中金研报摘要：

　　公司公布2020年业绩：收入52.8亿元，同比+2.0%；归母净利润7.0亿元，同比-12.5%，扣非后归母净利润6.8亿元，同比-10.7%，账面利润低于市场预期，主因投资收益亏损超市场预期。我们测算2020年剔除投资收益因素的扣非归母净利润实现同增10%（不考虑税收影响），符合市场预期。

　　公司预告1Q21收入同增32%-41%，相比1Q19增长22-30%，扣非后归母净利润2.0-2.3亿元，相比1Q19增长10-30%。1Q21业绩超我们和市场预期，实现开门红，主因公司收入恢复好于预期。

　　发展趋势

　　2020年门店逆市扩张，4Q同店稳健恢复。截至2020年底，公司总门店数达12,399家，净增1,445家，同增13.2%，实现逆市加速扩店，其中上下半年分别拓店1,104与341家，下半年拓店速度放缓主要由于公司4Q重点进行门店优化，确保门店存活率。受益于疫情有效管控，公司表示除部分高势能门店外，4Q同店收入已基本恢复，4Q整体收入同比+8.1%，实现稳健复苏。

　　利润率高增驱动4Q核心利润表现亮眼。据我们测算，4Q20剔除投资收益因素的扣非后归母净利润实现同增53%的强劲增长，主因利润率提升驱动，我们测算核心利润率同比+4.7ppt。受益于原材料价格利好、规模效应、供应链优化等因素，可比口径下4Q20公司毛利率同增6.8ppt。

　　1Q21持续复苏，全年业绩有望高增。尽管疫情对公司部分交通枢纽门店销售产生不利影响，但公司大部分社区门店受益于就地过年政策表现较好，驱动公司1Q21收入实现复苏性增长。考虑2020年底门店数量同比2018年底增长25%，我们预计1Q21公司整体同店收入基本恢复至1Q19水平。展望今年，我们预计公司同店收入有望至少恢复至2019年水平，考虑公司今年拓店节奏有望较此前800-1,200家实现加速，我们预计公司全年收入有望延续1Q21复苏趋势，同比实现恢复性高增长。利润率方面，公司4Q20加大原材料储备有望平抑今年原材料价格波动影响，同时考虑公司计划对供应链进一步提高效率43，我们预计公司全年利润率有望持稳。

　　公司此前股权激励计划对应解锁条件为2021/22/23年公司收入增速分别不低于25%/20%/20%，我们预计公司未来三年有望通过加速内生增长与外延并购进一步整合市场，我们亦看好公司布局美食生态圈的中长期前景。

　　盈利预测与估值

　　公司交易在42/35倍2021/22年扣非后市盈率。考虑公司同店收入复苏637，上调2021/22年扣非后净利润预测4.3%/4.8%。维持目标价100元不变，对应54/45倍2021/22年扣非后市盈率和28%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　竞争加剧，需求疲弱19，门店拓展低于预期。