1H20 业绩高于我们预期 公司公布 1H20 业绩：收入 54.3 亿元，同比增长 8.3%；归母净利 润 4.03 亿元，对应每股盈利 0.54 元，同比增长 15.0%，高于我们 的预期 13%，主要由于 2Q 收入增长及费用控制好于预期。2Q 公 司收入、净利润分别为 35.5 亿元/3.29 亿元，同比分别增长 40.3%/57.6%，环比分别增长 88.6%/344.0%，环比加速趋势明显。 叉车行业销售量回暖，行业龙头快速扩张。1H20 我国叉车行业销 售量达 33.7 万台，同比增长 10.0%；其中 2Q 行业销量同比增长 36.3%，较 1Q 同比下滑 16.5%有明显的好转。安徽合力作为行业 龙头，2Q 显著受益于行业销售趋势的回暖，营收增长好于预期。

行业竞争加剧导致毛利率下降，期间费用大幅节约。受 1Q 疫情影 响，业内主要公司通过调低终端销售价格、加大促销力度的方式 提升市场份额，安徽合力 2Q/1H 毛利率分别同比下降 2.0/1.6ppt 至 21.1%/20.2%。但同时公司通过控制成本费用，2Q/1H 期间费用 率分别同比下降 3.3/2.3ppt，最终 2Q/1H 净利润率分别同比提升 1.0/0.4ppt 至 9.3%/7.4%。

2Q20 净利润率为 5 年来新高。 经营现金流持续稳健。1H20 公司经营活动现金流净流入 3.05 亿 元，同比增长 32.8%，表明公司营运资金管理有效、经营健康稳健。 发展趋势 关注疫情影响下，行业集中度的提升。2019 年安徽合力市场份额 同比提升 3ppt 至 25%，我们预计 1H20 公司市场份额进一步提升。 疫情影响下，中小型叉车制造企业产能面临冲击、尾部企业逐步 出清，可望成为叉车行业中长期集中度提升的契机。往前看，我 们认为行业龙头盈利能力将稳步提升。 叉车行业电动化趋势下，马太效应更加明显。1H20 电动步行式仓 储叉车销量 12.2 万台，同比增长 19.0%，而内燃平衡重叉车销量 18.0 万台，同比增长 6.6%；往前看，随着仓储物流行业需求增长， 电动叉车份额持续增加，其中与新能源、工业互联网结合的锂电 叉车、AMR（Auto Mobile Robotics）等创新性产品发展潜力更大， 我们认为具备高效研发实力的行业龙头从长期竞争中胜出。

盈利预测与估值 由于公司费用控制超预期，我们上调安徽合力 2020/21e 盈利预测 7.8%和 13.7%至 1.04 和 1.21 元，分别对应同比增长 18.1%/16.2%。 当前股价对应 11.6 倍/10.0 倍

2020/2021 年市盈率，估值合理偏低。 维持“跑赢行业”评级，由于盈利预测调整，我们上调公司目标 价 35.5%至 14.76 元，对应 14.2 倍/12.2 倍 2020/21 年市盈率，较 当前股价有 22.5%的上行空间。