核心观点

 

新能源汽车：龙头排产和出货十分旺盛，部分企业中报表现良好，国内新能源汽车渗透率在往10%走，各层次需求齐头并进。欧洲方面，补贴力度有望进一步增加，总需求或达到1200万辆。美国今年的补贴计划也或于年末落地，推动整个新能源汽车需求。需求的旺盛背后是供给的短缺，尤其是六氟、VC、铜箔，短期供需缺口几乎难有改善，隔膜未来1-2年也会维持紧平衡。

重点推荐标的：恩捷股份、天赐材料、永太科技

 

光伏：逆变器确定性高，主要原因是：1、华为海外份额下降，不少国产厂商有望快速补充空白；2、短期来看，因IGBT等为芯片供给困难，下游加紧囤货，带来短期业绩释放。此外，还看好设备，HJT及颗粒硅会带动LCOE下行，光伏发电更加具有经济性。

重点推荐标的：金辰股份、上机数控

 

军工：看好景气度由上游零部件和材料向下游传导，以及政策层面对于练兵备战的高度定调。首推战斗机、发动机、导弹产业链的主机厂，利润率有望提升至7-8%，下半年或有业绩释放。

重点推荐标的：中航沈飞、航发动力、洪都航空

 

详细纪要

 

明确三年内看好的赛道：新能源汽车、光伏、国防军工。三个赛道过去一年也在持续推荐，今天会由个首席总结行业观点以及细分赛道、标的。整个大制造另一，在细嫩逆光源汽车、光伏、军工赛道坚定看好。

 

国防军工

 

这一次是基本面驱动的行情。1-2年内军工指数一定是会创历史新高的。大背景：1、我们所处的经济发展和政治周期相关。是个60年首次最高领导人提备战。2、我们提出百年强军目标。3、中国会成为第一大经济体，建设强大的国防以及海外投放能力是很重要的。现在主机厂处于供不应求。现在产业链各种平津导致真正的交付还没达到市场预期。但是从产业链逻辑来看，从材料、元器件、零部件、系统、整机，景气度会传递，缉拿您下班啊您开始，会看到整机企业景气度会起来，增速可以达到甚至超过上游增速。在景气传递过程中，每个环节都要备货、库存。对于整机厂而言，只要任何一个环节达不到就没法交货，只有整机企业开始交货，增速才能上来，会形成营收和利润的双击。所以未来几个季度大家要把关注点放到整机企业。我们看好战斗机、发动机、导弹产业链，主要是中航下面的公司，包括中行沈飞、航发动力、洪都航空。一方面考虑股权激励，另一方面考虑赛道。从股权激励拉看，沈飞完成了一期，洪都航空有可能在进行中。航发也是赛道很好的，激励的进度和产品爬坡进程会后端一点。我们看好主机场的核心在于盈利弹性壁上有更大。现在净利润水平改3-4%，接下来5年后，主机厂预计利润率提升到7-8%。收入端在十四五基本翻倍。主机厂净利润水平可能是20年5倍左右肚饿概念。主机厂弹性大于上游原材料和零部件。

 

机械

 

光伏里面，需求拐点向上。今年以来归来哦价格上涨，压制了组件终端需求。但近期工信部会议后，硅料价格开始往下走，使得终端成本往下降，成长需求打开。明年预计需求打开，又是光伏大年。设备里面最看好引领技术变革的。光伏本质是LCOE下降。一个是颗粒硅，一个是HJT，两个领域有望使得光伏成本下降。颗粒硅成本有望比西门子法块状硅有明显下降。颗粒硅对光伏硅料成本下降有较大冲击作用。对于光伏降本，一个是颗粒硅，还有HJT设备，也是电池片里面重要的降本方案。看好金辰股份、迈为股份、捷佳伟创。金辰股份已经发货，9月数据出来，弹性会很大。颗粒硅这块看好上机数控，是A股唯一颗粒硅的稀缺标的。港股看好保利协鑫能源。颗粒硅未来在整个光伏产业蓝环节里面颗粒硅是技术壁垒最高，竞争格局最好，盈利能力最强的。颗粒硅投产的话，明后年上机数控业绩有上调潜力。颗粒硅重要节点一方面是保利协鑫2万吨出来，明年上机和保利包头一期6万吨能出来，邪心乐山产能也会出来，催化行业发展。

 

