续增长确定性强、主营产品具备定价权、叠加估值低估,在中药OTC板块中价值凸显。另外建议关注【济川药业】【马应龙】。
2、亦可考虑主营产品长期成长空间大、但前期公司治理一般、未来存在一定改善可能性的上市公司,建议关注【同仁堂】【广誉远】。

!重点关注个股简介:
健民集团:独家产品体外培育牛黄作为名贵中成药的核心原料,未来有望持续量价提升;自有业务有望实现持续稳定复合增长;我们预计2022年净利润4.34亿元,同比增长32%,当前股价对应2022年市盈率估值仅23倍。

羚锐制药:中药贴膏剂国家三家龙头企业之一,年初以来普通贴膏剂实现提价;公司股权激励要求2021-2023年扣非净利润分别增长20%、20%、15%;WIND一致预期当前股价对应2021-2023年市盈率估值分别约19倍、16倍、13倍。

济川药业:公司前期受制于核心品种蒲地蓝从地方医保调出&雷贝拉唑未来存在集采预期,股价调整较多;二线品种不受集采影响,未来有望实现快速增长。

马应龙:痔疮治疗药复方麝香痔疮膏、麝香痔疮栓独家拥有,市场份额遥遥领先,具备一定提价权;未来长期有望实现持续稳定增长。

同仁堂:公司品牌厚重度国内中药企业首屈一指,十大核心产品(如安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等)市场空间大、均具备显著提价权;前任董事长任内公司存在明显治理问题,目前已换董事长及其他部分高管,长期内可以着重观察治理机制是否显著改善。

广誉远:公司大股东已变换为山西省国资,新任大股东委派原山西省农业农村厅厅长鞠振担任董事长,充分表明山西省振兴广誉远500年历史荣光的决心(对比:贵州茅台董事长为原贵州省能源局局长,山西汾酒集团新董事长为原山西省交通厅副厅长);四大核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸均为名贵中成药,成长空间大且均具备提价权。

!中药行业受国家政策扶持,板块估值水平较低,相关公司增长平稳确定,首次覆盖,给予推荐评级。

!风险提示:新冠疫情影响终端销售的风险;渠道库存过高的风险;部分产品涨价不及预期的风险;公司治理结构改善低于预期的风险;国家鼓励中医药发展政策落地低于预期的风险;不同行业间估值体系差异风险。

中药行业专题研究报告链接:http://3durl.cn/JaGy5b
健民集团深度报告链接:http://mtw.so/5IUqzD
声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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