【广发环保&郭鹏/许洁】路德环境:淤泥处置为基,酱酒酒糟资源化开启第二成长曲线
淤泥处置为基、酱香白酒糟资源化为翼,迎发展新契机。酱酒酒糟资源化业务自2020年起进入快速放量期,2021H1营收占比32%。公司预计2021年实现业绩0.65-0.80亿元(同比+36%-68%)。资产负债率仅为16%,扩表大有可为。
第二成长曲线:酱酒酒糟资源化产品需求旺盛,渠道优势、产品力构筑核心壁垒。公司将白酒糟转化为生物发酵饲料,仅考虑酱酒,全行业年化酒糟产量约200万吨/年,对应产出生物发酵饲料80万吨/年;需求端则有440万吨/年的产品需求。公司在运产能7万吨/年,在手产能超20万吨/年;未来还将布局啤酒糟、醋糟、酱油糟打开成长空间。
传统主业:工厂化运营模式赋予强竞争力,携手长江生态未来发展可期。2020年公司与三峡集团子公司长江生态成立合资公司三峡路德,参与“长江大保护”河湖淤泥处理,后续合作值得期待。
预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.68/0.99/1.30亿元,对应PE为31.00/21.28/16.31倍。我们预计酒糟资源化2020-2023收入CAGR近90%,赋予强业绩弹性。