锂电里面，新能源锂电池持续超预期。锂电设备主要是先导智能。后到设备龙头一个是航科科技，还有事利元亨。对于先导，市场预期差不大。对于杭可科技，前段时间有宁德4.8亿订单，暂时不做了。市场有些人觉得杭可会丢失宁德时代客户。杭可目前订单非常饱满，很多客户像LG、SK海外客户定点杆充裕。宁德时代订单不错，但订单饱满，未来对于杭可是有预期差的。

 

工程机械这块，市场悲观预期触底。挖机6月销量同比-6%，比市场预期-17%要好。三一2100亿市值，未来5年后有望像cater pillar靠拢。工程机械里面我们追求alpha。看好四个公司：三一、徐工、恒立液压、浙江鼎力。前三者是挖机绝对龙头，alpha属性很强。浙江鼎力经历了美国双反和人员材料上涨以及汇率等不良因素冲击，现在预期已经是底部了。

 

电新

 

一块是锂电池，还有是光伏环节。今天锂电长势较好，彭博报道可能在7.14宣布基金的电动阿虎草案。这一次要求2030年下降碳排6%。整个欧洲2030年销量要达到1200万联工艺上，渗透率要达到60-70%，这对板块而言超预期。此外，不止在最近，7月板块涨幅比较大。几个原因：1、锂电产业链龙头公司排产和出货在持续旺盛。7月相关4大材料环节及锂电池环节都有排产+20%。2、近期相关企业做了中报预告，都是业绩增长不错的。一方面很多公司预期Q3业绩很好，Q2相关公司或多或少都要有很好业绩。测算21-23年电池需求基本达到370GW 560GW 660GWh。再加上消费、储能里面，产量会非常大。21-23年，会达到543、770、1060GW。25年全球锂电池产量，动力电池会达到1400GW，3C 260GW，储能200GW以上。2025年算下来整个锂电需求接近2TW。从装机角度讲也在1.5-1.6GW。在快速增长之下，很多锂电池处于扩产当中。锂电设备也是收益的。欧洲已经公布了超过35座超级电池厂产能，总计480GW，预计25年底前释放。中国光是今年扩产项目超过30个，设计产能达到780GW。再加上美国仅特斯拉一家就100GW。今年公布的项目扩产计划已经达到13-1.4TW。可见行业处于高景气度。锂电池也出现了供给问题，所以相关厂商扩产非常激进。其实目前锂电池更多是高端电池供给荒。低端产能利用率还是不够。锂电需求增长的是高端领域，受益的是宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达这种头部的。锂电材料供不应求，我们看到了价格出现了上涨，典型的是六氟价格从年初11万/吨，暴涨到40万。我们热内六氟以及VC紧缺将持续到明年。隔膜环节也处于紧平衡状态。未来一到两年，价格也会出现快速上涨，铜箔也是。这都是因为设备的供给问题。国内隔膜设备大多数都是采购自日本，他们的设备扩产很慢。标的上，出了宁德时代一定要配外，近期也有几个公司，一个是当升科技，中报预告亮眼，负极中科电气也是。隔膜建议关注恩捷股份，跟宁德时代地位类似。电解液方面天赐材料和永太科技。预计永太科技明年11-12亿净利润，目前20倍不到。

 

光伏上面，7月组件端以及EVA有提升，但价格仍处于高位，相对地主产业链这边机会还是有不确定性。相比而言，逆变器高度确定性，主要来自于：1、华为面临增长压力，尤其是海外。华为去年在海外有23、24GW出货，今年有可能萎缩，海外光伏装机会有30GW增长。从去年130GW提升到今年160GW，那么华为不但没有增长还会让春娥，因此国内企业在海外份额会有提升。2、短期来看，因为芯片供给困难，主要是IGBT等，使得光伏逆变器这边出现了紧张的供给局面。很多下游EPC方或多或少会做一些囤货。在目前逆变器供给困难下能买到货就是王道。特别是IGBT成本上涨导致逆变器价格提升，IGBT价格提升对提前囤货的下游的投资方有利可图。整体来讲IGBT中报出货量应该会明显好于国内装机增长。海外这边，IGBT今年需求增长还是不错的。主要还是国内这边，逆变器出货会比光伏更好。

 

新能源汽车

 

