※第三步，经济逐步见底，政策利好逐步尾声

①、2012Q2到Q3，经济逐步见底。2012年7月央行本轮周期最后一次降息，未再降准。

②、2015年Q4到2016Q1，经济逐步见底企稳，2015年10月央行最后一次降息降准。

③、2019年Q3经济基本见底企稳，央行在2019年10月到11月平移下调MLF，0M0，LPR利率，并在同年9月进行降准操作。

※2021年为增长政策展望

①、回顾历史，我们发现政策当局通常会在经济下行初期用结构性工具开个头，进行对小微企业的扶持以及基础货币创新性投放的工作；等经济下行压力逐步加大时，开始进行逆周期政策调控以及降息降准等普遍式操作；最后当经济逐步企稳时政策也开始逐步退出。

②、展望本轮政策放松来看，央行2021年7月降准，9月出台支小再贷款，11月出台碳减排工具和专项再贷款，10月《十问中国经济》承认中国经济增速回落”，我们认为这都是政策初期松动的特征，事实上按照历史规律来看，稳增长未来仍有一个过程，一方面要看到逆周期政策明显发力（目前是蓄力过程的尾声），另一方面则要看到宽货币的再度加码（目前是宽货币受物价掣肘的尾声）。

③、站在当前视角来看，我们提示2022降准之上，降息可期。一方面2022上半年本身具备降息启动的条件

（经济增速位于潜在增速下沿、工业企业利润二季度有穿负可能），另一方面2022年上半年也是这一轮下行中珍贵的政策可行窗口期（2022年秋天后或有美国加息掣肘、以及猪周期叠加服务涨价的复杂性）