【长江电新】对于电动车，市场在担心什么？

电动车产业迎来了确定性的高景气，板块业绩也会确定性的高增长。但开年以来，指数却经历了显著的调整。这其中除了整体风格因素，市场还有哪些担忧？

1、上游涨价向下游传导，是否会影响产业链盈利和终端需求？

去年底以来，锂钴镍资源以及6F、铜箔等中上游紧平衡环节价格开始抬升，且调价频次、涨价幅度超出预期。这种价格变动是否会给产业预期带来较大的负面影响？首先对于终端需求，我们认为这种担心属于过虑。目前看中游环节向整车厂传导的价格压力十分有限。而且双积分政策约束下，今年整车厂的核心诉求是放量而非盈利，所以基本不会看到终端价格的调升；其次对于中游电池环节，上游涨价必然带来成本的边际抬升，但年内产能利用率大幅抬升带来的单位折旧下降，以及费用率的摊薄，使得最终的净利率降幅有限（具体测算见我们上周发布专题——本轮上游涨价对动力电池影响几何）。还需指出的是，价格超预期的背后是需求超预期，当前中游产业链的出货目标较20年底预期也有上调，以量补价背景下业绩依旧高增长。这一点我们在后面的季报都可以得到验证。

2、欧洲开年销售数据不再惊喜是否意味着低预期？

市场对1-2月欧洲销量存在分歧，核心在于相较去年底的环比降幅较大，以及10万辆+的绝对值年化较低。但我们近期跟市场交流中也在反复强调，欧洲开年数据弱，核心是20年底车企为实现当年碳排放达标而进行的冲量透支了部分电动车需求（去年11、12月欧洲销量为异常高值），此外也有部分国家刺激政策退出对整体车市需求造成了影响。但事实上从电动车渗透率上看，1-2月接近20年10月水平，远高于去年同期。今年是欧洲碳排放完整考核的第一年，下半年我们一定会见到欧洲车企冲量的重演。当前欧系供应链排产依旧是按原计划推进，我们维持对欧洲全年接近200万辆的判断。

3、市场风格变化，以及美股特斯拉和新势力的股价下跌，是否还会持续压缩国内电动车板块的估值？

过去来看，美股的电动车板块确实是A股电动车的情绪指引。但A股标的并不只是美股的映射，国内上市的中上游企业，和美股上市的整车企业，在产业链各自环节中的地位是一致的，都是全球领先。市场对国内电动车板块的直观印象是高估值。但当下经过年初以来的调整后，目前一批材料龙头的估值已回归到今年40倍以内，明年25-30倍的估值水平。和行业未来几年30%的复合增速相匹配，当前板块估值并无泡沫。

2020年电动车板块取得了非常亮眼的涨幅，在当前位置有调整、有质疑都属情理之中。但从基本面看，上述质疑改变不了板块的趋势和公司的业绩兑现。当下我们面对的是一个短期满产满销，长期逻辑清晰，估值与增长可以匹配的成长行业，继续推荐