目前从3月份开始推新能源汽车，当时觉得国内销逐月远比天狗，欧洲补贴下高增长，美国也有补贴预期，可以搏一把美国与其。站在这个时点，新能源车涨了一大波，但还看好，原因：1、国内供给端驱动。小谅解哦股看，分布均匀，0-8、12-16万中低断肠，24-28、28-36销量都很好。每个不同阶段都要U型假币奥德车型。欧洲主要靠补贴，主要集中在A00和A性小型SUV为主，A、B紧凑型比较好骚，主要是欧洲补贴在几千欧元。本身一台电动车就几万，口补贴后校车的两会上来，但这些对于电池需求较小。如果补贴逐渐退坡后，供给端驱动导致电池装机量提升。3、美国方面，特朗普以前不支持新能源，因此以前销量疲弱，去年33万辆。但缉拿您新补贴政策正在落地，1-5月份销量22万辆，去哪念65-70万预期。未来三年政策落地后高增长。因此全球新能源汽车高增长。2、储能方面，美国电网私人运营，经常断电，对于美国不管是工业还是家庭个储能需求大。全信装机8-9GW，今年美国储能要到25GW，甚至要高于，宁德时代拿到美国储能订单超过其电动车订单。因此国内新能源汽车市场进入10%渗透率，10-50%区间是新技术进入渗透快速提升区间。中国销量会持续超预期。欧洲那边也会出更严格的排放政策，触及你普及率。美国销量随着今年补贴出台，会持续超预期。因此整体新能源车板块估值不能算高，只能说合理。像宁德、恩杰，那明年业绩来算，处于50-60倍PE区间，CAGR535% CAGR10 25%，横向来看，没有一个板块比得上电动车。静态来看估值是很贵，但整个板块来啊看缉拿您70、80%，明年50%，会消化估值的。投资机会看哪些环节比较紧缺。目前整体动力电池供需紧缺。今年却电解液，明年隔膜和铜箔比较紧张。明年隔膜需求增长在30亿平，实际产能扩张只有20亿，主要是恩捷股份和星源材质。铜箔这边在Q3Q4明年年初与供需略微紧张的状态。我们还要看哪家扩产较快。

 

传统车这边，主要推芯片改善预期。这个时点对于中报悲观预期，整车Q2业绩压力大，但都反映在股价锂。现在这个时点，我们沟通下来，7、8月会缓解，9月会供需紧平衡，预计Q4会彻底解决。传统车也到了配置时点。产量和销量不断提高的话，产销有望超预期。下游新增需求很好。其次是更新需求。09-10年买的车现在差不多该换了。传统车推荐哟UC航逻辑，股价处于底部的。推荐爱科迪、岱美股份、精锻科技、吉利汽车

 

智能汽车

 

汽车芯片编辑修复，带来汽车产销上衣。Q2汽车下游需求依然很好，主要是供给端芯片压制，销量下滑。但预计7、8月份降幅收窄。接下来Q3Q4验证鲜皮年及修复，这个数据可能要超过市场预期。从中期来看，目前整车处于补库即将开始的周期。6月份库存系数来看，6月份交5月份下滑10-15%，目前是1.48，较低。经过前几个月芯片短缺，爆款库存很低，芯片的回复使得进入补库周期。更长维度来看，自主品牌份额会迎来长期提升的窗口，从最低点33%，目前提升到50%足有。未来随着电动智能化的先发优势，自主品牌在国内乃至全球份额5-10年持续进入提升期。去年我们强调科技赋能自主。自主品牌份额提升核心在于汽车智能化的提升。自主品牌在整车品牌E/E以及终端智能座舱和智能驾驶都远领先于合资。同样成品的可靠性、价格，自主的科技属性是远好于同级别的合资品牌。推荐自身在电动智能化方面更强市场竞争力，有核心研发成果，包括E/E变革的自主品牌：长城汽车、吉利汽车。另外是亿外部合作伙伴保持开放合作态度的：长安汽车。

 

智能化方面，今年以来L3量产元年。长城的摩卡、即可001，还有ET7、小鹏P5，华为和北汽合作的HI版 arcfox等。这些车型落地。在智能座舱和驾驶端均有较好的逻辑。像抬头显示、车载摄像头迎来来那个假期成生。抬头显示将替代液晶，变成ARSUD。产品渗透率也在快速提升。像车载摄像头这是L3级别车型打在谁昂在8-12颗，义勇在500-800万高像素摄像头。建议关注：华为生态圈的华阳集团、联创电子。