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🔔国金轻工（姜浩）-白卡行业最新跟踪和观点，继续看好博汇纸业（50%空间）

夏官人

中线波段

2020-09-25 09:13:45

近期我们跟产业又做了一次交流，对白卡行业最新的情况做个更新。
[玫瑰]我们在今年6、7月的报告中，明确提出8月下旬以后，纸价会迎来提价加速的过程，目前看，这个判断是准确无误的，但对于白卡提价的强度预判还是低了一些。本来预计今年8月之后，白卡纸的提价共计两轮，累计幅度1000元/吨，但是当下，我们认为四季度还会有一轮500元的提价（国庆提价之后的又一轮），即今年预计白卡价格将达到7000元/吨，我们判断发生的时间节点大概率是在11月下旬到12月初。我们认为这一轮白卡纸的价格很有希望会再创一次历史价格的高点，即突破7500元/吨，这个事件大概率出现在2021年，价格有机会到8000元/吨。
[玫瑰]目前白卡纸的吨纸盈利已经创出历史新高，虽然纸价距离历史高点还有1000元的差距，但是目前浆价较2017年峰值低了2500元/吨，我们认为在国庆节500元提价落实之后，博汇的吨净利将到800-1000元/吨。后续白卡价格继续上涨，博汇的吨纸净利肯定过1000元/吨，因为浆价认为没有大涨的可能，因此税后提价基本都能转换成利润。所以2021年，我们认为博汇的净利润20亿打底，25亿是中性判断，乐观预估可以达到30亿。博汇合理市值应该是250亿，还有50%的空间。
[玫瑰]是什么原因导致白卡表现强势？1、目前纸厂的库存维持在10-20天（偏低），经销商库存30-35天（正常）；2、消费升级，出口改善，以纸代塑，对白板纸替代都构成了支撑白卡纸需求中长期增长的动力；3、2017年以后，白卡行业已经有2年没赚到钱了，现在这个时间段，三家企业控盘，大家即便把开工率降一点，也要把纸价拉起来，多赚点钱，降财务杠杆，这是做生意再正常不过的想法了。
[玫瑰]而2021年4Q，太阳和APP的扩产（太阳90万吨，APP是180万吨，分两期，预计2021年是90万吨），我们认为考虑到新增产能需要爬坡，2021年行业在新增产能方面，可以认为是没有增量，我们对白卡纸2021年的价格走势很有信心。对于2022年的价格问题，因为产能扩张还是在巨头的体系之内，所以即便太阳和APP的新增产能跑顺之后，也不会影响白卡的价盘，我们相信巨头会通过调节开工率，稳定价格，等待市场需求的增长来逐渐消化新增产能，而不是自己主动去瞬间把价格砸垮。
[玫瑰]白卡的价格体系被破坏只有一种可能，就是有新的实力强大的企业杀入白卡行业，并释放出要与前三一争高下的信号，对于市场目前号称要进入白卡的企业，我们目前无法辨其真伪，尤其在产能的问题上，但考虑白卡竞争格局被破坏的问题，应该也要到2022年了。
☎【国金轻工研究团队】

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