见证恩捷，王者之旅：2017年6月公司资产重组时我就开始推荐恩捷股份，当时叫创新股份，推荐的标签即为湿法隔膜绝对龙头，用了半年时间路演+反路演跟市场反复沟通恩捷的湿法龙头地位，因为在此之前好几家上市公司都宣称是湿法隔膜龙头，给二级市场带来比较大的困扰。三年多以来市场不断讨论新进入者的威胁以及观察行业竞争格局变化，公司用逐季盈利能力以及市占率证明了自己的绝对龙头地位。

🏅紧密跟踪推荐三年多以来的几点感悟：

（1）竞争格局和利润率只是结果，背后的是产业属性和公司竞争优势

湿法隔膜行业与其他细分领域最大的差异在于，行业平均良品率很低，大部分企业到不了70%以上，这表明行业的工艺壁垒较高，公司的核心竞争优势在于长期积累的工艺技术确保了远超行业平均良品率，成本构成中40%能源、30%原材料、15%人工、10-15%折旧均不可回收，从而拉开了与竞争对手巨大的成本差异。行业价格的底部是行业平均成本决定的，龙头公司的利润率的底是由成本低于行业平均成本幅度决定的。

在长期竞争构成中，获取“长期生产者剩余”的低成本优势公司具备极强的持续产能扩张、研发投入、人才体系建设等能力，资本开支的良性循环以及研发持续高投入带来了竞争格局加速优化以及护城河持续加深。

（2）工艺领先，领跑行业

关于报表盈利：收购苏州捷力是客观证明公司工艺领先的最好例证，收购之后在没有更换技术、生产和管理团队的情况下，一个多季度的时间苏州捷力扭亏为盈，我们预计净利率达到25%以上，先进工艺的引入效果立竿见影。

关于在线涂覆：公司在过去几年持续证明了其在基膜和涂覆两个领域同时具备的全球领先地位，后续推出的在线涂覆工艺难度极大，前提即为两个生产环节的工艺高度成熟以及新工艺设计调试能力，带来的成本下降速度相比行业将产生加速趋势。

（3）“第一性原理”和专注做膜的专家型公司

公司2011年开始做湿法隔膜（前瞻性极强，未曾涉及干法领域），研发团队水平较高（以美国回来一线电池厂和材料厂研发人员为主），研发管理团队稳定，随着公司体量加速提升，研发投入也远超行业竞争对手，公司早在3年前就开始布局全球专利，占领下一轮竞争的制高点。

公司立足于膜类产品的研发以及国产替代，我们预计未来3-5年以内公司会有不止一个新产品及新领域的拓展，公司在可预见时间范围内并无天花板。