预测中国电建2021-23年EPS为0.58/0.63/0.7元增11/10/10%。锂电等储能/光伏BIPV政策超预期,上调目标价至7.38元(51%空间),对应2021-23年13/12/11倍PE。
国家储能/分时电价政策超预期,公司锂电储能订单约51个领先行业被低估。1) 电建全球工程第5/设计第1名,占80%以上水电站等规划设计。2)锂电等储能约51个订单(电化学约13个),2021年中标国际首套100兆瓦新型压缩空气储能系统、国际首个进入工程可研大型核储项目,2020年百兆瓦时级大规模锂电池储能站关键技术国际领先。3) 电建货币资金822亿(永福4亿),电建设计收入136亿(永福3亿),研发费用153亿(永福0.4亿),净利80亿(永福0.5亿),永福股份196亿市值180倍PE,公司储能等电力相关市值或200亿左右。
光伏订单317亿元/BIPV项目约25个,风光电装机十四五规划增5倍。1)电建受国家委托承担新能源规划审查等职能,承担65%风力光伏发电规划设计。2)电建2020 年装机光伏 1.3GW/风电5.3GW/水电6.4GW,风光装机十四五规划新增5倍30GW,近五年订单光伏317亿(森特未落地) 风电616亿。3) 电建销售渠道订单体量6733亿(森特37亿),电建研发费用153亿(森特1亿),电建货币资金822亿(森特6亿),净利润80亿(森特1.8亿),森特股份261亿市值101倍PE,电建BIPV等光伏类资产市值或260亿左右。
中国电建分部估值合计市值有51%提升空间。1)电建具备水电/风电光伏等发电工程的投资融资/规划设计/施工承包/运营管理和装备制造全产业链的一体化集成服务竞争优势。2)参考三峡能源/吉电股份/节能风电光伏/长江电力等风电太阳能水电运营公司约23PE,电力投资运营净利25亿占比20%对应市值或约450亿左右。3)建筑订单2020年增32%今上半年增14%,中国中冶/葛洲坝/粤水电等工程PE均值10,建筑市值或500亿左右。4)综合电力运营/BIPV等光伏/储能/建筑等分部估值合计或1127亿元左右(51%左右空间),对应13倍PE。