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斯达半导,中信研报摘要
039驱动跟随
超短低吸
2021-03-13 22:41:33

核心观点

  斯达半导是国内IGBT龙头,掌握核心芯片技术,目前已切入工控、电动车、白电等领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年,全球晶圆产能紧张背景下,进口品牌交付周期拉长且存在不确定性,公司作为国产IGBT龙头料将受益于下游客户加快导入国产供应商的节奏,迎来明确高增长机遇;中长期来看,国产替代趋势下公司国内份额未来5年有望从5%扩张至10~15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基于2021年PE=120x给予目标价198.0元,首次覆盖,给予“增持”评级。

  ▍公司概况:掌握核心芯片技术的国产IGBT龙头。公司以IGBT模块起家,2012年起逐步掌握IGBT核心芯片技术,目前芯片自供率已超过50%,是国内少数具备IGBT芯片量产能力的厂商。公司目前98%营收来自于IGBT模块,下游包括工控、新能源(电动车为主)、白色家电等。受益于下游景气度高+国产替代需求,公司业绩处于快速成长阶段,2019年公司营收及净利润分别达7.79/1.35亿元,过去4年CAGR为32%/80%。

  ▍赛道分析:IGBT全球需求超60亿美金,国产化替代方兴未艾。IGBT属于功率器件领域中前景最好、门槛最高的细分赛道,广泛应用于电动车、工控等中高压场景。全球IGBT需求超60亿美金,且行业年增速超15%。国内IGBT需求占全球近1/3,然自给率不足15%,存在旺盛的本土供应链配套需求。目前全球IGBT市场由英飞凌为首的德日大厂主导,CR3超过50%,斯达半导是唯一进入全球前十的国产IGBT厂商,国内份额超5%且具备车规级能力,卡位明确,未来有望受益国内IGBT产业崛起趋势。

  ▍公司布局:技术实力追赶海外大厂,已成为IGBT国产替代先锋。公司重点布局电路设计与模块封装两大环节,采用Fabless模式加速实现自研芯片量产,技术实力已达到海外大厂主力产品水平,并积极拓展下游应用,已切入门槛较高的电动车领域,是国内与进口品牌差距最小的IGBT厂商,国内市场整体份额超5%。据公司公告,公司计划募资35亿元用于投建6寸晶圆产线+扩充模块产能,其中6寸产线主要面向SiC芯片和3300~6500V的高压Si IGBT芯片,与现有代工厂的工艺平台(650~1700V)形成互补,助力公司转型同时保障产能供给。展望未来,1)与海外大厂相比,公司具备高性价比、本土服务优势,并受益于自主可控需求;2)与国内厂商相比,公司在四大环节具备综合性先发优势(2~4年),在国产替代趋势下有望抢占更多份额。我们看好公司未来5年内国内份额有望由5%扩张至10~15%。

  ▍成长动能:电动车及光伏领域客户拓展顺利,旺盛需求助力公司明确高增长。公司在开拓下游客户时,先进入工控领域,后逐步切入电动车和白电市场,目前正拓展变频家电和新能源发电市场,未来还计划进军智能电网和轨道交通市场。展望未来,公司有望享受下游需求爆发红利:1)工业控制:行业增速约10%,公司已占据国内10~15%份额,预计未来仍能保持稳健增长;2)电动车:行业增速约40%,公司是国内少数具备整车配套关系的IGBT厂商,目前逐步切入主流车企;3)变频家电:行业增速约20%,公司实现芯片自研后成本竞争力提升,目前正积极扩充用于家电的IPM产能;4)新能源发电:行业增速约10%,公司已成功突破本土头部客户,后续有望加速实现份额提升。整体来看,我们认为IGBT下游需求正加速释放,叠加国产替代趋势,公司客户导入节奏加快,预计未来5年营收复合增速有望保持~40%。

  ▍风险因素:原材料涨价风险、市场竞争加剧风险、下游需求释放不及预期等。

  ▍投资建议:我们预计公司2020~22年归母净利润为1.82/2.64/3.70亿元,对应EPS为1.14/1.65/2.31元,公司当前股价对应PE为155/107/76倍。考虑电动车等下游爆发加速IGBT需求释放,叠加公司在国产IGBT领域已构筑先发优势(车规IGBT的认证壁垒),我们认为公司未来成长空间及格局确定性强。基于2021年PE=120x,给予目标价198.0元,首次覆盖给予“增持”评级。

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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斯达半导
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  • 只看TA
    2021-03-14 08:54
    设置呃多少公分,居然不够
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  • 只看TA
    2021-03-14 08:40
    确实好文
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  • 只看TA
    2021-03-14 01:50
    辛苦了
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