事件：
　　2020H1公司实现营业收入为2.81亿元，同比增长13.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现扣非归母净利润4138万元，同比增长54%。综合来看，公司2020H1业绩远超市场预期。
公司点评：
　　1、收入分析：外冷内热，自主品牌拉动营收快速增长
　　（1）分区域看，Q2外销仍承压，内销亮眼
　　2020H1内销2.10亿元，同比增长70%；外销0.70亿元，同比下滑43%，略低于预期（公告预期值-35%到-39%）。截至20H1，外销营收占比已降至25%（19H1：50%），原因在于：①公司外销收入受疫情冲击海外订单大幅缩减导致外销占比下滑；②公司在自主品牌上持续发力；③Q2全球疫情发展分化，国内疫情得到控制，经济率先重启，内销恢复先于外销。
　　（2）分季度看，Q2环比改善明显
　　2020Q1单季营收1.14亿元，同比下滑9.9%；2020Q2单季营收1.66亿元，同比增长37%。
　　（3）分品类看，自主品牌产品结构多元化，蒸烤品类营收激增
　　①自主品牌中，新兴品类营收增速大幅领先传统品类

2020H1公司蒸锅、烤箱和饮水机营收增速分别为41821%、135%和80%。
　　2020H1公司养生壶与电热水壶+多士炉+其它品类营收增速分别为16%和34%。
　　②自主品牌产品收入趋于均衡，结构持续优化
　　新兴品类崛起优化自主品牌产品结构，蒸锅、烤箱营收占比由0.05%、11%提升至12%、15%。养生壶营收占比由42%下降至29%，单品依赖度下降一定程度上降低了公司经营风险。
　　（4）分渠道看，线上主导，线上直销占比快速提升
　　公司渠道分为内销（线上+线下）和外销（OEM+ODM+海外经销+海外直销）两大部分。其中线上又进一步细分为直销、代销和分销；线下分为经销、KA、直营和礼品团购及其他。2020H1公司渠道结构变化较大，主要体现为：
　　①从总渠道看，外销渠道占比缩水过半，内销成为主要渠道
　　②从内销渠道看，线上渠道占比大幅提升，线下渠道萎缩明显
　　线下渠道受疫情冲击，营收占比萎缩明显。线上渠道营收占总渠道和内销渠道比重分别提升至70%、93%（前值分别为43%、87%）。
　　③从线上渠道看，直销占比快速提升
　　疫情期间，公司重点建设线上直销模式。直销渠道营收占渠道比重由33%提升至51%。其中，天猫占比最高，达75%；公司自有销售平台——北鼎商城占比已达12%，与京东相当（12%）。未来公司将继续发力自有销售平台建设，北鼎商场占比有望进一步提升，有助于公司私域流量积累和品牌生态建设。
　　2、盈利分析：H1盈利增长54%，远超预期
　　（1）高毛利的内销业务占比提升，增强整体盈利能力
　　内销以自主品牌业务为主，外销以OEM/ODM业务为主。2020H1自主品牌毛利率高达65%，OEM/ODM仅为26%。此外，受疫情影响OEM/ODM营收占比大幅缩水，自主品牌占比大幅提升进一步推动盈利结构化改善。

（2）期间费用优化改善成本结构
　　2020H1销售费用增长50%，但从结构上看，销售费用与内销收入之比下降了4.6个百分点。此外，受汇兑收益和利息收入增加的影响，财务费用同比下降419%。期间费用整体优化改善了公司成本结构，进一步提升盈利水平。
　　（3）产品定位高端，价格战中逆势增长
　　公司产品定位高端，2019年养生壶、电热水壶、多士炉国内平均单价分别为745元、330元、107元，产品定价显著高于市场平均水平。据奥维云网监测，2020H1养生壶全渠道零售额、零售量增速分别为-13%和7%，电热水壶同期指标分别为-10%和27%。市场竞争加剧，量升价跌趋势明显，但在产品高端化战略助推下，公司业绩在价格战中逆势增长，电器类产品平均毛利率达53%。
　　3、业绩展望：短期业绩继续回暖，长期战略值得期待
　　（1）从短期看，2020H2业绩将继续回暖
　　公司短期业绩改善存在几大驱动因素：①下半年为产品销售旺季。受消费习惯、促销及节假日的影响，通常下半年尤其四季度是产品销售旺季。此外，上半年受疫情隔离压制的社交需求在下半年将有所回升，公司开水煲产品销售有望受益；②产能瓶颈有望突破。根据北鼎募投项目计划显示，未来一年半内将投资1.2亿元用于厨房小家电扩建项目。公司公告显示2019年多士炉、开水煲的产能利用率分别为75%、71%。随着扩产建设推进，公司产能瓶颈问题有望在短期得到缓解。
　　（2）从长期看，战略优化布局，公司成长可期
　　具体来看：①自主品牌战略不断加码。公司正积极拓展自主品牌业务，2020H1自主品牌营收增长70%，占比达76%，已成为公司核心业务。此外，公司积极拓展海外自主品牌业务，2017H2和2019H1公司相继试水海外经销和直销模式。伴随自主品牌战略不断加码，公司将进一步实现代工制造向自主品牌转型。②养生生态圈战略持续推进。公司围绕养生壶，深耕养生需求群体，打造以硬件产品为核心，附带周边用品、食材料包的养生场景生态圈。公司相继推出泡茶杯、分装杯、随身杯、储物罐等周边用品，2020H1周边产品及食材营收占比已达21%，未来公司有望继续深挖用户生命周期价值，以高毛利的周边产品增厚公司业绩。③渠道战略趋于成熟，渠道建设加速完善。公司深耕渠道建设，线上线下双布局融合发展。线下渠道上除加强经销及KA渠道建设外，公司通过开设自营店的方式积极参与新零售浪潮；线上渠道上公司拟投入约7000万元在天猫、京东等平台进行品牌推广。根据北鼎募投项目计划显示，在未来3年内线上线下渠道建设总投资额将达1.8亿元。