🌀【天风电新】中伟股份镍冶炼一体化再更新-1031
———————————前期我们更新过华友、力勤项目的一体化进展,根据周末交流调研,接下来我们将对中伟的一体化进展进行更新: 🌼前段冶炼1)
印尼高冰镍项目:项目推进超预期,
3+1
万金属吨产能将在明年7
月全部投产(原计划明年投1
万金属吨),预计明年有效产能1.5-2
万吨。 2
)
项目启用新工艺富氧侧吹炉,生产成本与湿法相近,对比传统火法优势明显:生产成本上,原料端新工艺适配品位更低、价格更低的红土镍矿(新工艺1.0%-1.8%
,传统工艺1.8%
以上),能耗端新工艺通过烧煤实现发热(不需要烧电),钴回收带来额外收益(传统工艺无法回收钴)。
投资成本上,富氧侧吹炉设备采购成本低于传统工艺用的矿热炉。
🌼后段冶炼1
)
镍溶酸:当硫酸镍供应紧张时可保障公司原料的稳定供应。21
年硫酸镍对镍价差长期大于2
万元/
金属吨,溶酸成本约8000
元/
金属吨,镍溶酸创造单吨盈利大于20000-8000=12000
元/
金属吨;但长期看,硫酸镍价格回落、价差低于溶酸成本时,镍溶酸并不具备经济性,公司将关掉产线、直接外购硫酸镍获得原料。 2
)
高冰镍制硫酸镍:为公司后段冶炼的布局重点(更具盈利稳定性),预计高冰镍来源包括前段冶炼获得高冰镍+
外购,而产能投放上大概率超预期。
🌼盈利分拆1
)前段冶炼:预计镍项目至硫酸镍完全成本1.13
万美元/
金属吨,基于过去一年硫酸镍均价及假设8%
的费用率计算得出单吨净利5800
美元/
金属吨,假设项目22
年有效产能1.75
万金属吨,再根据公司股权占比计算权益产能,对应净利润5.0
亿元。 2
)后段冶炼:假设22
年硫酸镍对镍价差=
过去一年价差均价,则单吨镍溶酸利润=17657-8000=9657
元/
金属吨;高冰镍并无市场价,假设22
年高冰镍冶炼外购部分的单吨盈利与镍溶酸相同;产能上,预计22
年公司镍溶酸有效产能1.6
万金属吨,外购高冰镍需求为3.5-1.75=1.75
万金属吨;则对应净利润(1.6+1.75
)*9657=3.25
亿元。 3
)
前驱体:出于计算方便考虑,我们将后段冶炼收益均摊至前驱体+
四钴单吨净利中,我们预计公司今明年前驱体+
四钴出货18.4
、32.0
万吨,单吨净利5200
、5500
元。
🌼投资建议
基于我们的盈利分拆,预计公司21-22
年归母净利润至11
、25
亿元,同比增长149%
、127%
,对应当前估值82X
、35X
,短期看好公司明年实现量利齐升,中长期看好公司从前驱体到镍矿冶炼一体化,继续保持“重点推荐”。
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